蘇州加快新型基礎設施建設的投融資模式研究

黃湘萌 蔡瑞林

摘 ?要：新基建是轉型升級和工業4.0競爭高地的數字“底座”，蘇州加快新基建具有重要意義。針對傳統投融資模式面臨“缺乏固定資產可抵押物、融資主體定位尚不明晰、缺少投資進退場景設置”等制約，當前關鍵問題之一是創新投融資方式，搶占新基建契機。為此，蘇州需要通過“采用債務融資工具配合權益類融資的模式、采用專項債券配合社會資金的模式、采用政府引導基金配合社會資金的模式和積極探索新基建不動產投資依托基金試點”四個方面的投融資創新，搶占新基建先機。

關鍵詞：基礎設施;新基建;投融資模式;不動產投資依托基金

中圖分類號：F127 文獻標識碼：A

Abstract：New infrastructure is the digital “base”for transformation and upgrading and the competition highland of Industry 4.0. It is of great significance for Suzhou to speed up new infrastructure. In view of the constraints of traditional investment and financing models such as “lack of collateral for fixed assets，unclear positioning of financing entities，and lack of investment advancement and retreat scenario settings”，one of the current key issues is to innovate investment and financing methods to seize opportunities for new infrastructure. To this end，Suzhou needs to adopt the four aspects of investment and financing innovation，“adopting debt financing instruments to cooperate with equity financing，adopting special bonds to cooperate with social funds，adopting government guidance funds to cooperate with social funds，and actively exploring new infrastructure REITs pilot projects”，seize the opportunity of new infrastructure.

Key words：Infrastructure;New infrastructure;Investment and financing model;REITs

一、新基建與蘇州發展目標

蘇州加快新基建具有重要意義：一是蘇州是直面中美貿易摩擦挑戰的“主戰場”，又處在轉型升級、創新突破的關鍵期，新基建可以規避老基建的規模不經濟，有助于蘇州提高城市空間資源的高效分配。二是新基建可以帶動蘇州的科技創新投入，實現創新驅動發展，增強城市優勢產業的集聚效應。新基建將成為釋放蘇州經濟活力的強勁引擎，推進蘇州高質量發展始終走在前列。目前，蘇州出臺了《蘇州市推進新型基礎設施建設行動方案（2020—2022年）》，明確了蘇州搶占新基建方案的制定論據、重點突破的領域、主攻的產業方向和需要主要解決的關鍵問題。蘇州新基建行動方案并非照搬上海、深圳等新基建推進技術路線，而是依據蘇州的產業基礎、人才資源稟賦、社會經濟發展等實踐，目的是促進創新資源要素的優化配置，打造蘇州產業升級和高質量發展的數字“底座”，確保蘇州社會經濟發展始終處于高質量發展的第一方陣。綜上，新基建是蘇州新一輪競爭的制高點，當前有兩個繞不開的關鍵問題：其一是根據各市內外環境與資源稟賦，設計差異化的整體發展架構;其二是創新投融資方式，搶占新基建契機。

二、蘇州新基建投融資面臨的制約因素

第一，缺乏固定資產可抵押物，傳統銀行借貸難以為繼。新型基礎設施的生產要素包含軟件和硬件兩個部分，既有以“鐵公基”為主體的傳統有形的基礎設施和集成電路、5G基站、數據中心等新型硬件，也有大數據平臺、操作系統等無形軟件。從投融資的角度來看，新基建體系的物理屬性不同，不但直接影響投資主體、投資工具、投資周期等，還影響其融資的抵押物[1]。銀行傳統接受的抵押物主要是固定資產，如硬件設施設備等，但新基建的高科技含量則使得其固定資產抵押物相對不足，進而面臨融資來源的約束。因此，這就要求銀行開發出創新的融資模式與之相適應。

第二，存在投資總量和結構缺口，融資主體定位尚不明晰。新型基礎設施的建設投入大、技術迭代速度快、收益不確定程度高，因此建設資金從哪里來是關鍵問題。基礎設施一般被視為“準公共用品”，應該由政府來主導建設。但是，目前政府的地方財政非常緊張，完全靠地方政府進行建設是不現實的，新基建的建設資金總量面臨較大缺口。截至2019年末，蘇州市市級政府債務余額2248609萬元，其中2019年1—12月，蘇州市級一般公共預算收入803314萬元，一般公共預算支出3558178萬元。從這些數據可以看出， 蘇州市地方政府財政債務率高，財力有限，需要提高新基建的市場化程度，大力引導社會資本投資新型基礎設施建設的積極性。

第三，缺少投資進退場景設置，融資體制有待完善。新型基礎設施需要提高市場化運作程度，需要多元化的主體參與投資建設與運營，但是目前的投融資機制仍不完善，會在一定程度上制約社會資本的進入。新基建可直接服務于工業、農業、交通、能源等垂直行業，但社會資本進入和退出這些行業的基礎設施建設缺乏規范化、制度化的安排。例如，目前蘇州政府與社會資本合作的項目（PPP）存在盈利能力低、市場化退出機制不暢等問題。另外，基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點在蘇州剛剛起步，表現出參與投資門檻高的問題，因而降低了對社會資本的吸引力。

