貝特瑞身背“光環”業績增長失速多項數據偏差凸顯信披質量欠佳

周月明

作為新三板首批精選層公司，“全球最大的鋰離子電池負極材料廠商”貝特瑞自掛牌新三板以來，股價早些年并不佳，曾走了個典型“過山車”行情，但自有消息稱公司將掛牌精選層后，股價就持續出現異動，自2018年10月低點4.54元開始啟動，最高曾漲到67.11元。

分析貝特瑞財報情況，《紅周刊》記者發現，其近幾年經營業績增速與股價表現明顯相左，增速有不斷放緩的跡象，2020年上半年時，營收和凈利潤增速甚至雙雙負增長。需要注意的是，貝特瑞近幾年來資產減值的情況一直較為突出，其經營現金流量凈額曾一度陷入“失血”狀態。此外，若核算其各項財務數據可發現，公司的營收、采購、存貨等方面數據均存在一定的異常。如此情況下，不由讓人擔憂公司的信披質量能否健康？

資產減值風險較大

財報披露，2017年至2019年，貝特瑞營業收入分別達到29.67億元、40.09億元和43.9億元，其中，2018年和2019年分別同比增長了35.1%、9.51%。同期，歸母凈利潤分別為3.36億元、4.81億元和6.66億元，2018年和2019年分別同比增長43.17%、38.42%。僅從公開數據來看，其營收增速已經在逐年放緩。雖然2018年、2019年的凈利潤增速遠超過了營收增速，但實際上在2019年的凈利潤中，投資收益就占了不小的比重。

查看其公開發行說明書可發現，2019年6.66億元歸母凈利潤中，投資凈收益貢獻了2.2億元，而在2017年、2018年時，其投資收益還分別僅有464萬元和6803萬元。2019年投資凈收益突然增多應與貝特瑞處置和轉讓股權有較大關系。公開發行說明書稱，2019年“公司因處置原控股子公司山西貝特瑞部分股權、轉讓聯營企業芳源環保部分股份、處置原聯營企業宣城研一全部股權，合計取得21675.37萬元投資收益，導致公司2019年投資收益大幅增長”。值得注意的是，2018年的6803萬元投資收益中，同樣有6290萬元是處置股權所得，而且同是轉讓所持有的聯營企業芳源環保部分股份所得。如此情況反映出，2018年、2019年若沒有轉讓、處置股份得來的收益，則貝特瑞的凈利潤就變成了4.18億元、4.46億元，2019年凈利潤相對2018年僅增長6.7%。現實的問題在于，如果公司未來一旦沒有子公司股權可賣，則貝特瑞未來又該如何保持業績持續增長呢？

此外，若查看貝特瑞的財務報告，還可發現其有一個很明顯的風險點，就是資產減值較高。這些資產減值大部分來源于應收賬款壞賬、存貨跌價等。2017年至2019年，資產減值金額分別達到5067.48萬元、8259.6萬元和4951.56萬元。其中，2017年、2018年減值主要來源于壞賬損失，分別有4053萬元和7460萬元，2019年雖然沒有壞賬損失，但存貨跌價損失又增長到4546萬元。對于2019年突然產生的大額存貨跌價損失，招股說明書中并沒有什么明確解釋，這一點讓人很奇怪。

值得注意的是，貝特瑞的應收款項本來金額就不小，2017年至2019年，貝特瑞的應收賬款分別為10.78億元、13.76億元和12.34億元，應收票據分別為1.85億元、2.84億元和1.24億元，應收票據及應收賬款合計占當期營業收入的比例分別為42.54%、41.4%和30.94%。可以看出在2017年、2018年，公司的應收款項比例均超過四成，雖然2019年占比有所下降，但相較2017年、2018年，其壞賬準備金額反而達到了2.73億元，而2017年和2018年，這一項僅為0.76億元和1.26億元。如此看來，雖然2019年其暫時沒有壞賬損失，但變高的壞賬準備很可能意味著未來仍有較大的壞賬損失風險，一旦成真，不排除貝特瑞將出現“業績變臉”的可能。

