防微杜漸，堅持實施穩健的貨幣政策

葛豐

中國人民銀行近期發布《2020年第二季度貨幣政策執行報告》。該份報告對歐美國家的低利率環境所帶來的問題作出詳細探討，明確指出利率過低會導致“資源錯配”“脫實向虛”等諸多負面影響。

該種頗具新意的論述，是否意味著貨幣政策風向將變？基于不同的角度來看，答案可以說“是”，也可以說“不是”?！安皇恰钡睦頁牵?016年以來，在利用貨幣擴張刺激經濟增長邊際效應持續遞減的情況下，我國貨幣政策出現的一個長期性、根本性變化是，不再僅僅從名義上，而是從實質上堅決轉向了實施穩健的貨幣政策。這種轉向即使在疫情巨大沖擊下亦未有大的松動。從縱向對比情況來看，2020年以來，我國堅持實施正常的貨幣政策，利率水平與供給總量相比歷史水平，總體仍處于平滑波動狀態;從橫向對比情況來看，相比諸多歐美經濟體“史無前例”的救助計劃和刺激政策，我國以“靈活適度、精準導向”為基本對策的應對舉措力度適中、效果可控，體現出極大的戰略定力與政策連貫性。未來時期，貨幣政策仍將接續穩健基調，在穩中向好、長期向好的基本面主導下保持連續穩定，不會出現“急剎車”“大掉頭”等非常態操作。

說“是”的理據是：穩健的貨幣政策并非一成不變，而是要及時根據發展階段與形勢變化，積極主動地去進行動態適配。從這個角度來看，當前我國經濟運行態勢中出現的某些新現象、新跡象，必然要求貨幣政策操作的力度、節奏和重點，在合理區間內做出相應的邊際調整。

這種調整其實已經在連續進行。譬如為支持實體經濟恢復，一季度我國實體經濟杠桿率攀升13.9個百分點，是僅低于2009年一季度的歷史次高點，但二季度杠桿率攀升7.1個百分點，只及一季度的一半左右，漲幅已大大收窄。

由于政策效果顯現具有一定延后性，當前支持貨幣政策進一步微調的現實因素在加速呈現，其中最具決定性的兩項因素分別是：一方面，雖然疫情對國內經濟運行的沖擊仍在，但常態化疫情防控下的經濟社會運行已基本趨于正常，下半年經濟增速已較有把握回到潛在增長水平。另一方面，在流動性較為充裕背景下，以房地產市場為代表的某些領域資金“脫實向虛”現象有所抬頭，二季度商品房交易已經超過去年同期水平，居民中長期消費性貸款和經營性貸款在短期消費性貸款出現明顯降幅情況下，呈現出與之背離的高增長態勢。

此外，與需求端戲劇性的深V型反轉相比，更值得警惕的是，近期熱點城市土地價格已出現點狀加速上漲跡象，而這一幕，雖然在“熱度”上還遠未達到2016年時的狀況，但必須看到，由土地價格這個先行指標明顯變化，導致預期急速變化進而引發市場“突然間”進入自我實現的狂奔中。這個“腳本”已經反復多次在并不久遠的歷史中上演。

所以無論是以鄰為鑒或是以史為鑒，中國穩健的貨幣政策都應該防微杜漸，在無違于連續性、一致性、穩定性的合理區間內，因應瞬息萬變的現實世界，采取不同側重的前瞻性措施，動態統籌好抗擊疫情、恢復經濟和防控風險等多目標任務。