牛市中報尋金

劉增祿

·編者按·

最新中報顯示，多數公司基本面已出現觸底回升跡象，尤其是科創板公司的業績增速最為強勁。從中報披露期間的資金態度看，對于基本面長期穩定增長的藍籌龍頭，機構資金選擇“抱團”持有，特別是消費、科技和醫藥板塊中細分行業龍頭更是被集中看好。在市場機會上，券商股仍有很大上漲空間，而舉國體制下，“雙循環”發展戰略對科技股的長期強勢也有明顯支撐。

8月份以來，大盤一直在橫盤震蕩調整，遲遲未突破前期高點壓制。對于市場未來發展方向，多數職業投資者認為，短期的調整難改牛市氛圍。深圳市林園投資董事長、《紅周刊》榮譽顧問林園就明確表示，目前的市場正處于牛市初期，而牛市初期最典型的特征就是指數會出現上下波動。深圳東方港灣投資管理公司董事長但斌也表示，中國資本市場正迎來30年來的最好時代，長期來看，注冊制底層變化將是A股長牛和慢牛的開始。

疫情對公司業績影響在二季度有效緩解

中國經濟及企業盈利弱修復的基調基本已可以確定。市場投資邏輯可能從“業績相對優勢”板塊逐步轉向“政策導向”和“業績修復彈性”板塊。

截至8月27日（下同），正式完成中報披露工作的A股公司共有2416家，占全部A股比重的61.62%。整體上，2416家公司上半年合計實現營業總收入86557.04億元，相較2019年同期增長4.55%;合計創造歸母凈利潤6265.1億元，相較2019年同期增長0.23%。對比一季報數據可清晰看到，在政策利好和流動性持續釋放的大背景下，今年年初突發的新冠疫情對于上市公司的負面影響已經在二季度得到有效緩解，2416家完成中報披露的公司第二季度3903.32億元的凈利潤額較第一季度的2359.77億元環比增長65.41%。

在大類板塊中，主板公司的整體成長性要弱于中小創和科創板公司，1036家完成中報披露的主板公司，今年上半年的營業總收入雖然實現4.31%的同比增長，但整體凈利潤卻出現6.5%的同比下滑。相對而言，中小板、創業板和科創板目前已公布中報的公司在上半年則整體實現營收和凈利潤的雙雙增長。其中，科創板的業績增速最為強勁，已披露的104份科創板公司中報顯示，上半年整體營業總收入同比增長14.51%，凈利潤同比增長39.41%。

目前來看，中小板、創業板、科創板完成中報披露的公司比重均超過板塊內全部公司的70%，而主板公司的披露比重卻僅有52.7%，很多大盤藍籌股都要集中在中報收官日才會正式提交中期業績。以滬深300藍籌指數標的公司為統計樣本，目前正式公布中報的僅有134家，占比44.67%。其中，貴州茅臺、恒瑞醫藥、藥明康德、中信證券、中信建投、東方財富、立訊精密、深南電路等白馬藍籌股不僅早早提交了中期業績，且均實現穩健的業績增長。

長期以來，白馬藍籌公司一直被國內外大資金們接力“抱團”。統計數據顯示，今年二季度末，持有貴州茅臺的機構就合計高達1478家，持有立訊精密的機構也合計1176家……在目前134家披露中報的滬深300藍籌標的中，還有48家公司的最新機構持股家數超過百家。如此情況反映出，資金扎堆“抱團”藍籌股的熱情依然高企，而這一點從提前發布的公募基金二季報中也能體現，其重倉持有的品種基本集中在績優藍籌股身上，布局方向主要是消費、科技、醫藥三大板塊。

上海證券基金評價中心分析師姚慧對《紅周刊》記者表示，根據當前披露的中報、業績快報、業績預告和宏觀經濟數據推斷，中國經濟及企業盈利弱修復的基調基本已可以確定。市場投資邏輯可能從“業績相對優勢”板塊逐步轉向“政策導向”和“業績修復彈性”板塊。在結構性牛市的前提下，雖然受關注板塊可能更趨多元化，但消費、科技和醫藥行業的投資邏輯并未發生根本性變化，未來仍會是機構的“心頭好”。

表1 各板塊中報披露和增長情況

牛市旗手券商股仍有很大上漲空間

從產業周期角度看，當前券商正處于新周期中成長期的初級階段，優質券商已具備長期的良好投資價值。

截至8月27日，7月份以來的42個交易日中有31天成交金額突破萬億元，7月7日的階段極值高達1.74萬億元。資料顯示，A股新增投資者數量自今年3月開始已連續5個月超過百萬戶。最新公布的7月份開戶數據顯示，月內新增開戶數已突破200萬，達到242.63萬戶，環比6月份增長56.64%。

