創業板注冊制改革對商業銀行的啟示

摘? 要：近期，中國共產黨中央全面深化改革委員會第十三次會議通過了《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》，證監會、深圳證券交易所正式發布了一系列涉及創業板改革的規章制度，這意味著我國創業板改革正式進入實操階段。本文主要就注冊制與原核準制的差異進行了比較，分析了注冊制的優勢和特點，并分別從投資機構、上市公司和中介機構的角度，闡述了創業板注冊制落地對金融投資市場的影響，同時結合商業銀行的特點，分析了創業板注冊制改革過程中的業務機遇，并提供了建議。

關鍵詞：創業板;注冊制;商業銀行

2020年4月27日，在中國共產黨中央全面深化改革委員會召開的第十三次會議上，審議并通過了《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》，開啟了創業板注冊制改革的大幕。6月12日，證監會又出臺了《創業板首次公開發行股票注冊管理辦法（試行）》和《創業板上市公司證券發行注冊管理辦法（試行）》等一系列涉及創業板改革的規章制度，隨后深圳證券交易所連夜公布了一系列創業板改革并試點注冊制規則文件的征求意見稿。這意味著我國創業板改革正式進入實操階段，A股市場的注冊制改革正式開始由增量市場向存量市場進行轉變。

一、創業板注冊制對原有制度的優化

本次創業板注冊制較原核準制改革幅度較大，通過本次改革進一步完善了證券市場基礎性的制度建設，為創業板長期健康發展格局奠定堅實基礎，具體內容如下：

（一）核準制與注冊制的區別

核準制是指發行人在發行股票時，不僅要求充分公開企業有關經營、財務等的真實狀況，而且還必須符合有關股票發行法律法規的各項要求，由監管機構進行實質審核和判斷，主張對股票發行進行事前審查。同時在退市程序中設置了暫停上市、恢復上市、交易類退市整理期等環節。

而注冊制是指發行人在發行股票時，只須將依法公開的各種資料完整、真實、準確地向證券主管機關呈報并申請注冊，無需由監管機構進行實質審核，更加嚴格信息披露的相關要求，更加強調法律合規性和財務規范性問題，主張對股票發行進行事后控制。退市流程及期限也大大縮短，退市要求更為嚴格。

（二）注冊制在企業上市中的優勢

從核準制與注冊制實際操作的區別中，我們可以看出，過去的創業板核準制要求監管機構不僅要對發行人披露內容的真實性進行核實，而且對披露內容的投資價值也需進行審閱，做出判斷，通過層層把關的方式挑選好企業上市。

創業板注冊制試點后，公司IPO的定價更為靈活，上市流程將大大縮減，滿足一定條件的紅籌企業和特殊股權結構企業可在創業板上市，而未盈利性企業也可以上市。從而有力解決中小市值企業融資難問題，進一步提升市場活躍度，從而有利于解決中小市值企業和資本市場的銜接問題，優化資本市場結構，促進資本市場健康發展。

（三）注冊制對上市標準和交易規則的創新

創業板注冊制優化了上市條件，優化選擇預計市值、營業收入、凈利潤等指標，針對不同成長階段和不同類型的創新企業設定了不同的上市標準：一是修訂盈利企業的上市標準，除了原來的凈利潤和營業收入指標外，還將預計市值指標進行組合，要求 “預計市值不低于 10 億元，最近一年凈利潤為正且不低于1億元”或者“最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元”;二是明確未盈利企業上市標準，預計市值和營業收入須滿足相關要求，本條一年內暫不實施;三是刪除了“最近一期末不存在未彌補虧損”的條件;四是支持紅籌企業、特殊股權結構企業上市，并對盈利和規模設定了標準。

改變原來創業板的交易規則，增加了新股不設漲跌幅天數，前5個交易日不設漲跌幅限制，放寬創業板股票漲跌幅至20%，存量企業也將同步實施。

（四）注冊制對企業退市程序的改革

在原有核準制體系下，過去的創業板退市制度并不健全，創業板注冊制設立后，明確上市公司在退市流程中以下幾點改革：一是對退市流程進行了簡化，交易類退市不再設置退市整理期，取消了暫停上市、恢復上市等環節;二是對退市指標進行了完善，交易類指標新增連續20個交易日市值低于3億元，財務類指標由單一指標改為復合指標，標準由凈利潤連續虧損改為扣除非經常性損益前后孰低的凈利潤為“負”+“營收”低于1億元，凈利潤退市指標縮短至“收入+凈利潤”退市指標的兩年。通過上述退市程序改革，有利于更好地發揮市場化功能，讓市場來為企業定價，同時也能使得各企業在經營過程中形成良性競爭、優勝劣汰的思維，為孕育更優質的企業開通航道。

二、創業板注冊制對金融投資市場改革的影響

（一）對投資機構的影響

創業板注冊制改革中一項重要的配套措施是退市政策改革。本次創業板上市規則將退市相應指標的觸發年限縮短為兩年，交易類退市不再設置退市整理期，且不再有暫停上市和恢復上市的環節，使上市企業退市更容易更快捷，進一步加快投資人機構化、專業化的進程。另外，伴隨著投資人結構去散戶化進程與市場建立良性循環生態的加快，資金配置在股市的比例將會增加，這又會提高資金的投資期限從而給專業機構投資人募集長期的資金提供更為有利的條件，這對二級市場機構投資人、一級市場及其中的早期投資人可謂是重大利好消息。

