中小企業融資體系構建研究

胡興艷

[提要] 中小企業是社會經濟發展的重要力量，中小企業融資是一個世界性難題。對于我國中小企業發展來說，因為金融市場不成熟，融資問題是其發展瓶頸。在目前全球新冠肺炎疫情影響下，解決中小企業融資問題尤為重要，因此科學構建中小企業融資體系、暢通和拓展中小企業融資渠道、創新中小企業融資路徑刻不容緩。

關鍵詞：融資體系;間接融資;創新路徑

基金項目：廣東海洋大學2019年校級人文社科項目：“‘金融活視角下中小企業融資體系構建的路徑選擇與法制協同研究”階段性成果

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2020年5月20日

一、引言

根據2003年施行的《中華人民共和國中小企業促進法》和2011年《關于印發中小企業劃型標準規定的通知》的相關規定，按照行業門類細分，從業人員、營業收入、資產總額等指標在中等或以下的企業，稱為中小企業，包括中型、小型、微型企業三種類型。

無論發達國家還是發展中國家，中小企業都是社會經濟發展的重要力量，而在促進就業、增強經濟活力、提高經濟效率方面，中小企業的作用更加顯著。2018年8月，劉鶴主持召開國務院促進中小企業發展工作領導小組第一次會議，用“五六七八九”概括了中小企業在中國經濟中發揮的作用，即貢獻了50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術創新，80%以上的城鎮勞動就業，90%以上的企業數量。此外，中國能成為世界第二大經濟體，中小企業尤其是中小制造業企業在出口方面的作用功不可沒。

然而，作為中國國民經濟和社會發展生力軍的中小企業，融資難仍然是其發展過程中面臨的最嚴峻問題。2018年世界銀行發布的《中小微企業融資缺口》顯示，中國5，600萬的中小微企業中，超過41%存在信貸困難，中型企業融資缺口達42%，小微企業甚至存在76% 的潛在融資缺口。“麥克米倫缺口”問題的解決，是關系到科技創新、市場活力、經濟社會穩定和經濟長期競爭力的大問題。

二、我國中小企業融資體系現狀及存在的問題

（一）中小企業內源融資不足。我國大部分中小企業在創立初期涉足的是對資金和技術要求不高的行業，以勞動密集型為主，初始資金不多，固定資產少，流動資產比例高，而且行業競爭性強，占據市場份額少，沒有大企業的壟斷優勢，加上管理不規范等問題，一旦經濟環境變化，中小企業容易出現存貨積壓和應收賬款占據經營資金的問題，引起流動資金緊張。尤其當企業發展到一定階段后，對資金的需求相比創立初期更大，再加上稅收負擔等，企業很難靠內部積累獲得所需的流動資金。

（二）中小企業較依賴外源融資的間接融資，但融資難且貴。我國中小企業內源融資能力不足，提供直接融資的資本市場較之發達國家不夠成熟，數據顯示，我國中小企業通過股權、債權等直接融資方式獲得的資金微乎其微，僅占中小企業全部資金來源的0.8%，而以銀行借款為主的間接融資占較大比例，約為27.57%。所以，中小企業發展過程中對間接融資依賴度較高，但因種種原因，中小企業從銀行獲得資金困難重重。首先，商業銀行的貸款有規模經濟效應，隨著貸款規模的擴大，貸款邊際成本降低。一般而言，大企業借款規模大，中小企業借款數額小，且頻率相對高，故商業銀行從成本節省角度考慮，更傾向于貸款給大企業。其次，從企業治理結構來看，中小企業通常所有權與經營權不分，企業主對資金的使用具有一定隨意性，容易引發道德風險。然后，中小企業財務制度不規范，尤其在企業發展初期，銀行很難從企業財務記錄獲取真實、充分的公司信用信息，出現借貸雙方信息不對稱，相對于貸款給大企業，銀行中小企業貸款的成本和風險都增加了。另外，中小企業規模小，產品結構單一，技術含量低，因此盈利能力較弱，經營風險普遍較高。據統計，我國小微企業5年的淘汰率約為75%，15%的中小企業能存續10年左右，能維持經營10年以上的僅占6%左右。最后，商業銀行對中小企業貸款，一般要求提供擔保，而中小企業很難找到愿意為之提供保證擔保的優質企業，只能依靠物的擔保，由于目前商業銀行對中小企業動產質押的接受度比較低，所以通常要求企業提供不動產和機器設備等抵押物，但中小企業用于抵押的財產通常很少。基于上述原因，商業銀行中小企業貸款風險大、成本高，存在較嚴重的“惜貸”現象。故中小企業通過銀行間接融資獲取資金難度大，相比較大企業，融資利息成本也更高。