除了股民開戶數的急速攀升，公私募基金的發行規模也在不斷刷新紀錄。7月份，公募基金累計發行金額高達6638.18億元，創下公募發行史上單月發行之最。此前這一紀錄是2015年6月，當時A股正處于大牛市階段，創出了3041.17億元。公募基金發行火爆，私募基金發行也不減速。Wind數據顯示，7月份私募產品共新發行2416只，環比增長46.51%。這些數據的變化，無不反映出當前市場的火熱和牛市行情的確立。

券商股向來是牛市的風向標之一，其業績好壞基本反映了牛市行情的大小。東方財富、中信證券、中信建投、國泰君安等23家券商股的中報顯示，上半年全部實現盈利，其中，有20家公司凈利潤實現同比增長。在23家券商股中，中信證券的盈利能力最強，上半年營業總收入實現了267.44億元，創造凈利潤89.26億元;國泰君安中期營業總收入和凈利潤分別實現158.12億元和54.54億元。當然，若從成長性看，東方財富和中信建投的業績增速顯然更為強勁。今年中期，東方財富營業總收入和凈利潤分別較上年同期增長了67.09%和107.69%，而中信建投兩項數據也分別同比增長了67.63%和96.54%。

“券商是靠天吃飯的行業，牛市中會漲很多倍。如果牛市來了，會重點關注券商，頂格配置到10%的比例。”在8月20日的線上直播中，林園如是表示。本周接受《紅周刊》記者采訪時，林園再次表示，券商股目前已經可以關注了，“在牛市峰值的時候，兩市的日成交額將達到2萬億～3萬億。”林園認為，券商們的經濟業務利潤將較當前繼續有2～3倍的增長空間。若這一觀點具有可實現性，則以中期營業總收入同比大幅增長67.09%的東方財富為例（手續費及傭金凈收入為14.31億元），其手續費及傭金凈收入將擴張至約28.61億元～42.93億元，從而帶動當前33.38億元的營業總收入進一步提升至47.68億元～62億元。同樣，上半年手續費及傭金凈收入高達108.27億元的中信證券，手續費及傭金凈收入也將增至約216.54億元～324.81億元，營業總收入也將由267.44億元增至約375.71億元～483.98億元。

“長期看，券商已進入新一輪成長周期。”安信證券分析師張經緯認為，券商業績改善的動力主要來自四個方面：券商業務模式在市場改革中轉型升級、資本補充和行業整合帶來的盈利增長、金融科技帶來的效率提升、激勵機制變化在吸引人才的同時轉變券商經營理念。“從產業周期的角度看，當前券商正處于新周期中成長期的初級階段，優質券商已具備了長期的良好投資價值。”張經緯如是判斷。

截至8月27日，券商指數上漲了22.89%，而同期上證指數的累計漲幅只有12.24%。個股中，中信證券、中信建投、東方財富均跑贏了行業平均漲幅。雖然近期券商板塊一度呈現出領跌態勢，但林園仍表示，“券商股出現回調只是前期漲得多了，長期來看，券商股的漲幅還遠遠不夠。”

統計今年以來各季度的成交額，可以發現東方財富二、三季度已連續成為A股市場成交額最高的個股，三季度以來的成交額高達4738.08億元;中信證券成交額也出現急速擴張的趨勢，二季度還排在全部A股的第14位，至三季度最新收盤，4307.26億元的成交額已位居A股個股交易第二位。

中期業績超預期推動食品飲料板塊強勢

食品類公司的業績增速即便可能出現階段性放緩，但長期來看，最終還是會恢復到長期增長的軌道中。

統計今年以來股價漲勢最好的行業，食品飲料行業絕對占據一席，年初至今，行業累計漲幅高達61.5%。即使是7月中旬以來市場出現了整體調整，食品飲料行業依然逆勢上漲了6.6%。細分子行業中，調味發酵品、肉制品的漲勢最為彪悍，7月14日～8月27日，上證指數下跌了2.71%，而調味發酵品板塊逆勢上漲了33.93%，肉制品板塊上漲了17.44%。

目前來看，食品加工板塊已有大量公司完成中報業績的披露工作。肉制品板塊中的7家公司今年上半年全部實現盈利且增長，得利斯、龍大肉食、雙匯發展中期凈利潤分別同比增長322.46%、218.24%和26.74%。