（二）對上市公司的影響

注冊制改革后，一方面，企業上市要求更加放寬、流程更加簡易，而其上市資格的稀缺性和由此而來的一系列優勢會被削弱。另一方面，注冊制擴容了上市通道讓證券監管部門將屬于市場的權利交回給市場，并同時擴大了上市公司群體的上限和下限。因此，隨著整個上市公司群體基數的擴大，經營優良的公司會吸引更多的資源，享受更高的估值、更充裕的流動性;而經營一般的公司則會把注意力放在經營上，從而優化整個投資市場。

（三）對中介機構的影響

注冊制的建立雖然將選擇權交回給市場，并允許更多的公司進入資本市場，但誠信仍是底線。而在企業誠信度審核過程中最重要的抓手仍是中介機構。因此，在相當長一段時間內，中介機構的主要責任和角色定位仍是作為資本市場的“守門員”。尤其是保薦券商，某種程度上又承擔了中介機構中的兜底責任。而券商的保薦工作在相當程度上仍是一種同質化的競爭，而構筑競爭優勢則需要出色的執業能力和風險抵御能力以及長期積累的聲譽。因此，各中介機構尤其是保薦券商需要在提升自身業務水平的同時，強化風控能力，為資本市場守住底線。

三、商業銀行在創業板注冊制改革中的業務機遇

業務發展轉型在商業銀行轉型發展中占據重要部分。隨著創業板注冊制試點與進一步深化改革，上市企業信息充分披露成為必然。商業銀行可研究創業板這一新興技術企業集聚平臺，并形成自身對行業的總體判斷，為全行業務轉型指明戰略方向。同時，商業銀行需利用創業板注冊制改革，探索“投貸一體化”經營模式，積極探索“股+債”融資模式，為業務發展拓展賽道。這要求商業銀行需要顛覆原有的牌照思維，在市場化競爭中深化改革，堅持目標導向、問題導向、結果導向，提升自己定價銷售與資源撮合能力，從而完成商業銀行轉型發展任務。具體而言商業銀行需做到如下幾點：

（一）關注創業板不斷發展改革所派生的并購重組業務需求

隨著創業板注冊制等相關機制的不斷完善，以及部分優質企業的誕生和成長壯大，并購重組業務也將隨之進一步擴張。商業銀行在這一過程中需發揮其分支機構眾多的優勢，整合全行資源。通過以平臺思維提供綜合金融服務，充分利用各類撮合綜合服務平臺，密切關注創業板上市公司并購和大額投資的意向，把握相關并購重組業務機會，綜合運用并購金融一攬子服務等方式，從產品、工具、渠道資源等多途徑支持企業并購業務，從而為并購交易的買賣雙方提供全流程的全面金融服務。

（二）股債聯動，布局創業板股權投資

創業板注冊制作為國家重點資本市場改革工程，勢必會吸引一大部分發展潛力巨大、具有示范效應的優質企業。商業銀行需樹立并堅持“大資產”理念，以綜合營銷、綜合方案、綜合服務、綜合考評為支撐，開展綜合化經營，積極關注相關企業動態，綜合考慮企業的經營狀況及核心技術、專利儲備、市場競爭力等未來成長性指標。商業銀行可通過“銀行+子公司”、“銀行+PE/PC”等業務模式，布局股權投資，開展投貸聯動，分享優質企業高成長所帶來的投資收益。利用投行和資管的產品服務體系，加強內外部聯動，滿足客戶全鏈條、多元化的金融服務需求。

（三）充分挖掘上市、擬上市企業財務顧問需求，積極探索并創新融資服務

商業銀行需發揮自身所擁有客戶和渠道的雙重優勢，積極拓展融智撮合型財務顧問業務，為創業板目標客戶提供包括上市、并購、融資等需求在內的全鏈條金融解決方案。要以客戶需求為立足點，靈活運用融智抓手，為客戶的資本運作、資產和債務管理等活動提供診斷、咨詢、分析等一攬子解決方案。要加強與專業外部機構的聯系合作，充分發揮集團優勢，加強與相關子公司的業務聯動，提升銀行財務顧問服務的市場競爭力。商業銀行需立足市場熱點、客戶痛點，通過搭建資源整合平臺，發掘投行資管專屬客戶群，重點解決客戶結構單一、創新能力不強的問題，大力提升股債結合、融資融智結合的綜合金融服務能力。在提供服務過程中商業銀行也需做到差別服務、多點介入，打造產品品牌。商業銀行可以針對創業板中的機構和個人投資者、證券、保險、信托、資管等機構提供資金托管、CTS第三方存管、私募信托產品代銷、私行服務等各類產品，針對優質創業板企業探索“投貸一體化”經營模式，積極探索“股+債”融資模式。同時，還應加強個人、結算和網絡銀行等業務聯動，提高綜合金融服務水平，從而增加客戶黏性。

（四）推動理財子公司設立創業板投資產品，提升權益投資能力

個人投資者申請參與創業板投資，必須滿足開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內的資產日均不低于人民幣10萬元，且其參與證券交易24個月以上。而根據《商業銀行理財子公司管理辦法》，商業銀行理財子公司發行的公募理財產品可以直接投資股票。因此，各商業銀行可以與理財子公司合作發行創業板主題的公募產品，以滿足不符合參與門檻的個人投資者的投資需求，同時提升自身權益投資能力。商業銀行需密切關注戰略配售的相關信息，充分把握制度紅利，利用自身在客戶資源、營銷體系等方面的傳統優勢，結合客戶需求、政策紅利和自身核心優勢進行布局。

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作者簡介：

許范新（1974.12-）;性別：男;籍貫：浙江省紹興市;學歷：碩士研究生;職稱：經濟師;研究方向：經濟金融。