經濟運行延續改善勢頭紓困與改革開放創新并重

疫情對全球經濟的沖擊日益顯現。2020年4月摩根大通全球制造業PMI較上月大幅回落7.5個百分點至39.8%，創2009年10月以來新低：OECD綜合領先指標為96.35，降至全球金融危機以來新低。

我國經濟4月延續恢復改善勢頭。4月以來，復工復產扎實推進，主要指標呈現積極變化，經濟運行正逐步向常態化復蘇。從生產端看，工業增速由負轉正，顯著好于預期;從需求端看，消費和固定資產投資降幅繼續收窄，出口受在手訂單加速趕工超預期反彈：從金融環境看，新增信貸和社融均創歷史新高。但4月物價顯著回落顯示總需求仍然不足，城鎮調查失業率由5.9%回升至6.0%，小幅惡化。

下一階段經濟運行面臨三項不確定因素。一是外需萎縮幅度。我國4月出口同比增速遠超預期，主要源于前期在手訂單的加速趕工和防疫物資的集中出口。由于全球經濟已陷入停擺境地，未來對出口的沖擊將會逐漸顯現。二是制造業投資回升幅度。外需在5月份或將明顯回落，在導致出口下降的同時，也會沿著出口產業鏈影響到就業、居民收入和消費，從而會對內需產生沖擊。制造業投資的修復，仍有待總需求的進一步回暖和市場狀況的明顯改善。三是消費反彈幅度。從央行4月底公布的城鎮儲戶問卷調查來看，居民對于收入前景仍不樂觀，消費能力和消費意愿預計都將處于低位。

工業增速超預期由負轉正消費持續回暖態勢明顯

4月工業增加值同比增速由負轉正錄得3.9%，顯著好于預期，連續兩個月上行，較3月份大幅收窄5個百分點。三大門類表現為兩升一降，采礦業增加值同比增長0.3%，增速較上月回落3.9個百分點，制造業和公共事業雙雙由負轉正，增速分另0由3月的-1.8%和-1.6%提高6.8和1.8個百分點至5%和0.2%，制造業增速回升明顯，成為推動工業生產由負轉正的主要力量。從環比看，4月份規模以上工業增加值比上月增長2.27%-1-4月，規模以上工業增加值同比下降4.9%。

下游消費品類行業顯著回升。從行業增加值來看，下游消費品類行業顯著回升，特別是汽車制造業增速由負轉正，較3月的歷史次低點大幅反彈28.2個百分點至5.8%，為近一年半以來較高水平，產量同比增速也由負轉正，較3月的歷史次低水平大幅反彈48.1個百分點至5.1%，修復顯著;隨著我國疫情防控取得階段性重要成效，醫藥制造業自上月高點回落5.6個百分點至4.8%，為2009年以來新低，成為17個主要行業中唯一較上月有所回落的行業。

需求回暖是推動工業生產反彈的重要原因。內需方面，1-4月固定資產投資累計同比降幅和4月消費同比降幅雖雙雙不及預期，但均較上月顯著收窄，一定程度助推工業生產;外需方面，在復工復產加速之后，前期積壓的在手訂單趕工釋放疊加防疫物資出口需求大增，助推4月我國出口超預期改善，4月出口交貨值同比增長1.1%，連續第二個月維持正增長，但增速較3月已有2.0個百分點的回落。

企業庫存被動積累。4月官方制造業PMI中的采購量指數由52.7%回落至52%;原材料庫存指數由49%回落至48.2%：產成品庫存指數由上月的49.1%小幅升至49.3%，為2013年3月以來的最高水平。由于需求不如人意，產成品庫存被動走高，企業備貨意愿不強。1-3月產成品存貨累計同比增長14.9%，為2014年9月以來最高水平，企業仍處于被動補庫存階段。

消費向上回暖。4月份，社會消費品零售總額同比下降7.5%，降幅較上月收窄8.3個百分點;扣除價格因素實際下降9.1%，降幅較上月收窄9.0個百分點。隨著疫情緩解和各地復工復產、復商復市的有效推動，加之各部門各地區相繼出臺了一系列促消費措施，被抑制、被凍結的消費需求正在有序釋放，繼續穩步拉動中國經濟基本盤。