在11只調味發酵品公司中，目前也有7家公司完成中期業績披露，天味食品、千禾味業、ST加加、中炬高新、恒順醋業5家公司均在實現盈利的同時，報告期內凈利潤同比實現增長。和今年一季度業績增速相比，天味食品、千禾味業、中炬高新等還實現超預期增長。以千禾味業為例，其一季度的凈利潤同比增速為39.33%，而中期升至79.85%;天味食品一季度凈利潤增速為4.75%，中期快速增至94.62%;中炬高新一季度凈利潤增速為8.94%，中期增速達24.31%。當然，食品綜合類的海欣食品、三全食品、克明面業等個股業績增長要更為強勁，中期凈利潤均相繼實現翻倍的同比增長。

對于食品加工板塊公司業績出現大幅增長，重要原因一方面是出于疫情影響居家增多，調味品家庭端需求增加，銷售折扣減少，高端調味品銷售量增長，使得調味品企業營收和利潤同比大幅增長;另一方面是調味品企業自身戰略和改革實施進一步落地，如恒順醋業全國化初顯成效，中炬高新料酒、食用油等品類增長，多品類調味品格局逐漸形成等。正是介于業績超預期增長，有效地助推了二級市場上相關公司股價的持續上漲。統計數據顯示，雙匯發展、千禾味業、恒順醋業、中炬高新、海欣食品、三全食品、克明面業等各細分領域的龍頭公司，今年以來的股價漲幅均超過100%。值得一提的是，目前海欣食品、得利斯、克明面業等公司還提前對今年三季報的業績進行了預測，相較去年同期，今年三季報凈利潤均預計完成翻倍的業績增長。

香港博文基金董事長王文在接受《紅周刊》記者采訪時表示，目前來看，一些食品加工類龍頭公司的估值其實已不便宜，但市場總是喜歡給具備惟一性的公司更高的估值。比如涪陵榨菜，雖然超市里也有其他品牌的榨菜，但涪陵榨菜明顯是被認可度最高的，克明面業的產品亦是如此。另外，從生活背景的發展看，年輕人居家做飯的比例越來越少，外出就餐或食用方便食品已經成為了當今時代的主流生活。如此來看，即使疫情結束，食品類公司的業績增速可能會出現階段性的放緩，但長期來看，最終還是會恢復到長期增長的軌道中。

表2 部分中期業績增長優異的券商股

其實，談及食品飲料板塊，白酒股的受追捧度最值得一提，其長期被資金熱捧而股價大漲。3月19日，白酒龍頭貴州茅臺股價在下探至960.1元后展開了一輪彪悍的上行行情，7月13日盤中，股價最高一度觸及1787元。雖然此后跟隨市場調整有所回調，但目前已基本收復失地。五糧液、山西汾酒股價也在本周接連刷新了歷史高點。在股價的上行下，中期凈利潤增長33.05%的山西汾酒的最新動態市盈率已升至69.66倍，中期凈利潤增長13.29%的貴州茅臺最新動態市盈率也達到49.47倍。雖然按照消費股歷史平均估值看，這一估值并不便宜，但林園卻依然表示，“股價還會漲，白酒目前依然是牛市趨勢，不能輕易說漲到頂。”而王文則建議投資者，“如果參與白酒公司投資，貴州茅臺依然是最好的選擇，目前來看無論繼續持有還是買進都不會是錯誤的舉動。”

舉國體制提振科技股成長預期

隨著國家“雙循環”發展戰略的提出，國內經濟“內循環”的提速將對科技股維持強勢帶來明顯支撐。

除了消費板塊牛股輩出，觀察今年以來大類行業的走勢，電子、計算機、醫藥生物等科技行業的表現同樣精彩紛呈。新經濟冷戰思維下，雖然國內高科技公司受到了國外諸多不公正對待，但隨著國家“雙循環”發展戰略的提出，國內經濟“內循環”的提速仍將對科技股維持強勢帶來明顯支撐。

從年內漲幅來看，A股的電子板塊累計上漲29.78%，計算機板塊累計上漲28.57%，相對市場整體9.84%的漲幅，兩者走勢明顯強勁。不過，近期科技股還是出現較為明顯的回調。7月14日以來，在市場整體回撤2.71%的背景下，同期計算機行業回調了12.35%，電子行業回調了11.22%，分別排在申萬28個大類行業跌幅榜的第二位、第三位。

