網易在港上市優質藍籌股依舊值得期待

汪林

近日，網易正式在港交所掛牌交易，開盤價133港元，較發行價123港元上漲8.13 %。截至收盤，網易收盤價為130港元，較發行價上漲5.69 %，以收盤價計算，網易市值為4 458億港元（約575億美元）。同時，一個星期后，京東啟動招股，擬募資40億美元。至此，根據彭博數據顯示，兩宗交易的集資總額或達68億美元，這幾乎是港交所截至5月底累計融資額的2倍，兩大互聯網巨頭相繼登陸港股，將掀起中概股二次上市的熱潮。

而在此之前，阿里巴巴2019年已在港股完成二次上市。如今，網易、京東接踵而至。不得不說，中概股正在加速回流，背后不乏一些現實存在的因素———2020年4月，美國證券交易委員會（SEC）公開在電視中“怒懟”中概股，聲稱不要將資金投資在美股上市的中國公司；5月20日，美國參議院通過法案規定，若外國發行人（含中概股）連續三年未曾滿足PCAOB的會計師事務所檢查，則將禁止在美國上市，其中的檢查項目包含上市公司審計底稿；與此同時，瑞幸咖啡造假案，更是讓中概股“落人口實”。

那么，后續是否還有會更多的中概股企業效仿，踏上回港二次上市之路？下一家又會是誰？對此，長期關注電商行業發展的國內知名電商智庫網經社電子商務研究中心發布《電商快評》給予解讀。

二次上市：網易全新里程碑“新網易”由此起步

根據招股書，截至2020年3月31日，網易持有現金及現金等價物約56億元、短期投資約194億元、經營活動產生的現金流量為65億元。這意味著網易短期內可支配的資金規模在315億元左右。網易在招股文件中提到，目前這個水平“足以應付至少未來12個月的預計所需現金”。

而在港上市無疑是網易全新的里程碑。網易CEO丁磊在首封致股東信中表示，網易下一步會著力做好四件事：建立一個有自我進化能力的組織；繼續網易一貫的精品戰略；立足中國，堅定地推進全球化戰略；推動資源更普惠。

對此，網經社電子商務研究中心主任曹磊表示：在業績方面。網易此次公開發售情況非常火爆，公開認購超360倍，機構認購超14倍，是目前中概股二次上市中表現最好的一個。原因主要有幾點：第一、網易近一年的增長非常穩健，而且游戲、有道和云音樂等業務都是用戶訂閱付費驅動，這種商業模型受宏觀經濟的影響較小，而且收入具有可增長性，目前很受資本市場的喜愛；第二、目前網易的營收大部分來自游戲，強勁表現已經足夠引起市場的強烈關注。值得注意的是“游戲、教育、音樂和電商”的多元化戰略部署，將會為網易帶來全新的增長點。從近幾個季度的財報來看，有道、云音樂都跑出了可觀的增速。市場的積極認購，一方面表示了對游戲這部分成績的認可，另一方面也表現了對多元化業務長期發展的看好。

在業務方面。網易這家有著23年悠久歷史的老牌互聯網公司，無疑是中國互聯網的開拓者、記錄者、見證者和中堅力量。除了原先業務領域門戶、郵箱和游戲這“三駕馬車”繼續穩健前進外，網易最近幾年也嘗試了很多新業務并取得一定成效，包括音樂板塊（網易云音樂）、在線教育（網易有道，已獨立IPO）、電商（網易嚴選和已出售的網易考拉海購）、云計算/大數據板塊（網易云）等。無疑丁磊一手締造的的“新網易”正逐漸成形，二次上市融資后無疑為新孵化業務提供充足“糧草”，有助于“新網易”二次創業。

在目的方面。通過“港股通”，不僅極地大方便了國內投資者享受到“新網易”成長的紅利，而且通過資本市場這一“晴雨表”的關注度，數億股民更能成為網易及其子品牌產品的用戶，讓股民和用戶統一結合。