餐飲及汽車類、居住類、升級類商品消費明顯改善。一是隨著各地響應級別的下調，餐飲消費迅速復蘇。4月餐飲收入同比下降31.1%，降幅較上月收窄15.7個百分點;二是汽車消費恢復較快。4月汽車零售額同比增長0.0%，較上月回升18.1個百分點，車市在疫情后初現V型反轉態勢：三是房地產銷售的連續修復帶動居住類消費反彈。4月建筑及裝潢材料類、家具類、家用電器和音像器材類商品零售額分別同比下降5.8%、5.4%、8.5%，降幅分別較上月收窄8.1、17.3、21.2個百分點：四是升級類商品消費有所好轉。4月限額以上服裝鞋帽針紡織品類、化妝品類、金銀珠寶類、文化辦公用品類商品零售額分別同比增長-18.5%、3.5%、-12.1%、6.5%，分別較上月回升16.3、15.1、18.0、0.4個百分點。

基本生活類消費繼續穩步增長，網上零售保持良好增長勢頭。4月限額以上糧油食品類、飲料類、煙酒類、日用品類、中西藥品類商品零售額分別同比增長18.2%、12.9%、7.1%、8.3;5、8.6%：-14月份，實物商品網上零售額同比增長8.6%，較1-3月加快2.7個百分點，占社會消費品零售總額的比重為24.1%，較1-3月提高0.5個百分點。

“五一”期間全國市場活躍、人氣明顯回升，印證消費繼續爬坡。一是線上消費大幅增長。全國實物商品網絡零售額同比增長36.3%，一些大型電商同比超過40%，“雙品網購節”實現銷售額超過580億元：二是商品消費亮點突出。上海、重慶、浙江重點監測企業汽車銷售額同比分別增長49.6%、28.5%和8.8%，一些電商平臺家電銷售額同比增長1倍左右;三是服務消費穩步回暖。全國餐飲、住宿行業消費復蘇指數比今年清明假期分別提升18和15個百分點，消費規模已恢復至去年同期70%左右，比今年清明假期提升約20個百分點。

投資降幅繼續收窄房地產市場回暖明顯

投資降幅繼續收窄。1 4月投資累計同比下降10.3%，降幅較1-3月收窄5.8個百分點，繼續穩步反彈：經季節調整后，4月環比增長6.19%，相當于折年后增長105.59%。4月國內疫情進一步緩和，復工復產進度加快，同時逆周期政策力度加大，帶動投資進一步修復。三大支柱降幅均繼續收窄，其中基建投資與房地產開發投資受海外疫情的直接影響相對較小，修復速度快于制造業投資。

基建投資累計降幅大幅收窄，當月增速已轉正。1-4月基礎設施投資增速同比下降11.8%，降幅較1-3月收窄7.9個百分點，收窄幅度的三大支柱中最大：經測算，4月當月同比增長2.3%，已由負轉正。一季度地方政府專項債的前置發行和大規模社融增長為4月基建投資帶來資金支持。4月份，各地相繼推出穩投資舉措，積極部署抓好交通、能源等基建項目，推進5G、人工智能、工業互聯網等新基建項目，重大項目集中開工力度和速度均在加快，基建投資持續改善。

制造業投資降幅依然最深。1-4月制造業投資同比下降18.8%，降幅較1-3月收窄6.4個百分點：4月當月同比下降6.8%，較3月已大幅收窄13.8個百分點。4月工業企業復工步伐進一步加快，盡管國家已出臺一系列扶持政策，且市場利率水平明顯走低，但1-3月企業利潤同比-36.7%，僅比前兩個月收窄1.6個百分點，4月PPI降幅持續擴大，由3月的-1.5%回落至-3.1%，企業盈利前景不穩，實際利率水平提高，4月制造業投資降幅依然較深。

房地產開發投資保持最小降幅。1-4月房地產開發投資同比下降3.3%，降幅比1-3月收窄4.4個百分點，降幅仍為三大支柱中最小，遠低于投資總體降幅。4月當月同比增長7.0%，已連續兩月正增長。關鍵指標也多數繼續回升。

民間投資內生動力不足。民間投資1-4月同比下降13.3%，增速比1-3月收窄5.5個百分點，比2019年同期回落18.8個百分點，降幅也已連續兩個月收窄，但仍低于全部投資增速3個百分點。1-4月民間固定資產投資占全國固定資產投資（不含農戶）的比重為56.5%，較1-3月小幅回落0.3個百分點。疫情影響下有效投資機會需要進一步挖掘，制造業投資疲軟，投資回報率不高，因而民間資本整體投資意愿仍然偏弱。