營收數據存大額異常

雖然財報數據顯示貝特瑞2018年和2019年的營收數據仍保持一定增長幅度，但若仔細分析可發現，公司的營收數據很可能失真了。

財報披露，2018年、2019年，貝特瑞的營業收入分別為40.1億元和43.9億元，而據貝特瑞2018年、2019年的合并現金流量表數據顯示，公司“銷售商品、提供勞務收到的現金”分別為16.94億元和27.3億元。此外，2018年、2019年公司新減少預收款分別為696.09萬元和1435.97萬元，對沖同期與現金收入相關的預收款項影響，則與2018年、2019年營收相關的現金流達到了27.44億元和17.1億元。

若暫且不考慮增值稅稅率，將這兩年的未含稅營收與現金收入數據勾稽，則2018年、2019年未含稅收入都比現金收入分別多出23.08億元和16.5億元。理論上，2018年、2019年的應收款項應該分別至少新增23.08億元和16.5億元。

然而，在這兩年的資產負債表中，貝特瑞的應收賬款（包含壞賬準備）、應收票據合計分別為17.85億元、16.23億元，相比上一年年末相同項數據，2018年僅新增了4.47億元，2019年也未增反減少1.62億元，很明顯與理論新增金額存在很大差異，分別存在18.61億元和18.08億元的差額。值得注意的是，這還是在未考慮增值稅稅率的情況下，若考慮營收的增值稅稅率，此項差異還將更大。

雖然公司在招股書披露了同期應收票據背書的情況，2018年為12.6億元、2019年未終止確認金額與終止確認金額共有9.9億元，然而即使考慮進應收票據背書影響，前述數據仍然存在很大差異。那么這部分營收異常金額是如何產生的？就需要公司做更多披露和解釋了，畢竟所涉營收異常金額較大，若沒有合理解釋，那么貝特瑞數據真實性就很值得商榷了，難免有營收虛增之嫌。

表1 營業收入相關數據（單位：萬元）

采購數據有較大的差異

除了上述營收相關數據出現異常外，《紅周刊》記者在分析貝特瑞公開發行說明書相關采購數據時，發現這其中也有很疑問。

公開發行說明書披露，2018年和2019年，其采購總額分別為26.3億元和29.73億元，而在2018年、2019年的現金流量表中，公司“購買商品、接受勞務支付的現金”分別為9.87億元和16.21億元，剔除當年預付款項新增加的-1.23億元和41.22萬元的影響之后，則與采購相關的現金支出分別達到了15.15億元和13.53億元。若暫且不考慮營收的增值稅情況，將未含稅采購與現金支出相勾稽，可發現2018年、2019年，未含稅采購都比現金支出要多出15.15億元和13.53億元，那么這意味著同期的應付款項金額應該至少新增這些金額，而且這還是在未考慮增值稅稅率的情況下，若考慮進增值稅稅率，新增的金額還將更大。

可事實上，查看貝特瑞財報可發現，2018年、2019年的應付款項分別為11.73億元和9.38億元，2018年和2019年都相比上一年僅增加了6815萬元和2.15億元，與理論上應該新增的金額都有較大差異，分別存在14.47億元和11.38億元的差異，而且若考慮增值稅稅率的話，此項差異還會更大。那么，出現這些差異的原因又是什么呢？

表2 采購相關數據（單位：萬元）

存貨有明顯矛盾

除營收數據、采購數據有很多疑點之外，貝特瑞的存貨數據也令《紅周刊》記者不解。

貝特瑞在公開發行說明書中披露了2018年、2019年的采購總額，分別為26.26億元和29.73億元。此外，貝特瑞還披露了營業成本中的材料消耗金額，2018年、2019年分別為17.93億元和17.62億元，材料成本占營業成本比例分別為66%和60%。

將材料采購金額與營業成本中消耗的直接材料相減，2018年和2019年分別得到8.33億元和12.11億元的差額，理論上，這部分差額應該計入當期的存貨變化中，即2018年、2019年存貨中的原材料應該分別新增8.33億元和12.11億元。

不過值得注意的是，先不論這兩年存貨中原材料的新增金額，2018年和2019年，貝特瑞的存貨價值總額分別為8.77億元和9.43億元，僅比上一年分別增加了1.3億元和6686萬元，都比原材料應新增的8.77億元和9.43億元要少得多，這本身就已經顯露出其存貨相關數據的矛盾。那么，這部分差異是需要公司做更多解釋的，否則公司是否有更多存貨未銷，或者營業成本比披露的數據要高？

表3 存貨相關數據（單位：萬元）