基于石油產業鏈分析原油價格波動對股市以及相關行業的傳染性

杜萬瑩 柴文博

摘 要：近日國際原油價格的劇烈波動，將給石油產業鏈相關企業帶來較大的風險。本文從石油產業鏈角度，分析原油價格波動對股市以及相關行業造成的沖擊，這對于防范金融風險，增強金融市場對實體經濟服務的有效性有著重要的意義。

關鍵詞：石油產業鏈;原油期貨;風險傳染

近日，國際原油價格的大幅下跌，國際原油價格的劇烈波動，作為上游產業的石油產業，波及了廣泛的石油產業鏈利益相關產業，引發了行業之間的傳染效應。不僅是行業間的傳染，同時，國際原油價格的劇烈波動也會給金融市場造成了巨大的沖擊。作為一個國際原油進口國，依照價值規律的作用原理，以及波特五力模型中闡釋的供應商議價能力的大小，可以認為我國的金融市場極其容易受到國際原油價格波動的外部沖擊。容易被感染。

一、文獻綜述

有關石油產業鏈市場的價格引導關系在國外收到較早的關注，tes&booth，Ewing et al Trujillo 等學者對原油期貨，汽油期貨，燃料油期貨與下游產業產成品期貨進行相關性研究，發現同屬于上下游產業的期貨關聯度呈現顯著的相關性，一些中國學者對這種相關性進行了更為細致的調研。段進東（2019）對我國原油期貨和國內化工類期貨的價格關聯性進行了實證研究，發現我國的原油期貨價格在短期受化工板塊影響顯著，并且處于金融危機，原油價格暴跌的情況下更為顯著。一些學者研究發現，國外的原油期貨價格波動，往往對我國股票市場產生顯著的影響。高麗和呂美倫（2019）對WTI原油期貨價格與中國A股工業指數進行實證研究，得出國外的原油期貨價格對我國股票市場產生顯著的正相關。

從現有的研究來看，學者們主要是集中在研究原油期貨價格對中國股市的影響，而對石油產業鏈的價格傳導機制研究甚少。從研究的方法看，學者們主要是應用了協整，VaR GARCH等一些傳統的模型，偏重嚴謹的靜態研究，忽視了一些動態相關性，因此本文分析研究我國的原油期貨價格對中下游產業鏈股價，期貨價格的動態關聯性，以針對當前的原油期貨價格大幅下跌提供更有效的建議。同時以金融風險傳染性的視角，通過采用格蘭杰因果關系檢驗的方法，對原油價格波動對中國股市的傳染性進行實證研究

二、實證分析

（一）數據選取

通過價值鏈模型的分析，可以發現，石油上下游產業鏈關系緊密，其中下游產業的產品集中在成品油，合成纖維等化工類產品。瀝青期貨，聚丙烯期貨和原油期貨價格的波動關聯最為緊密。本次研究選取上期所原油期貨YY，瀝青期貨LQ和大商所PP期貨的近3月的日收盤價作為樣本數據，計算對數收益率。

（二）描述性統計分析

通過描述性分析，不同期貨的收益率差距不大，但從方差來看，收益率近期的波動劇烈，其中波動最大的是原油期貨收益率，其次為瀝青，聚丙烯。通過對偏度和峰度的分析，三種期貨的偏度均小于0，峰度均大于3（正態分布為3）說明服從左偏的尖峰肥尾分布。進一步觀察J-B統計量，說明1%置信水平下三種期貨收益率均為非正態分布。

（三）我國原油期貨市場相關性比較分析

我國的原油期貨市場與化工類期貨聯動性強，這表明油價劇烈波動時化工類產業更易受到巨大的沖擊，而其他的石油下游產業面對原油價格波動收到的傳染性則比較微弱，說明部分下游產業與原油價格波動的關聯性并不顯著。一方面這是一個好的信號，意味著更少的行業會受到嚴重的波及傳染。但是從長期來看，應該進一步提升我國石油產業鏈相關價格傳導體系的形成，提升原油期貨在石油產業鏈中的價值傳導過程的核心地位。

（四）我國股票市場相關性比較分析

原油價格變化不僅影響了自身行業股票價格的波動，也會影響下游產業的企業股價，甚至是一些不顯著的產業的股票價格，因此可以利用原油期貨價格與中國石油（601857），魯西化工（000830）招商醫藥健康產業股票（000960）這些股票的價格進行格蘭杰因果關系檢驗，判斷是否原油期貨價格的波動對石油行業與產業鏈中相關性高的行業以及一些相關性較小的行業造成了沖擊，以及沖擊的程度。

數據選取采用了近兩個月的收盤價（2020年3月1日-2020年4月30日）來源于東方財富網，并對股價進行對數收益率的求取。在采取格蘭杰因果關系檢驗時對金融數據進行ADF平穩性檢驗，避免出現偽回歸。通過檢驗，ADF統計量均小于1%的臨界值，說明所選取的時間序列數據拒絕存在單位根的假設，即原收益率序列為平穩序列，可以應用格蘭杰因果關系檢驗。

通過格蘭杰因果關系檢驗可以發現，原油價格變化對股市存在著單方向的格蘭杰因果關系，并且傳染方向是從原油期貨到石油產業到化工產業到其他產業。檢驗結果說明原油價格的波動已經有了較強的傳染，并正逐漸滲透波及到全行業中。

三、結論

國際原油價格波動風險逐漸地以‘原油價格——石油產業——化工產業——其他產業進行單方向的傳染，給整個實體經濟與金融市場帶來了沖擊。引發了的傳染效應。應該重視起來，依托產業鏈之間的上下游關系，進一步分析風險在產業鏈之間的傳染方向，避免發展這種傳染性成為一個系統性的風險。

參考文獻：

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