中國貨幣供應(yīng)量對匯率變化影響的實(shí)證研究

慈宇紅 張向輝 湯淑英 張青

摘 要：2005年匯率改革以來，中國的貨幣政策與人民幣匯率之間關(guān)系密切。本文從時(shí)間序列入手，根據(jù)2014年6月到2017年4月的廣義貨幣發(fā)行量（M2）和人民幣兌美元匯率的月度數(shù)據(jù)，對人民幣匯率與廣義貨幣發(fā)行量之間的關(guān)系進(jìn)行了分析，并分析一次沖擊后的脈沖響應(yīng)效果。

關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)量; M2; 人民幣匯率; 時(shí)間序列

中圖分類號：F821.6 ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A ? ? ?文章編號：1006-3315（2020）8-174-001

2005年7月，中國實(shí)行匯率改革，即實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。從 2014年初至今，人民幣兌美元的匯率上升接近13.7%，匯率形成的市場化機(jī)制也正在逐步加強(qiáng)。本文基于以上背景，研究貨幣發(fā)行量的變化與匯率之間的動態(tài)關(guān)聯(lián)性。根據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中“IS-LM模型”在開放經(jīng)濟(jì)下的形式，浮動匯率制下貨幣供給的增加會推動貨幣市場均衡曲線LM曲線的右移，從而導(dǎo)致一國貨幣均衡匯率水平的下降。上述的經(jīng)典理論基本上是基于靜態(tài)或比較靜態(tài)的分析得到的。1976年，R·Dornbush 在《預(yù)期與匯率動態(tài)》中提出匯率超調(diào)理論，即匯率對給定擾動做出的短期反應(yīng)超過了其長期穩(wěn)定均衡值，并因而被一個相反的調(diào)節(jié)所跟隨。至此開始了匯率動態(tài)研究的進(jìn)程，根據(jù)這一理論，在貨幣發(fā)行量增加沖擊之下，本國匯率通常會立刻貶值（通常是偏離其長期均衡值，隨后持續(xù)值直至達(dá)到均衡。本文采用2014年6月到2017年4月的廣義貨幣發(fā)行量（M2）和人民幣對美元匯率的月度同比數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，試圖探索貨幣供應(yīng)量與人民幣匯率之間的動態(tài)聯(lián)系。

1.數(shù)據(jù)選取

貨幣供應(yīng)量的數(shù)據(jù)表現(xiàn)以流動性強(qiáng)弱的不同劃分，貨幣供應(yīng)量被劃分為4個不同的層次。本文選擇M2（廣義貨幣供應(yīng)量）作為變量。關(guān)于匯率的選擇，本文選擇分析人民幣兌美元的匯率，這是由于美元的世界貨幣屬性與中美之間巨大的貿(mào)易聯(lián)系有關(guān)。因此本文研究的就是M2與人民幣兌美元匯率二者的相關(guān)關(guān)系。文中所選樣本取自2014年6月至2017年4月，數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。樣本中數(shù)據(jù)均為去年同月為基準(zhǔn)的同比數(shù)據(jù)。

2.數(shù)據(jù)分析

2.1平穩(wěn)性檢驗(yàn)

運(yùn)用EVIEWS統(tǒng)計(jì)分析軟件繪制序列時(shí)序圖，數(shù)據(jù)不存在明顯的季節(jié)效應(yīng)，該時(shí)間序列并不平穩(wěn)。匯率變量名稱為ex，M2變量名稱為M2，嘗試使用一階差分使序列平穩(wěn)，得到一階查分后的DM2和Dex。變量的平穩(wěn)性不同，則應(yīng)該選擇的分析方法也會有所區(qū)別，故在分析各變量的關(guān)系前要進(jìn)行變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。常用的平穩(wěn)性檢驗(yàn)方法有DF、ADF單位根檢驗(yàn)法等，本文采用ADF法對各變量的時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。滯后階數(shù)根據(jù)SC最小準(zhǔn)則確定，分別對M2，Ex及其一階差分變量DM2，Dex進(jìn)行檢驗(yàn)，得到的檢驗(yàn)結(jié)果匯總?cè)缦隆τ谪泿殴?yīng)量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，其ADF統(tǒng)計(jì)量的檢驗(yàn)值為-2.45，大于其在5%顯著性水平下的臨界值，這表明，M2是非平穩(wěn)的時(shí)間序列。同理可以得出，匯率也是非平穩(wěn)的時(shí)間序列。而DM2和Dex則拒絕原假設(shè)，為平穩(wěn)序列。

經(jīng)過以上檢驗(yàn)可知，變量M2、Ex都屬于一階單整時(shí)間序列。

2.2脈沖響應(yīng)

脈沖響應(yīng)圖是反映變量之間波動的動態(tài)傳遞的一個重要計(jì)量方法，下圖為一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊之后的響應(yīng)。

對于匯率來說，若出現(xiàn)一次M2的沖擊，會在第一期做出響應(yīng)，并且沖擊值為正，出現(xiàn)短暫上升然后迅速下降，隨后再次上升的情景。這體現(xiàn)出為了應(yīng)對可能出現(xiàn)的人民幣貨幣增多的預(yù)期所帶來的美元匯率升值;同時(shí)也符合匯率超調(diào)理論，即匯率對給定擾動做出的短期反應(yīng)超過了其長期穩(wěn)定均衡值，并因而被一個相反的調(diào)節(jié)所跟隨。

本文研究了中國在新的匯率改革之后的貨幣流通量與匯率間的動態(tài)關(guān)系，做了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，分析了脈沖反應(yīng)，揭示兩者之間的動態(tài)影響。

本文在分析過程中，只是分析了M2的發(fā)放與匯率之間的相互影響，而沒有將另一個非常重要的變量——外匯政策考慮其中。實(shí)際上，人民幣匯率的總體調(diào)控在中國也是起到了異常關(guān)鍵的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]Wind數(shù)據(jù)庫