證券投資基金對(duì)中小投資者的影響及相關(guān)防范問題

摘 要：證券投資基金近年來發(fā)展迅速，中小投資者也成為證券投資市場的重要組成部分。本文針對(duì)證券投資基金對(duì)中小投資者的影響展開了討論并分析了證券投資基金對(duì)中小投資者的正面影響和負(fù)面影響，并且在對(duì)投資證券基金風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行描述的同時(shí)提出了改善的措施。

關(guān)鍵詞：證券基金;中小投資者;羊群效應(yīng)

一、證券投資基金對(duì)中小投資者的正面影響

金融專業(yè)知識(shí)不足的中小投資者直接投資股票或債券時(shí)，本金損失的危險(xiǎn)是很大的。而證券投資基金以其特有的“集合證券性”，通過組合投資的方式在有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了利益共享。證券公司通過發(fā)行基金證券將投資者的資金集中起來，而集中起來的資金交由專家管理，這樣的程序在很大程度上能達(dá)到資產(chǎn)保值增值的根本目的。由此觀之，基金的出現(xiàn)，使得普通投資者的投資變得更加安全和理性。普通投資者由于資金缺乏，對(duì)證券市場整體認(rèn)識(shí)不足，信息搜尋不夠到位的情況，在投資股票和債券時(shí)，很有可能血本無歸。而股票基金管理公司利用其本身的專業(yè)性，能夠綜合不同投資品種、不同行業(yè)和企業(yè)及不同期限等因素，以較低的成本和較快的速度確定合適的投資組合，達(dá)到降低投資風(fēng)險(xiǎn)的目的，以此來確保基金資產(chǎn)安全，謀求基金的穩(wěn)定收益。因此，中小投資者對(duì)于證券投資基金的態(tài)度應(yīng)該是較為樂觀的，投資者能夠分享基金的盈利與紅利，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票投資。另外，國際資本的快速流動(dòng)和市場一體化的穩(wěn)定發(fā)展，使不同種類的多樣基金都能進(jìn)行跨國投資或者離岸投資。因此，我們可以說證券投資基金這一投資工具為投資者提供了非常大的選擇空間。

國內(nèi)大部分文獻(xiàn)表明，基金投資對(duì)中小投資者的利益保護(hù)是有利的。針對(duì)證券投資基金在上市公司持股的問題，肖星和王餛（2005）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)上市公司具有基金持股比例時(shí)，無論是財(cái)務(wù)業(yè)績還是公司治理等方面都要比不含基金持股的公司好，因?yàn)橥顿Y人在投資選擇時(shí)，會(huì)傾向于治理結(jié)構(gòu)良好，經(jīng)營業(yè)績較優(yōu)的公司。基金管理人在選擇較為優(yōu)勢的公司后，基金持股將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)公司向好發(fā)展。唐國瓊、林莉（2007）通過對(duì)我國基金重倉持股比例與上市公司績效之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，說明當(dāng)證券投資基金以股東身份經(jīng)營和治理上市公司時(shí)，上市公司長期經(jīng)營績效提高，中小投資者利益也能得到較好的保護(hù)。我國學(xué)者還以基金持股偏好為角度進(jìn)行了研究，唐婧（2012）的實(shí)證研究回歸說明，信息披露全面、準(zhǔn)確的、規(guī)模較大的、流動(dòng)比率較高的上市公司更能獲得股票型開放式基金的偏好。而這樣的上市公司安全性更高，能有效保護(hù)投資者的利益。

同時(shí)，現(xiàn)今投資證券基金程序簡單，易于操作。在網(wǎng)絡(luò)高速發(fā)展的當(dāng)今，人們可以在網(wǎng)上查詢并且完成證券基金的交易。這種操作方便，隨時(shí)隨地的特點(diǎn)使得證券基金擁有較高的變現(xiàn)性，從而保護(hù)了投資者的利益。另外，根據(jù)法律法規(guī)，無論是什么種類的基金，均要由基金保管公司設(shè)立獨(dú)立的賬戶保管基金資產(chǎn)，并進(jìn)行定期檢查，絕對(duì)杜絕基金資產(chǎn)被挪位他用的行為，這樣的保管方式大大保護(hù)了中小投資者的利益。