在增長點方面。關于網易此后的發展潛力和新的發力點，可以關注下網易在全球市場的戰略。丁磊也在致股東信里提到，網易接下去會立足中國，堅定推進全球化戰略。不難看出，網易對全球市場不僅是有想法的，而且是堅定的。網易的幾大業務已經在海外有一些成績：游戲2019年的收入中有11 %來自海外；有道在印度等新興市場推出的工具類應用UDictionary非常成功；跟傳音控股合資成立的傳易公司，也在持續布局非洲移動應用市場。網易的全球化布局已經比較清晰，也有了一定基礎，接下去在海外市場我相信不出重大變故的話，應該會有更值得期待的表現。

最后，在趨勢上。近期，中概股回港消息不斷，或將開啟新一輪中概股回歸浪潮。繼2019年阿里巴巴港股二次上市后，網易成為第二家回歸港股的中概股公司，18日京東也回歸港股二次上市，此外后續還有一批中概股公司正籌劃回歸H股和A股，以此實現降低中美貿易摩擦帶來的等國際風險，獲得更高估值、更符合監管層要求這三個目標。

前景：阿里、網易、京東等優質藍籌股依舊值得期待

自2020年4月初，瑞幸自爆造假22億元以來，中概股壓力陡增。如今，網易和京東面臨了更大的監管挑戰，他們可能因無法滿足相關審計法規而付出更高的成本，甚至是潛在的退市風險。

突如其來的監管“緊箍咒”，讓美國的中概股集體面臨窘境。5月20日，法案發布后，雖然僅寥寥幾頁，但殺機橫生，法案一出，中概股集體跳水，在現環境下，中概股如驚弓之鳥，經不起一絲絲波動。再加上，在疫情、科技等問題的爭議不斷，市場擔憂中概股在未來可能面臨更嚴重、更實質的管控。

當下，在美國市場監管風險加大、國內利好政策不斷的背景下，中概股要不要回來，各企業也都有不同的考量。

對此，網經社電子商務研究中心特約研究員、上海正策律師事務所律師董毅智表示，事實上，這項法案由路易斯安那州共和黨參議員John Kennedy2019年3月28日提出，并非瑞幸之后的突生之物。

早在2019年6月5日，一項名為《Equitable Act》的公平法案就提出，要求在美國股票交易市場上市的中國公司（150多家，市值超過1.2萬億美元）遵守美國會計標準，否則將面臨摘牌。“將政治與經濟混合，以法案作為處理國際關系的利器，并不是美國第一次，畢竟FIRRMA法案還歷歷在目，同樣，這樣的排除外部力量、封鎖國家，縱觀全球歷史長流也并不是首例，美國靠幸運與‘白皮膚的自傲建立起的帝國，終究也會毀于此。”董毅智表示。

董毅智還表示，對于回歸后的中概股未來發展潛力，尤其是一些優質的藍籌股，比如阿里巴巴、網易和京東等還是非常值得期待的，但是在美股也將被退市淘汰的、或者有造假行為的（比如瑞幸）以及被蛀空的，我覺得并不看好，這也是一個自然選擇的淘汰過程。

預測：中概股有可能出現歸國潮

“隨著新一輪海外中概股信任危機的到來，泥沙俱下，出現經營問題的中概股公司面臨淘汰風險。而在海外投資者帶上“有色眼鏡”的情況下，海外市場上優質的中概股可能也將面臨被“錯殺”的風險，估值承壓。這將倒逼優質中概股公司借助政策改革的東風回歸A股。”董毅智表示。

美國證券交易委員會（SEC）及美國上市公司會計監督委員會（PCAOB）高層針對新興市場及中國在美上市企業財務報告和信息披露質量發出警示。瑞幸等中概股爆出財務問題固然是SEC表態的導火索，但結合過去情況看，中美關系變化也是SEC發聲的重要背景因素，應持續關注其中隱含的潛在政治風險。

董毅智表示，在SEC對于中概股的警示中，審計底稿是一個核心問題。由于我國法律規定境內會計師事務所不得直接向境外提供審計底稿，中概股公司審計的跨境監管問題也由來已久。總體而言，近年來中美雙方在跨境監管合作方面有一定的進展，但程度有限。

董毅智認為，短期中概股表現受到一定負面影響；審計機構為應對監管壓力、降低檢查風險，可能從嚴審計，引發中概股更多爆雷風險；短期赴美IPO企業數目將進一步下滑，長期來看，監管的灰色地帶被壓縮，中概股有可能出現“歸國潮”。