三、蘇州新基建投融資模式分析及建議

（一）采用債務融資工具配合權益類融資的模式進行信息基礎設施建設

目前，蘇州的5G、人工智能、云計算、工業互聯網、物聯網、區塊鏈等建設均已經具備行業所需的核心要件及技術。截至2020年3月20日，蘇州已完成6355個5G基站建設，基本實現中心城區、重點區域的全覆蓋。然而，這些信息基礎設施仍然只是前期投入，不僅后期要有大額的后續投入，而且前期投入短期內難以形成可持續現金流，因此，不足以吸引民間資本的關注，僅適合風險投資基金。目前可行的是逐步形成新基建項目的成熟經營模式，通過項目的可持續運作和逐步穩定的現金流，運用銀行貸款、保險資金投資、公司信用債券等較為成熟的債務融資工具開展融資[2]。蘇州新基建項目儲備有一定規模，隨著《蘇州市推進新型基礎設施建設行動方案（2020—2022年）》的進一步施行和落實，商業銀行貸款將是蘇州信息基礎設施建設市場化的投融資模式之一，進而促進蘇州新基建的持續發展、融合和創新。

（二）采用專項債券配合社會資金的模式進行融合基礎設施建設

蘇州已訂立了建設新型交通基礎設施包括城際高鐵和軌道交通、充電樁、智能交通基礎設施、車聯網的融合基礎設施建設目標，而這類新基建項目具有非常顯著的準公益屬性及“雙低”特征，即投資風險低和收益回報率低。所以，融合基礎設施建設在吸引社會資本方面具有一定難度。因此，為在一定程度上解決這一困難，可以用政府性資金搭配市場資本。但是，融合基礎設施的市場化運作程度高，需要社會力量的積極參與，在做好政策引導、以財稅金融政策穩定建設資金來源的基礎上激發民間投資積極性，廣泛向社會資本開放，以形成多元化的投融資體系。例如，東南大學與中億豐建設集團聯合成立的“東大-中億豐融合基礎設施聯合研發中心”，在中億豐集團的所在地蘇州市正式揭牌，對蘇州加大新基建的建設力度，促進基礎設施的數字化改造，加大數字化基礎設施建設步伐，賦能區域優勢產業做大做強，推動區域經濟社會發展具有極其重要的意義。另外，智能交通、智慧能源基礎設施在運營期間能獲得穩定現金流，這是融合基礎設施相對于其他新基建的優勢，因此有獲得商業銀行貸款資金青睞的機會。

（三）采用政府引導基金配合社會資金的模式進行創新基礎設施建設

《蘇州市推進新型基礎設施建設行動方案（2020—2022年）》進一步明確了對蘇州科技創新基礎設施的建設，包括材料科學姑蘇實驗室以及對產業融合基礎設施的建設，生物醫藥研發和產業化共性平臺，納米技術應用公共平臺等，而這些科技、科教、產教等新基建項目，開發周期長、技術迭代快、成果和收益不穩定。因此，政府可以在項目建設的初期投入一定的資金支持，然后通過設立政策性引導基金的項目化運作來進一步推進，采用財政補貼和稅收優惠等方式給予項目較大的政策支持。隨著新基建項目的投入，可以通過產業引導基金加速一些運行穩定、運作規范、效益良好、前景廣闊新基建項目的市場化運行。例如，材料科學姑蘇實驗室以建設國家級實驗室目標，高水平打造科技創新策源地，爭取通過第一期五年的建設，建成具有國際水準的科技公共服務平臺，突破制約產業鏈競爭力提升的關鍵共性技術問題。姑蘇實驗室規劃總投資200億元，而首期投資50億元主要由政府籌劃出資。在項目建設逐漸成熟以后，可依據項目成熟商業模式、項目規范化治理體制、穩定現金流和豐厚的可預期投資回報，開發永續權益類金融新產品進行融資。

（四）積極探索新基建不動產投資依托基金試點

2020年，新基建在全國各地迎來了高光時刻，在加快推進5G和下一代信息網絡建設、深化區塊鏈技術應用落地、開展量子保密通信城域網建設的基礎上，蘇州還將統籌布局融合基礎設施和創新基礎設施，推進5G+車聯網發展，構建適合未來城市發展的新型交通基礎設施體系，建立健全產學研深度融合的技術創新體系，全面完善創新創業生態系統。而這些都離不開新基建投融資體系的不斷發展和完善。蘇州加快新型基礎設施建設，應加大社會資本、股權融資的引進力度，構建多元化的融資體系，綜合運用各類投融資工具，不斷創新融資模式。

2020年4月30日，中國證監會、國家發展改革委聯合發布《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》（以下簡稱《通知》），證監會起草了《公開募集基礎設施證券投資基金指引（試行）》（征求意見稿）（以下簡稱《指引》），明確支持京津冀、長江經濟帶、粵港澳大灣區等重點區域和基礎設施補短板行業、新基建等重點行業開展REITs試點項目。在《通知》和《指引》之前，我國經過了十余年的研究論證以及近70單類REITs的實踐探索;REITs的正式起航是我國投融資改革的重要里程碑，標志著我國基礎設施投融資正式與國際接軌。REITs是在PPP基礎上，采用“公募基金+資產支持專項計劃（ABS計劃）”的產品結構，最大限度地吸引社會公眾投資人、企業或機構的投資，有助于真正撬動民間投資的巨大潛力。與國內PPP和類REITs投融資模式相比，在產品屬性方面，REITs不再是固定收益產品，而是永續經營權益型產品;在發行方式上，REITs不再私募發行，而是正式通過證券市場實現公募發行;在投資者退出方式上，REITs也不再繼續采用PPP和類REITs的原始權益人回購方式，而是通過二級市場交易。

參考文獻：

[1] 盛磊，楊白冰.新型基礎設施建設的投融資模式與路徑探索[J].改革，2020（05）：49-57.

[2] 潘教峰，萬勁波.構建現代化強國的十大新型基礎設施[J].中國科學院院刊，2020（05）：545-554.