二、證券投資基金對(duì)中小投資者的負(fù)面影響

證券投資基金對(duì)于中小投資者雖然有很大的積極影響，但是負(fù)面影響也是在所難免的，這其中最重要的就是羊群效應(yīng)。

根據(jù)Hirshleifer， Subrahmanyam， Titman（1994）三位學(xué)者的研究，如果機(jī)構(gòu)經(jīng)理遵循可能與公司基本面相關(guān)的相同信號(hào)，他們可能會(huì)從眾（調(diào)查性羊群行為），而Bikhchandani， Hirshleifer（1992）提出的信息聯(lián)機(jī)也表明，如果某些經(jīng)理人可以從消息更充分的經(jīng)理人之前的交易中推斷出信息，他們就會(huì)跟隨消息更充分的經(jīng)理人的交易。Scharfstein，Stein （1990）;Zwiebel（1995）都提出了聲譽(yù)羊群行為，也就是說這些經(jīng)理也可能出于對(duì)聲譽(yù)的擔(dān)憂而從眾，因?yàn)樵谝欢螘r(shí)間的表現(xiàn)不佳之后，如果其他經(jīng)理在類似的股票選擇中也表現(xiàn)不佳，他們將處于更好的位置來保護(hù)自己。國內(nèi)也有大量文獻(xiàn)在理論基礎(chǔ)和實(shí)證分析上，證明了我國基金市場上羊群效應(yīng)的存在，陳顯明（2019）利用2009年3月-2017年12月間開放式基金的數(shù)據(jù)分行業(yè)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)中國開放式基金在行業(yè)層面也存著顯著的羊群行為。

根據(jù)以上研究顯示，機(jī)構(gòu)投資者同質(zhì)性其實(shí)是很高的 ，面對(duì)廣泛發(fā)布的將基金經(jīng)理最近的表現(xiàn)與同行進(jìn)行比較的排行榜，基金經(jīng)理不會(huì)因?yàn)樵噲D比其他人做得更好而受到獎(jiǎng)勵(lì)。如果他們失敗了，投資者就會(huì)撤資。和其他人擠在一起，人多才安全。如果市場上漲，那么基金經(jīng)理的投資組合和管理費(fèi)比例也會(huì)上漲——即使他們只是從市場整體上漲中被動(dòng)受益。基金經(jīng)理人通常采用相似的經(jīng)濟(jì)模型，關(guān)注相同的市場信息。在這種背景下，基金經(jīng)理人就可能對(duì)市場上出現(xiàn)的同一事件或某些預(yù)警信號(hào)做出相同或類似的反應(yīng)，這就體現(xiàn)為基金經(jīng)理人的交易活動(dòng)有很大的趨同性。最后由于中國基金市場規(guī)模小 ， 投資品種缺乏，導(dǎo)致基金管理人扎堆投資，羊群效應(yīng)更為嚴(yán)重。

Debarati Bhattacharya、Gokhan Sonaer（2018）采用回報(bào)差距衡量方法，并發(fā)現(xiàn)，引導(dǎo)羊群的基金沒有獲得異常收益，而跟隨羊群的基金獲得負(fù)異常收益。此外，我們發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)跟隨者基金的反應(yīng)是負(fù)面的，而對(duì)領(lǐng)頭基金則是中立的。在羊群效應(yīng)下，中小投資者普遍的“追漲殺跌”等非理性行為，會(huì)導(dǎo)致真實(shí)信息與實(shí)際情況相偏離，進(jìn)而導(dǎo)致股市的走勢偏離經(jīng)濟(jì)基本面。最終導(dǎo)致證券市場出現(xiàn)動(dòng)蕩的局面。同時(shí)，如果一個(gè)有名的基金經(jīng)理人做出的決策并非正確，由于羊群效應(yīng)會(huì)在很大程度上被其他經(jīng)理人模仿，也就是說單個(gè)知名投資人的錯(cuò)誤決策可能會(huì)影響到整個(gè)市場。曾云龍（2012）就基于滬深300指數(shù)和游程理論，說明了羊群效應(yīng)強(qiáng)度越大，波動(dòng)越大。也就是說羊群效應(yīng)的存在將在很大程度上增加中小投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，我們也可以看到由于投資者不直接從事基金運(yùn)作，經(jīng)理人代為運(yùn)營而產(chǎn)生的一系列的問題。以興業(yè)基金為例，其持有雙匯發(fā)展股票額高達(dá)20億。這只股票對(duì)于興業(yè)基金的重要性不言而喻，興業(yè)基金應(yīng)當(dāng)有權(quán)并應(yīng)該對(duì)雙匯發(fā)展持有絕對(duì)高的關(guān)注度，參與公司的治理與經(jīng)營。然而事實(shí)上，興業(yè)基金卻對(duì)市場上偽裝成綠色天然健康的瘦肉精豬肉置之不顧。基金公司本應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎認(rèn)真地做好本職工作，勵(lì)精篤行，誠實(shí)守信，然而其對(duì)食品行業(yè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)的視而不見，對(duì)從業(yè)規(guī)范的冷淡無視直接造成了投資者的損失。