1-4月房地產開發投資增速降幅持續收窄。1-4月份，房地產開發投資同比下降3.3%，較1-3月份收窄4.4個百分點。除房屋施工面積繼續實現同比2.5%的小幅正增長外，新開工面積、竣工面積均出現同比兩位數負增長，但降幅分別較1-3月收窄8.8和1.3個百分點。由于全國疫情有效控制，各地房地產項目加快復工建設節奏。單看4月，房地產開發投資同比增長7.0%，較上月擴大5.83個百分點。這主要是受房企土地購置發力的拉動，一、二線城市優質土地集中出讓，價量齊升。但房企建安投資增速相對滯后，新開工、施工面積均出現小幅同比負增。

市場銷售穩定回暖，局部熱點涌現，庫存小幅擴容。1-4月份，商品房銷售面積同比下降19.3%，銷售額同比下降18.6%，分別較1-3月份收窄7.0和6.1個百分點。單看4月，商品房銷售面積和銷售額仍低于去年同期，分別同比減少5.0%和2.1%，市場仍處于回暖過程中。4月份，各地商品房銷售市場冷暖不均，分化顯現。根據克而瑞數據，一線城市成交面積環比增長37%，25個二線、強三線城市復蘇好于預期，同比跌幅收窄至4%。從地區看，東部長三角地區回暖最快，中部地區恢復程度次之，西部、東北地區恢復相對較慢。

各線城市房價漲幅穩中有升。根據中國指數研究院數據，4月百城住宅價格指數同比上漲2.93%，環比上漲0.25%。其中，環比上漲城市數量較上月增加兒個，至67個，市場快速回暖趨勢明顯。分城市看，3月各線城市房價同環比均實現正增長。其中，三線城市漲幅較大，同比增長3.21%，環比增長3.69%。一二線城市房價同環比增速均低于1%。

土地市場供需兩旺，價量齊升。1-4月份，房地產開發企業土地購置面積同比下降12.0%，較1-3月份降幅大幅收窄1 0.6個百分點。土地成交價款累計同比增速由負轉正，增長6.9%，較1-3月份降幅收窄25.0個百分點，成交規模已恢復至歷史同期水平。單看4月，土地購置面積和成交價款大幅正增，分別同比增長13.8%和81.7%，市場熱度創新高。為助力房產市場盡快回歸常態，各地供地明顯加速，優質地塊開閘入市，部分重點城市樓板價創新高，甚至拍出地王。分城市來看，除二線城市供應量略有下降外，一線和三四線城市供應量均呈穩定上漲趨勢。價格上看，市場的高熱度帶動土地溢價率全線上揚。根據克而瑞數據，全國土地溢價率較3月上漲3.8個百分點，增至16.0%，創去年7月以來新高。

房企資金面略有寬松。1 4月份，房地產開發企業到位資金同比下降10.4%，較1-3月降幅收窄3.4個百分點。各項資金來源累計同比增速較1-3月均有小幅回升，但未能轉正。4月3日，財政部明確要求地方政府專項債資金不得流入房地產。4月22日，銀保監會又堅決查處貸款違規流入房地產行為。可見，在“房住不炒”的大政策環境下，房企融資環境仍將維持高壓態勢，資金面寬松也僅是短期、局部和相對的。此外，由于國外疫情擴散，4月份房企境外發債規模大幅萎縮，但對房企整體融資規模影響不大。

出口超預期反彈物價顯著下降

4月出口2002.8億美元，同比增長3.5%，超出市場預期。市場對4月出口預期比較悲觀，主要原因：一是先行指標顯示出口形勢不容樂觀，我國PMI中新出口訂單指數進一步回落，受疫情影響韓國4月出口銳減24.3%，出口集裝箱運價指數（CCFI）持續下行：二是數據顯示外需或進一步惡化，4月以來全球經濟正陷入2008年金融海嘯以來的最差局面，主要發達國家的PMI數據已經觸及近10年來最低水平且仍在惡化：三是積壓訂單出清后企業或將面臨訂單不足問題，統計局調查結果顯示，4月反映訂單不足的企業占比高達57.7%，部分企業反映市場需求疲軟，產品銷售面臨困難，訂單回補尚需時日。