（三）中小企業直接融資體系不夠完善。從20世紀90年代發展至今，我國已逐步建立起包括主板、中小板、創業板、新三板、科創板在內的多層次資本市場結構體系。主板市場主要為大型、成熟企業提供直接融資途徑。而中小板上市條件除了“小盤”這一特點外，其他標準跟主板并無多大差異，所以對大多數中小企業來說門檻還是太高;創業板門檻低一點，但更傾向于為新興產業、高科技產業提供融資渠道;科創板2019年7月正式掛牌以來，在該板上市的企業已達103家，但科創板主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。所以，從定位和上市條件來看，只有少數中小企業能在這三個板塊上市籌資。新三板即全國中小企業股份轉讓系統，《國務院關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》中明確其定位主要是為創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務。從各層次資本市場的服務對象來說，新三板的創立無疑給無法在主板和二板市場融資的普通中小微企業帶來了福音。但遺憾的是，自2012年9月開板以來，掛牌的股票品種少，交投清淡，流動性差，沒有真正發揮應有的融資功能。直到2019年10月中國證監會才決定啟動新三板的全面改革。

我國企業債券市場很長時間以來規模不大，中小企業債券市場基本沒有開展，企業債券的發行主體一般是上市公司或國有大型企業。中小企業資信相對低，發行債券籌資難度大。

另外，風險投資在我國起步較晚，加上我國金融市場相對不成熟，風險控制能力較弱，風險投資這一發達國家中小企業融資的重要渠道在我國比較薄弱。

（四）中小企業信用服務體系不健全。中小企業的信用征集、評估、擔保和信息咨詢等方面的服務體系都不太健全。亟待政府推動各環節的建立、完善，并以立法形式加以規范。

三、中小企業融資體系構建路徑選擇

根據企業融資優序理論，企業融資方式的最優順序是企業應首先采取內源融資方式，然后才進行外源融資，而采用外源融資方式時，風險相對低的債權融資方式應優先于股權融資方式。企業金融成長周期理論進一步印證了融資優序理論。該理論認為，在企業建立初期，鑒于融資成本和外源融資的條件限制，通常優先使用企業內部資金;隨著企業的發展，開始具備間接融資的條件和資格，逐漸能夠進行間接融資;而當企業發展到一定規模后，對間接融資的依賴度逐漸降低，企業有機會通過天使資金或風險投資獲得股權融資;企業發展到較大規模和逐漸成熟時，通過資本市場公開募集資金具有了合理性和更大可能性。

根據上述理論，首先，越是在企業建立初期和成長時期，外源融資受企業財務會計制度、抵押資產等制約越大，融資渠道也就越狹窄。這一時期企業依賴內源性融資。所以，融資體系構建的首要環節，就是要以政府為主導，建立促進中小企業內部積累的政府支持體系。其次，企業發展到一定時期后，需要暢通的間接融資體系。在我國，中小企業融資對間接融資依賴度高，故這是中小企業融資體系構建的關鍵環節。最后，企業逐漸發展成熟，對資金需求量更大時，需要一個布局合理、多層次的直接融資體系。由于我國資本市場不夠成熟，這一體系的構建顯得尤為重要。只有建立完備的中小企業融資體系，才能讓企業根據其生命周期的不同階段采取動態化的融資策略來滿足其不同時期的資金需求。依據上述思路，在建立三個層面的融資體系時，對其路徑選擇進行深入探索。

（一）政府支持體系構建的路徑選擇

1、以財政稅收政策，提升企業內源性融資能力。一方面根據國際對比，我國中小企業稅收負擔相對來說仍然偏重。2008年次貸危機后，為扶持中小企業發展，對應納稅所得額低于3萬元的小型微利企業實施減半征收企業所得稅，隨后又對小微企業增值稅和營業稅提高了起征點，降低了小微企業的稅收負擔。為了促進高新技術企業發展，高新技術企業的所得稅稅率降低至15%，研發費用于抵稅的比例允許比普通企業高75%，固定資產可加速折舊，合格的技術轉讓收入免征或減征企業所得稅等優惠政策的推行，對于高科技行業的中小企業來說進一步減輕了稅收負擔。新冠肺炎疫情期間，對于中小企業也進行了一定程度的稅收減免。但總體來說，這些稅收優惠覆蓋面較窄，有些只是臨時性的稅收政策，中小企業的稅收負擔相對國際平均水平仍然偏高。因此，擴大中小企業稅收優惠覆蓋面，進一步提高增值稅、所得稅起征點、允許中小企業固定資產加速折舊或者允許固定資產購買可作為進項稅額抵扣，都能從稅收角度增加企業自身積累;另一方面通過財政補貼提升中小企業特別是中小科技企業的內源融資能力。政府可通過對企業技術創新的研發費用進行一定比例的補貼來緩解企業的資金壓力，同時，也可以對企業的廠房、辦公處所的租金提供補貼，還可以探索在社會保險費用的企業承擔部分給予一定優惠或補貼。

