“原油寶”爆倉敲響中國金融創新風險警鐘

李婧

摘要：2020年4月21日，“原油寶”這三個字刷屏微博、抖音和朋友圈，不僅讓廣大中國網友見到了百年難得一見的“負油價”，更讓廣大投資者們見識到了何為“一夜暴負”。4月21日凌晨，芝加哥商業交易所WT15月原油期貨合約出現了史無前例的負數，達到歷史最低結算價-37.63美元/桶。與之掛鉤的中行“原油寶”也出現了巨額虧損，投資者不僅本金全無，按照交易規則，還倒欠銀行資金。這種大面積的、高風險的投資行為一下點爆整個網絡，在人們反復探究“原油寶”事件經過的同時，也引發了無數金融人士的思考。本文將從中行“原油寶”事件的始末開始，詳細介紹“原油寶”的來源與實質，詳細探討造成此次負油價的內在原因，中行和投資者在此次事件中擔任的角色和應承擔的責任。通過還原此次“原油寶”事件，希望國家監管層面、金融機構和廣大投資者都應吸取教訓，在金融創新的同時不忘加強風險意識，多方共力，為我國金融發展打下更堅實的基礎。

關鍵詞：“原油寶”;金融創新;負油價;原油期貨;金融風險

2020年是個多事之年，前有新冠肺炎肆虐全球，后有原油史無前例的“負油價”，都是百年難得一見的大事件。而其中中行“原油寶”事件更具有警示意義。

今年原油價格一直呈下降趨勢，原油期貨價格由年初的65.65美元/桶，一路下跌，在3月底，油價已經降到19.92美元，大量投資者認為油價已經到底，開始通過各種渠道買人原油。但由于國內原油期貨市場門檻較高，更多的投資者選擇了起點低、可雙向、無杠桿的“平民化”期貨交易渠道——銀行系的原油期貨交易，中行“原油寶”是其中典型代表。

4月15日，芝加哥期貨交易所（CME）正式將負油價納入期貨合約交割清算范疇。4月20日22：00，中行原油寶停止交易。4月21日凌晨，美國WTI原油市場出現史無前例的暴跌，5月合約最低跌至-40.32美元/桶。4月21日中行發布公告，原油寶暫停交易一天。同日，大量投資者在微博上表示自己投資的中行“原油寶”一夜之間成為負數。4月22日公布該期原油寶結算價為-37.63美元/桶。同日，中行發布公告要求投資者補足保證金。一石激起千層浪，“一夜暴負”的中行“原油寶”徹底引爆整個網絡。網絡上眾說紛紜，有的站在投資者的角度，認為中行產品存在缺陷，投資風險不匹配，將高風險產品包裝成普通理財“欺騙”客戶。有的站在中行這一方，認為投資者投資原油寶本就抱著投機心理，認賭不認輸。那“原油寶”事件到底誰對誰錯？

一、“原油寶”

“原油寶”，是中國銀行于2018年1月推出的一款面向全社會投資者的掛鉤境內外原油期貨合約的交易產品，按照報價參考對象不同，包括美國原油產品和英國原油產品。此次爆倉的是掛鉤美國WTI原油2020年5月份期貨合約。簡單來說，原油寶可以理解為一種原油期貨。

那什么是原油期貨呢？20世紀70年代，由于石油危機導致石油價格劇烈波動，為了規避石油的價格波動風險，從而產生了石油期貨，用來對沖風險。但隨著石油期貨的發展，石油期貨已經不僅僅只是一種對沖風險的工具，更是具備了定價功能和投機功能。

WTI即West Texas Intermediate（Crude Oil），美國西德克薩斯輕質中間基原油，是全球原油定價的基準。目前國內原油定價體系中，美油都以NYMEX（紐約商業交易所）上市的WTI原油合約為定價基準。

國內投資者為什么不直接投資WTI原油期貨，反而去投資“原油寶”這類的國內期貨產品呢？

在國內如果想做期貨交易，必須滿足三個條件：一是可用資金在收盤后連續五天達到50萬人民幣以上;二是要有3年內10筆以上境內期貨交易記錄或累計10個交易日10筆以上原油期貨仿真交易成交記錄;第三是年滿18周歲，原油期貨投資者適當性測試不低于80分。從這三個條件就能看出，國內大部分投資者都無法滿足以上條件。

而“原油寶”類產品則不同。開通像“原油寶”這類的業務，只需通過銀行柜臺或網銀就可以直接開通，交易起點為僅為1桶，T+O交易，可以做多和做空。相比于傳統期貨交易，銀行端原油寶業務無疑可以讓更多的投資者參與其中，極大的吸納零散資金，增加了市場的流動性。

其實“原油寶”類產品并不是中國銀行獨有的產品，國內各大銀行都有類似的“期貨類”投資產品，除了像原油寶這樣的原油期貨類產品，還有貴金屬類期貨產品、大宗商品類期貨產品等。在“原油寶”爆倉之前，這類產品可以稱得上“金融創新”。由于開通期貨賬戶的要求之高，將大部分投資者拒之門外。那如何有效吸納更多客戶，吸引更多零散資金呢？各大銀行利用自身實力和信譽，作為做市商推出各類期貨類產品來吸收社會零散資金。