三、證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)防范

首先是要加強(qiáng)法律法規(guī)的實(shí)施。通過法律法規(guī)的實(shí)施，進(jìn)一步保證信息披露的充實(shí)性，基金經(jīng)理人需要發(fā)布更頻繁地發(fā)布更詳細(xì)的財(cái)務(wù)報(bào)告，堅(jiān)決避免不合理，不平等的投資關(guān)系。法律要明文規(guī)定基金資產(chǎn)的估值方法，基金資產(chǎn)估值要更加規(guī)范化，以使管理費(fèi)和績效費(fèi)的收取明確有據(jù)。從法律層面上，要堅(jiān)決懲治基金操縱市場的行為，增大懲罰力度，杜絕操縱市場牟取暴利行為的發(fā)生。

另外，從業(yè)者應(yīng)該加強(qiáng)自律。類似于雙匯發(fā)展這類事件，無論是無奈還是有意為之，根本上還是自身自律不夠的表現(xiàn)。證券基金從業(yè)者在沒有現(xiàn)場監(jiān)督的情況下，也應(yīng)該要求自覺地遵循證券從業(yè)道德，并拿它來約束自己的行為。如果證券從業(yè)者沒有培養(yǎng)自律性，那么證券市場的健康發(fā)展將會(huì)受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)，投資者的利益更是無處可說。受托的管理人應(yīng)該本著“受人之托，代人理財(cái)，重視服務(wù)，科學(xué)運(yùn)用”的精神，自覺地維護(hù)投資者的利益。受托的管理人應(yīng)承擔(dān)職業(yè)責(zé)任，保持職業(yè)良心，增強(qiáng)職業(yè)技能，恪守職業(yè)紀(jì)律。

建立關(guān)于基金經(jīng)理人的多元評(píng)價(jià)體系也十分重要，評(píng)價(jià)一個(gè)基金經(jīng)理人的好壞，不能單看收益率，還應(yīng)考慮其管理規(guī)模以及資金最大回撤率，創(chuàng)新性，投資邏輯等。引導(dǎo)基金經(jīng)理人形成明確的投資風(fēng)格，多元的投資理念，形成自己的投資特點(diǎn)。這樣才能有效避免“羊群效應(yīng)”進(jìn)而減輕股價(jià)波動(dòng)帶給中小投資者的利益風(fēng)險(xiǎn)。投資者也應(yīng)該認(rèn)可并重視多元評(píng)價(jià)體系，這就需要投資者形成理性的投資觀念，減少關(guān)于基金投資的認(rèn)知偏差。

最后，資本市場一定要做到多層次發(fā)展。因?yàn)榘l(fā)展多層次的資本市場才能讓投資者有多種選擇，滿足不同類型投資者的不同要求。發(fā)展多層次的資本市場也能通過分散化的原則大大降低投資風(fēng)險(xiǎn)，從而保護(hù)投資者的利益。一是豐富市場投資品種，豐富現(xiàn)有投資工具。要堅(jiān)持發(fā)展基礎(chǔ)金融產(chǎn)品，在基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新和完善期權(quán)期貨類金融衍生品產(chǎn)品，從而達(dá)到進(jìn)一步降低投資證券基金的風(fēng)險(xiǎn)。其二，在市場中逐步推出賣空機(jī)制，完善目前單向的市場交易制度。為機(jī)構(gòu)投資者提供更多的價(jià)值發(fā)現(xiàn)動(dòng)力與途徑，避免市場的單邊走勢，讓投資行為走向成熟。

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作者簡介：郭仁靜（1999-），女，漢族，山東省濟(jì)南市，本科生。研究方向：經(jīng)濟(jì)學(xué)金融。