表3 部分中期業績增長優異的食品飲料股

對于科技股年內的大漲和近期的回調，職業投資人認為，國家政策的推動將成為本輪科技股行情的主要驅動力，近期出現的回調只是投資者受到情緒波動影響，抖音TikTok、微信WeChat被海外點名，雖然讓國內其他有較大對美業務的軟件科技企業受到一定的負面影響，但長期來看，強勢特征并未改變，短期調整反而給投資者帶來再次“上車”的機會。

從目前中報披露進程看，立訊精密、深南電路、鵬鼎控股、滬電股份等科技龍頭均已完成中報披露。其中，立訊精密的上半年業績增長最快，在一季度凈利潤實現同比增長59.4%后，中期凈利潤增速進一步提升至69.01%;深南電路凈利潤增速繼一季報完成48.19%增長后，中期增速也提升至53.77%。同樣，鵬鼎控股、滬電股份等公司上半年的業績表現均十分穩健，凈利潤分別同比完成29.92%和21.98%的增長。

廣東潮金投資投資總監劉躍向《紅周刊》記者表示，下半年5G新基建仍是國內經濟工作的重中之重，而這正是中美多次摩擦加劇的核心。因此，在國產替代領域的集成電路、芯片、半導體等領域都會持續受到國內政策和市場的關注。雖然外圍環境中，英、美、印度等國電信運營商受政府禁令的影響，不得不放棄高性價比的中國產品，并對已有設備中的華為設備進行存量更新替換，但就國內而言，隨著目前基站芯片基本實現國產替代，受國際影響的爭端還是比較小的。在今年5G手機的換機潮中，天線、濾波器等一系列零部件出貨量大幅增加，將會帶動相關上市公司的業績持續增長。

表4 部分中期業績增長優異的科技股

目前來看，計算機板塊動態PE為67.3倍，電子板塊動態PE為50.66倍;細分行業半導體和軟件開發板塊的動態PE也分別達到116.19倍和77.15倍，如此的估值并不算低。對于上述行業或龍頭公司估值有所偏高的情況，職業投資人卻認為，未來具有核心競爭力、行業稀缺的科技類公司理應享受高溢價，如中芯國際、紫光國微等，而一些缺乏競爭優勢或具有可替代性的公司，最終會流于平庸。

與電子科技類板塊類似，同樣科技屬性極高的醫藥生物行業年內也整體斬獲不俗的漲幅，截至8月27日，54.84%的累計漲幅排在申萬大類行業第三位。在近期市場調整中，醫藥生物出現一定的回調，7月14日以來行業整體下跌了4.08%。對于醫藥生物行業，深圳森瑞投資董事長林存向《紅周刊》記者表示，今年醫藥板塊的行情具有環境的特殊性，主要是受到了新冠疫情的催化。從前期的低端耗材如口罩、手套、防護服的炒作，到后期的檢測儀器、疫苗，這些板塊的炒作都明顯過熱，以今年的業績給未來估值是存在很大風險的，不建議投資者追漲。林存同時也指出，就整個醫藥醫療行業來看，投資者還是可以長期關注的，尤其是創新藥、腫瘤藥、醫療服務和與醫藥消費品相關的領域，都是長期處于景氣周期，當前的股價波動往往是介入的好機會。

林存表示，醫藥板塊的長期投資邏輯目前已很確定，中國人口老齡化問題日趨嚴重，實施計劃生育以前，1962～1975年每年平均出生人口約2500萬人，累計3億人左右，這3億人目前是45～58歲，再過十年老齡化問題會更嚴重，相關的醫藥醫療剛性需求就會更凸顯。此外，各種創新藥的研發團隊以及國家的政策支持，還有現在一二級市場投資者對優秀醫療項目的趨之若鶩，有大量的資金涌入，疊加近年來全世界的海歸紛紛選擇回國，帶回大量的技術和人才，各個支持醫療醫藥成長的要素都已充分具備，“未來的十年將進入醫藥行業的黃金歲月。”

對于醫藥公司的選擇，林存表示，買入各行業的龍頭是最簡單有效的方式，如制藥領域的恒瑞醫藥、醫療器械領域的邁瑞醫療、CRO領域的藥明集團，包括A股的藥明康德和港股的藥明生物、醫療服務領域的愛爾眼科和通策醫療等，都是值得買入后長期持有，目前相對偏高的估值最終會被持續的成長性熨平。

（文中提及個股僅做分析，不做買賣建議。）

表5 部分中期業績增長優異的醫藥股