短期國際資本流動對人民幣匯率的影響研究

戴天華

摘要：隨著經濟全球化的發展，國際金融自由化和區域經濟合作得到了進一步的發展，同時中國利用外國資本的規模也在逐步擴大。目前，短期國際資本的流動具有“規模迅速擴張、波動性日趨劇烈、投機性與破壞性增強”等新的特征。就我國目前經濟結構所存在的問題，大量的短期國際資本流入可能會導致我國的基礎貨幣投放呈現被動增長狀態，將會影響我國的經濟政策，對我國的外匯儲備和匯率穩定造成一定的影響。文章將從短期國際資本流動的特點、對人民幣匯率的影響以及應對方法等方面進行研究。

關鍵詞：短期國際資本;宏觀經濟穩定;宏觀調控

隨著經濟全球化的不斷發展，短期國際資本對國際經濟的影響越來越大，而且其流動性和不確定性也非常高，所以能夠引起學術界的廣泛關注。在近幾年的幾次金融危機過程中，短期國際資本都在其中扮演著非常重要的角色。在經濟全球化的條件下，我國的經濟對外開放程度也越來越大，從而使得短期國際資本流動對我國的影響也越來越大。

一、短期國際資本流動的特點

20世紀70年代，短期國際資本流動開始大規模的興起，并且在一直加強，主要有以下特點：規模的擴張速度較快;波動性日趨劇烈，在規模快速擴張的同時，短期資本流動過程中的波動也變得更加劇烈，國際的資本市場上對于短期內大量資本的流動已經屢見不鮮，流動的這些資本在不同的國家和地區之間轉移的速度非常快，并且流動的規模也越來越大。目前，國際資本正向著證券化和衍生化的方向快速發展，而且國際資本市場正呈現一體化的發展趨勢，這個趨勢給其證券化奠定了基礎。短期國際資本的規模也變得非常大，具有一定的投機性與破壞性，并呈現不斷增強的趨勢，因此短期國內資本流動在一定條件下能夠主導市場價格的變化。

二、短期國際資本流動對人民幣匯率的影響

（一）基礎貨幣的投放由于短期資本的流入被動的增長

當前在我國仍然存在結構性矛盾的問題，并且需要更好更快的來解決，由于現在給國內投放的貨幣過多，從而使得貨幣變得過剩，進而導致資產泡沫現象。如果實體經濟不能夠完全地走出低谷，那么就會出現“滯脹”的情況。出現這種情況的原因主要有以下幾方面。

1.?我國的基礎貨幣投放由于短期資本的流入可能會被動地增加，當金融部門的外匯占款突然呈現很大的增長時，這就意味著中央銀行因為收購外匯而產生的人民幣的投放也在劇烈地增長，最后就會使我國的基礎貨幣變得膨脹。

2.?資產所具有的的價格會因為短期短期資本的流入而猛烈增長，這樣就可能會引起通貨膨脹，并且這種通貨膨脹會導致實體經濟的資金出現抽空，影響其復蘇。

（二）宏觀經濟政策“超調”

目前我國采用宏觀經濟政策來調節市場經濟，使用該方式是為了借助逆向經濟調節的手段來減小經濟的波動，讓經濟的增長速度趨于穩定。處在我國當前的國內結構性矛盾的環境中，宏觀經濟政策的調控存在一定的偏離現象，也可以這么說，預期的結果與實際實施的結果會出現一定的偏離。例如，由于宏觀經濟調控政策在傳播使用時不夠流暢，存在一定的延遲現象，這時如果使用擴張的調控方式會造成更多的資產泡沫。因為大量的國際資本流入從而使得我國的宏觀經濟調控政策出現“超調”，面對外需突然收緊引起的實體經濟衰退的現象，我國通過使用積極的擴張性宏觀經濟政策。實體經濟在傳導的過程中受到阻礙時，如果使用寬松的信貸政策和貨幣政策可能會導致資產市場的流動性過大，從而導致資產泡沫的產生。大量的短期國內資本的流入會使得擴張性的經濟政策所產生的偏差更加嚴重，從而使得資產泡沫也更加嚴重。目前對于那些以投機為目的的短期國際資本，我國的實體經濟部門尚且不能夠做到吸引他們，而對他們有吸引力的是我國的投機性較強、基本面支撐不足、短時間內會出現大起大落的市場。具有投機性的游資特別容易掌握這種市場的行情，尤其是市場在短時間內的大幅度波動非常有利于投機性資金的進出。

短期資本的本質決定了它不能服務于我國的實體經濟復蘇，還有可能加劇資本市場泡沫。如果我國的宏觀經濟調控政策不能夠承受資產市場的膨脹，政府就會為了減緩通貨膨脹的壓力來緊縮貨幣。由于國際游資的存在，使用緊縮貨幣的方式可能會使經濟政策產生的效果更佳嚴重，導致價格暴跌，嚴重影響我國的經濟穩定和實體經濟的復蘇。