實際出口數據實現逆勢增長，可能的原因：一是全球生產替代效應，我國復產復工早于其他國家，供應鏈韌性較強：二是補出口現象或仍在延續，此前積壓的訂單在3月并未完全出清;三是防疫物資和遠程辦公產品出口拉動，包括口罩在內的紡織紗線、織物及其制品，醫療儀器及器械以及自動數據處理設備及其零部件出口額大幅提升;四是去年同期低基數效應，與前一個月相比去年4月出口增速由正轉負;五是穩外資政策效果，政府出臺穩外資穩外貿相關政策，貿易對象多元化下東盟和一帶一路出口增長穩定。

4月進口1549.4億美元，下降14.2%，符合市場預期。進口增速下行的主要原因：一是我國復工率明顯上升，但后端需求并沒有同步復蘇，內需整體仍偏弱勢;二是海外疫情蔓延和相關國家的管制措施，對正常進口需求和加工貿易相關進口產生不利影響;三是CRB指數顯示大宗商品價格持續下行，特別是國際原油價格跌幅明顯：四是基數效應拉底進口增速，去年同期進口金額為近5年歷史同期最高水平。

4月份CPI同比上漲3.3%，漲幅較3月回落1個百分點，環比下降0.9%，略低于市場預期。其中，城市同比上漲3.0%，農村上漲4.0%;食品價格上漲14.8%;，非食品價格上漲0.4%：消費品價格上漲4.7%，服務價格上漲0.9%。1-4月平均，全國居民消費價格比去年同期上漲4.5%。隨著國內新冠疫情逐步得到控制，各地復工復產加快推進，社會生產逐步恢復正常化，各項供應的快速恢復推動通脹水平顯著回落。繼1月創出本輪CPI漲幅最高點后，已連續4個月下降。

食品方面，肉類價格全面回落，豬肉價格繼3月回落后，4月繼續回歸正常水平，環比下降7.6%，已連續10周下降，牛、羊、雞肉、奶制品、蛋類等蛋白質替代食品價格亦出現回落;天氣晴好，運輸恢復等利好推動鮮菜價格環比下降8.0%，鮮果供應充足，價格環比下降2.2%;糧食小幅回升，水產品價格保持平穩。總體看，疫情對以食品為主的生活必需品的價格推升影響已全面消散，前期居民對必需品的囤積有待消化，推動食品價格回落幅度較大。

非食品方面，國際能源價格暴跌，國內交通燃料環比下跌7.3%，水電燃料環比下跌0.7%;各地促消費政策給予較大價格優惠，汽車售價回落，但通信工具受5G換代需求影響價格反彈;供應恢復、上游價格回落、囤積消化等因素，推動生活用品價格環比小幅回落0.1%;文化、娛樂、教育仍受疫情影響，價格環比回落0.2%。此外，居住、衣著、其他類商品與服務價格也維持低位，僅醫療價格小幅環比上漲0.2%。

4月PPI環比下降1.3;5，同比下降3.1%，略弱于市場預期。4月份國際大宗商品價格在新冠疫情爆發的沖擊下持續下跌，特別是能源價格顯著回落，原油期貨價格一度歷史性地跌入負區間。國內工業品價格也受到疫情的影響，生產資料、生活資料價格雙雙環比下跌，上游石油相關產品跌幅最大，金屬工業產品降幅收窄，醫藥制造業小幅上漲。整體看工業企業面臨的主要矛盾，正在由供給端的復工問題，轉向需求端的訂單不足，在經歷疫情短期內沖擊后，長期盈利空間恐持續收窄。

未來通脹水平將繼續下降。從CPI來看，豬肉價格將保持高位回落態勢，糧食價格供應雖受全球影響或有小幅上升可能，但影響不足以改變整體食品價格回落的趨勢;非食品方面疫情導致的需求下降和上游成本回落影響將持續一段時間：此外，下半年特別是9月份開始去年CPI基數大幅上升，恐形成CPI的明顯下行，預計到年底CPI可能跌至1%以內。從PPI來看，疫情對全球經濟的>中擊仍在加深，工業領域通縮格局亦將持續。為此，隨著貨幣政策空間增大，應確保流動性適度寬松，助力社會總需求盡快恢復。新增信貸社融創歷史同期新高

人民幣匯率小幅貶值

季節因素和政策因素交織下新增信貸創歷史同期新高。4月人民幣貸款新增1.7萬億元，同比多增6818億元，貸款余額同比增速比上月末高0.4個百分點至13.1%。4月新增信貸環比下降符合季節規律，但較上年同期增長依然顯著則遠超季節性表現，主因是近期貨幣政策逆周期調節力度加大，并積極配合財政政策擴張。結構中企業貸款和居民貸款新增均創下歷史同期新高，其中企業貸款同比大增尤為亮眼。