這里需要明確指出一個概念——做市商。

做市商，是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的獨立證券經營法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格（即雙向報價），并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易。買賣雙方不需等待交易對手出現，只要有做市商出面承擔交易對手方即可達成交易。

也就是說，購買“原油寶”之類的客戶并不是直接在紐約商業交易所里和其他投資者進行交易，而是與做市商（各大銀行）進行買賣交易，有的客戶做多，有的客戶做空，做市商在將客戶的多空頭寸對沖之后，再將單邊頭寸金融在國外期貨市場進行交易。簡單來說，就是做市商在國內開了個買大小的賭局，國內的賭客有的買大，有的買小。每天營業終了，做市商就清點一下，兩邊一軋差，如果買大的人多，就把多出來的部分拿到國外的賭桌上去買大，反之則買小。最后再看國外的這個賭桌上開出來的是大還是小來決定是虧是賺。

正常情況下，即使是“賭輸了”，也不過是賠本了事，但為什么這次投資者反倒還倒欠錢了呢？這就需要從原油的現貨和期貨這兩者的區別來解釋了。原油作為一種資源，本身自帶價值，原則上原油現貨是不會低于零的。但是原油期貨則不一定。4月15日芝加哥期貨交易所（cME）將負油價納入期貨合約交割清算范疇，4月21日，美國WTI原油市場出現史無前例的暴跌，5月合約最低跌至-40.32美元/桶。

此次油價暴跌，一方面是由于OPEC+會議談判失敗，原油供給不會減少;另一方面也由于疫情導致的原油預期需求降低，需求減少。除此之外，還爆出全球原油儲存空間不足引爆恐慌情緒。而之所以會出現如此極端的負油價，最關鍵的原因在于對投機者來說，提取現貨的成本比承受負油價的成本還要高。

原油期貨本質上是為了對沖原油現貨的風險而產生的。但期貨發展到今天，更多的投資者參與其中并不是為了到期提貨，而是為了投機賺取差價。在4月21日即為WTl5月期貨合約到期的時間，大部分的投機客都已經在4月20日之前甚至更早的時候已經完成平倉交易，等到中行在4月20日22：00停止交易啟動移倉的時候，市場上已經沒有多少交易對手了。如果投機客在合約到期之前仍不能平倉，那么就需要提取現貨，負擔現貨的成本、運輸的成本以及儲存成本（或許這將是其中最大的支出），因此此時剩余的投機者的唯一操作就是賣出。賣方多，買方少（幾近于無），價格自然一路下跌，直至與提貨的成本相同，這就是史無前例的負油價的由來。

那為什么同為做市商，工行和建行的這類原油期貨產品沒有出現“穿倉”呢？

工行和建行早在4月13日就跟隨主力合約將5月合約換成了6月合約，而中行選擇在4月20日移倉。期貨合約的移倉換月是有成本的，因為每個月的合約價格有差異，但移倉時間越接近，兩者之間價格越接近，移倉成本越低，但同時流動性風險也越大。中行“原油寶”事件也是吃了流動性風險的虧。

二、風險警示

“原油寶”事件可以說是我國金融史上一個標志性的事件，它再一次讓我們深刻的意識到了風險無處不在，而其中金融領域的金融創新所暴露出來的風險，也足以讓監管層和金融機構警醒。

首先，在鼓勵金融創新的同時，充分認識、掌控創新背后的風險。我國金融業起步較晚，較國外發達國家有一定的差距。我國在充分學習發達國家優秀先進的金融管理經驗的同時，也需要警醒金融創新所帶來的風險。隨著金融衍生品的復雜化、交叉化，很多風險都被層層粉飾，無法一目了然的發覺。但我們在享受金融創新帶給我們的收益的同時，一定不能忘卻背后的風險，只有將金融風險充分挖掘、了解、掌控，才能真正保護國家、人民的財產安全。

其次，監管機構應加強對金融機構的監管，包括產品的合規性、合法性，產品風險可控性，金融機構銷售的合規性和適應性。此次“原油寶”爆倉事件固然反應出了中行對風險的把握缺失，同樣也反映出來監管層對金融機構的產品審核、監察的疏漏。監管機構不僅要對金融機構的日常營銷活動的合規性和適應性進行監管，更應該協同金融機構做好產品的風險發現和風險把控。真正做到產品合規，風險可控。

再次，金融機構應自律、自查、自糾、自省，積極做好投資者風險教育。金融機構作為我國金融領域的排頭兵，應從自身做起，樹立行業自律，嚴控風險、嚴查風險。一旦風險暴露及時自糾，以史為鑒，定期自省自查。同時，要做好投資者風險教育，做到適應性銷售，產品風險不能超出客戶能承受的范圍，銷售合規。

最后，投資者也需要樹立風險意識，提升金融知識素養，加強風險防范觀念。此次原油寶事件可謂是給全國人民好好上了一堂風險警示課。投資者在追求投資財富的同時，也需要加強自身金融知識儲備，樹立正確的投資理財理念，確立風險防范意識。