2、從產業政策協同角度，政府應建立公平競爭的市場環境。加強反壟斷調查和監管，完善反壟斷立法，給中小企業加快治理結構的完善、推動產業鏈縱深發展提供外部條件和法律支撐，既提高企業自身資本積累水平，又能為發展到一定階段后的間接融資提前準備財務和信用條件。

3、從中小企業信用體系構建方面，政府應加強信用征集、評估機構的統一、規范化管理，提升信用評估機構的公信力，為中小企業提供可信賴的信用評級。同時，也可為企業融資提供科學的信息咨詢。

（二）間接融資體系構建的路徑選擇

1、大型商業銀行融資角度，應在商業銀行的組織機構、貸款種類創新等方面進行改革。首先，鑒于中小企業在經營特點、資產規模、償債能力方面與大企業的差異性，商業銀行應建立中小企業事業部，專門負責中小企業信貸業務。該事業部的激勵機制可探索增加資信調查、資金用途跟蹤、中小企業滿意度等指標，同時，對其不良貸款率的容忍度可適度提高。其次，大型商業銀行特別是國有商業銀行網點眾多，可利用這一優勢，由中小事業部組織發展中小企業關系型貸款。關系型貸款要求中小事業部基層網點下沉到中小企業，建立與中小企業長期聯系機制，在此過程中可要求中小企業必須以該銀行中小企業事業部作為開戶行，將資金往來置于該行監控之下，據此了解企業的經營狀況和資金流，減少商業銀行信息不對稱的調查成本，有助于中小企業貸款的風險控制。最后，大型商業銀行在前述基礎之上可開展產業鏈融資、應收賬款融資、資產證券化等創新型融資方式。產業鏈融資有成熟的龍頭企業做擔保，貸款風險下降。應收賬款為擔保的融資從試點銀行的情況來看，風險基本可控。而資產證券化則需要政府建立完善的信用服務體系，同時，建立貸款資產購買和證券發行的專門機構或者專門部門，降低商業銀行風險，對于可能發生的風險損失可由財政或政策性銀行、政府基金進行一定比例的彌補。

2、中小銀行融資角度，應大力發展中小商業銀行，加快原有中小金融機構改制。隨著股份制商業銀行的發展壯大，其業務特點已類似大型商業銀行。能為中小企業提供融資的中小商業銀行目前主要有城市商業銀行、農村商業銀行、農村合作銀行和農村信用社等。其中，農村商業銀行和農村信用社由原來的信用社改制形成，這項改革仍在推進過程中。實踐證明，中小銀行在為中小企業提供多樣化資金需求方面發揮了主要作用。比如，近幾年，上海農商銀行在上海地區推進網點向普惠專營轉型，完善功能設置，優化服務流程，目前擁有370余個網點，實現了對上海郊區100多個鄉鎮的金融服務全覆蓋。同時，對產品進行創新，讓中小企業客戶都能找到適合自己的融資渠道。例如，為了解決中小都市農業企業的發展，上海農商行推出“新農直報線上可循環貸款產品”，可實現線上申請、快速審批、隨借隨還、額度循環等，為精準快速解決中小企業融資提供了新思路。

與此同時，監管部門對于中小商業銀行的機構設置可適當放寬設立要求，允許其進一步增加專門營業網點，同時建立中小商業銀行風險損失的補償機制。

3、設立針對中小企業的政策性金融機構。考察德國、日本中小企業間接融資的路徑，可以看出這些國家的政策性金融機構對中小企業的融資發揮了非常重要的作用。德國有德國復興信貸銀行和德國平衡銀行兩大政策性銀行，不僅為中小企業融資提供財政擔保，也可以直接對中小企業提供間接融資支持，且利率低、期限長。日本則設立中小企業金融公庫、國家生活金融公庫等政策性金融機構為中小企業融資提供擔保和信用支持。這是我們在政策性金融領域可借鑒的路徑。

（三）中小企業直接融資體系構建路徑選擇。目前，我國已形成主板、中小企業板、創業板、新三板、科創板組成的多層次資本市場體系，直接融資體系逐漸趨向完善。在路徑選擇上，應進一步推動新三板的市場分層、優化發行融資，同時改革交易制度，按照市場分層分別建立傳統和混合做市商交易機制。同時，從新三板試點，建立轉板銜接機制，讓資本市場各層次實現互聯互通。另外，進一步加大違規違法的處罰力度，完善退出機制，做到有進有出，讓真正有成長性的中小企業能獲得股權融資渠道。

主要參考文獻：

[1]何熊，谷秀娟.中小企業發展的融資戰略研究[M].立信會計出版社，2013.

[2]程云翔.我國中小企業融資渠道不暢原因與解決對策分析[J].特區經濟，2019.

[3]夏勇.我國中小企業融資渠道創新研究[D].山東大學，2014.