企業部門中長期貸款和票據融資高增。4月企業部門新增貸款9563億元，同比多增6092億元。其中短期貸款減少62億元，但由于上年同期的較低基數，同比仍少減1355億元;中長期貸款增加5547億元，創歷史同期新高，同比多增2724億元，定向降準和LPR報價下行有利于信用擴張，基建項目大規模開工也帶動信貸資金配套。4月17日中共中央政治局會議要求把資金用到支持實體經濟特別是中小微企業上，4月21日國務院常務會議要求金融機構加大小微信貸投放，企業中長期貸款需求繼續增長。票據融資新增3910億元，同比多增2036億元，票據市場利率低位運行助推企業利用票據融資，監管層要求銀行加大對中小微企業的信貸投放力度，導致銀行配置低風險票據資產沖信貸的動力增加。當前，由于債券和票據利率已經低于同期理財產品利率，不排除存在套利資金。

居民部門短期貸款持續恢復。4月居民部門貸款增加6669億元，同比多增1411億元。其中短期貸款增加2280億元，創歷史同期新高，同比多增1187億元，3月以來多地出臺促消費舉措，通過發放“消費券”、加大補貼力度、培育新興消費等手段激活居民消費積極性，隨著疫情防控形勢向好，上述舉措已取得顯著成效，居民短期貸款正逐漸恢復;中長期貸款增加4389億元，同比多增224億元，隨4月樓市復蘇保持了相當韌性，但在“房住不炒”基調下仍較為穩定。

4月1日至5月15日期間，人民幣兌美元匯率表現為窄幅震蕩。中間價由7.0771小幅貶為7.0936，在岸即期匯率由7.1085小幅升為7.0995，離岸即期匯率由7.1228貶為7.1341。總體看，受美元指數階段性走強影響，人民幣匯率波幅較3月明顯收斂，穩定性增強，整體仍保持弱勢。值得注意的是，由于特朗普重提關稅威脅，5月1日，亞太股市全面失守，資金大幅回撤，引發離岸人民幣匯率急劇下行，人民幣兌美元離岸市場即期匯率單日大幅貶值555bp，突破7.13低點。

從4月以來人民幣匯率波動的影響因素看，一是美元指數階段性走強，匯率彈性作用下，人民幣匯率相應變動。近期，新冠肺炎在全球發展使經濟籠罩衰退陰云，美元指數在避險需求推動下，走勢強勁，五次站上100關口，令人民幣匯率階段性承壓。4月1日至5月15日，人民幣兌美元中間價和在岸即期匯率整體貶值0.1 4%和0.02%。二是國內經濟持續向好，支撐人民幣匯率企穩。國內疫情已明接近尾聲，復工復產正在逐步接近或達到正常水平，經濟發展有望全面恢復，基本面支撐下，人民幣匯率整體表現較其他國家貨幣更為穩定。三是中美無風險利差保持高位，對人民幣匯率形成支撐。隨著多國央行相繼降息至零，中國與主要國家之間利差均保持在100bp以上，中美十年國債利差4月以來持續在170bp以上，人民幣資產吸引力不減，將為人民幣匯率后續企穩回升提供支撐。

預計短期內人民幣匯率將保持弱勢，整體以小幅波動為主，波動中樞圍繞7.05震蕩。主要原因：一是美元指數整體偏強，人民幣匯率將保持弱勢。全球疫情尚未平息，美國疫情仍未有效控制，而特朗普面臨大選壓力，中美貿易談判未來可能存在變數，避險情緒難免反復。預計美元指數將維持高位波動，人民幣匯率短期內仍將保持弱勢。二是中國疫情目前基本穩定，經濟發展正在全面恢復，支撐人民幣匯率企穩。中國經濟增速一季度首現負增長，各地在全力推進各項措施應對疫情帶來的沖擊，穩定經濟運行，人民幣短期內雖處弱勢，中長期仍有支撐，大幅貶值可能性較小。三是人民幣資產吸引力提升，支撐人民幣匯率。美聯儲降息至零，多國央行啟動量化寬松，中國貨幣政策空間充裕，人民幣資產對境外投資者吸引力不減，預計人民幣將逐漸企穩、波幅逐漸縮小。

（責任編輯：東方欲曉）