（三）外匯儲備上漲壓力更大

由于美國爆發的次貸危機，我國人民對我國的外匯儲備就異常地關注。經過我國多年不懈的努力，在外匯儲備方面已經積累到了兩億多美元，但與此同時也積累了許多的問題與矛盾，主要有以下幾點。

1.?外匯儲備的過多，已經超出了所需規模，導致其管理的問題不好解決。

2.?儲備外匯的結構是以美元儲備為主，這樣會存在比較大的風險，讓我國在世界經濟體系處于不利的地位。

3.?我國持有較大數量的美國國債，如果減持其價格必然會受到不小的影響，從而對我國存量的資產價格產生不利影響。

4.?短期國際資本的流入仍是把美元作為主體，同樣會使我國的外匯管理的結構性矛盾更加嚴重。

（四）人民幣幣值上升的壓力增大

人民幣的升值會因為短時間內國際游資的大量流入有著非常大的壓力，如果中央銀行由于這些壓力來讓人民幣升值，那么就會造成很多問題。一是實體經濟的復蘇會由于人民幣的升值遭受更大的打擊;二是我國的外需由于國際金融危機導致的經濟衰退而減少;三是我國的進出口量在持續下降;四是使得出口政策的鼓勵效果被抵消。

三、短期國際資本流動管理對策

（一）轉變管理的觀念

短期國際資本的流動給宏觀經濟政策帶來的沖擊性運用管制的方法是不能夠堵住的，所以使用允許短期國際資本在可監管的情況下公開流動的方法。可以使用稅收等方法來管理短期國際資本，這種方式既能起到監管短期國際資本流動的作用，又能使得我國的稅收增加。這就又給我們提出了新的要求，人民幣的兌換進程要加速。我們可以適當的對QFII和QDII進行推廣，完善對外資流入和流出的監管制度，加強對短期外資流向流量的監督與規范，通過使用非行政干預的手段來實現對短期國際流動的管理也就是使用經濟手段。

（二）宏觀經濟政策傳播線路要更加通暢

宏觀經濟政策的傳播線路更加暢通，才會使得實體經濟政策更好的作用于實體經濟部門，通過調節其傳播線路，我國可以更好地避免短期資本給我國宏觀經濟政策帶來的“超調”現象。完善我國的金融體系，加強我國金融市場的功能，同時讓金融中介的業務進行良性的公平競爭，伴以政策性的金融輔助工作，運用該方法來加強信貸政策以及貨幣政策所產生的的效果，使其傳導的極致更加通暢，然后促進我國實體經濟部門的發展。

（三）資產類商品的市場化進程需完善

因為資產的價格在短時間內存在暴漲暴跌現象，這種現象不應該存在，應當予以消除，而目前資產市場對外資的吸引力度也過大，需要將其降低來穩定我國的資產市場，所以我國的資產類商品的市場化進程還有許多不足的地方，需要我們進一步的完善。比如，當前我國的股市已經發展了很多年，也有了一定的規模跟市場，可是其在我國的國內市場上仍然存在非常突出的體制性矛盾，這樣就給短期國內資本的流入打下了市場基礎。在我國的房地產行業同樣存在著市場化程度偏低的問題需要解決。比如，地方政府在土地財政方面的問題為房地產的不完全理性發展打下了體制性的基礎，讓房地產的價格處于居高不下的狀態。股市和房市都是短期國際資本在中國獲利的主要途徑，如果股市和房市的問題得不到有效的解決，其價格總是在無法控制的狀態下暴漲暴跌，這將會對短期資本產生巨大的吸引力。所以，以股市和房市為代表的資產市場需要進一步完善，使其能夠形成良好穩定的價格形成機制和市場交易規范，然后從根本上抑制短期資本流動的沖擊。

（四）增強人民幣匯率的彈性

人民幣匯率的問題越來越突出，所以我國政府目前正逐步將該問題加到日程上來，并且開始付諸實際行動。人民幣匯率增長的進程中，漸進式升值和進一步到位升值這兩種方式的斗爭從未消失過。通過這兩種方式的斗爭也不難看出人民幣的匯率在彈性變化的進程中必須要面對這兩個很難決定的選擇，無論最終采取的是哪一種升值方式，只要在最終出結果時人民幣的匯率在一個比較合理的定價機制就可以，這樣人民幣的匯率才會穩定，不給游資套利的機會，使得中國的經濟不受游資的影響，從而發展的更好。

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（作者單位：上海對外經貿大學金融管理學院）