優化我國民營企業債券融資環境的建議

摘要：民營企業在我國經濟快速發展的進程中發揮了重大作用，但長期以來民營企業融資渠道一直不夠順暢，融資難、融資貴一直制約著民營企業發展。本文在分析我國民營企業債券融資現狀的基礎上，進一步剖析了民營企業面臨的債券融資環境，在此基礎上，從國家政策、承銷機構、機構投資者、地方政府和民營企業自身角度出發，提出了優化我國民營企業債券融資環境的建議。

關鍵詞：民營企業;債券融資;環境優化

中圖分類號：F275?文獻識別碼：A?文章編號：2096-3157（2020）19-0144-02

民營企業在我國經濟快速發展的進程中發揮了重大作用，然而長期以來民營企業融資渠道一直不夠順暢，融資難、融資貴一直制約著民營企業發展。2018年以來宏觀去杠桿導致外部融資收緊，民營企業受到較大沖擊，違約事件大幅增加，增加了市場對民營企業債券的擔憂。2020年以來，受疫情影響，國家財政政策、貨幣政策持續發力，加大了對民營企業債券融資的支持力度。在此基礎上，進一步優化和構建良好的民營企業債券融資環境，具有重要的經濟意義。

一、我國民營企業債券融資現狀

2010年以來，我國債券市場得到了快速發展。隨著我國債券市場快速發展，民營企業通過債券方式進行融資的規模也明顯增加，各品種信用債發行規模均有不同程度的增長。但隨著2017年國家去杠桿政策的推動，民營企業債券發行數量和規模均有所回落。民營企業債券融資呈現如下特點：（1）受制于企業規模，民營企業發債規模占市場總規模比例較低，單只債券規模較小，平均規模均小于國有企業;（2）受制于企業債門檻較高，民營企業發行公司債和短融規模較大，企業債鮮有發行;（3）受制于信用評級較低，民營企業主體級別集中在AA及以下，AA級民營企業發債最多;（4）民營企業與國有企業信用等級分化嚴重，民營企業發債成本明顯高于國有企業，近幾年民營企業與國有企業的發債成本差距與主體等級呈負相關趨勢，即隨著信用等級越高，成本差距越大;（5）由于無法承受高成本融資，民營企業平均發債期限短于國有企業，導致短期債務償付壓力較大;（6）由于內部管理不完善及公開發行較為困難，民營企業多選擇私募發行品種;（7）民營企業成為市場上債券違約的主要主體。2019年債券市場新增違約主體共38家，其中民企34家。

二、民營企業債券環境分析

民營企業債券募集資金難，成為2018年以來中國金融市場的重要現象。除我國經濟體系中“國強民弱”的原因外，金融體系本身的特征也決定了民營企業債券融資難的困境。

首先，我國民營企業評級，存在較高的系統性偏差。當前，同評級民營企業和國有企業，無論是違約情況，還是募集難度，還是發行成本，都出現巨大的差別。

其次，民營企業自身運營存在問題。我國民營企業，本身多處于產業鏈下游，定價能力弱，缺乏核心競爭力，具備較高的風險。同時，民營企業多為草根創業，民營企業的成功更多的憑借企業家精神和商業直覺，受到的工商管理的專業訓練較少，公司治理缺失。

再次，承銷商支持機制欠缺。當前的發行制度下，證券公司從事證券承銷，有盡調義務，如出現有重要失誤或是配合企業造假，將要承擔有關責任。為了規避風險，避免承擔責任，證券公司，尤其是頭部券商，即使具備相應的風險判別能力，可以賺取較高的成效傭金，也不愿意接觸民營企業。

最后，投資者形成“一刀切”偏好。自2016年金融行業開始去杠桿以來，貨幣供應逐步收縮，市場由“資產荒”逐步轉向“負債荒”，導致市場投資人在投資國有企業和極優質民營企業后無足夠的資金投資“中等和偏弱等資質的民營企業”，尤其是2018年民營企業債券違約事件暴發后引發市場恐慌，從而加劇市場對投資民營企業的規避。此外，由于民營企業財務信息質量較低，戰略決策波動性大、管理層穩定性差、內控能力有限等，加大了投資者對其信用的甄別成本，導致債券投資者主動規避。

三、優化民營企業走出債券融資環境的建議

舉債是公司發展的最本能的融資方式，民營企業不是主要參與主體的債券市場是畸形的。因此，在發展我國債券市場的同時，要大力扶持和支持民營企業參與債券市場融資。筆者建議從國家政策支持、債券參與主體政策傾斜及民營企業自身入手，幫助民營企業走出債券融資困境

1.加大對民營企業債券融資的政策支持力度

2018年以來，國家發改委加大了對民營企業通過債券市場開展市場化融資的政策支持力度，這些政策包括：積極支持優質民營企業發債融資;加大小微企業增信集合債券對民營企業的支持力度;支持發行創業投資類企業債券;協調推進民營企業違約債券處置，助力民營企業紓困;配合金融管理部門，實施民營企業債券融資支持計劃和股權融資支持計劃。進入2020年以來，為促進民營企業復工復產，支持民營企業發展壯大，國家也陸續出臺了一系列支持政策。這些政策對優化民營企業融資環境、化解民營企業資金難題給予了極大的幫助，但是，民營企業債券融資的機制環境還未根本改善，需要國家利用長期政策予以調控和糾正。一是深化金融供給側結構性改革，發展多層次資本市場，豐富融資工具及金融服務機構，進一步提高金融服務實體經濟的能力和意愿，發展機構投資者，吸引長期穩定資金入市;二是積極貫徹“競爭中性”，破除所有制歧視，改善流動性分層，引導資源流向效率更高的民營企業、小微企業。

2.發揮證券公司助推作用

證券公司作為債券發行承銷主體，要積極參與到民營企業債券融資扶持當中去。一方面，對優質民營企業要消除誤解，摒棄“一刀切”思維，多花精力去協助優質民營企業發債，可在充分盡調發現問題、耐心輔導路演、做好投資人工作、民營企業管理建議、強化存續期管理等方面做出嘗試，逐步幫助優質民營企業營造良好的融資環境;另一方面，對較差民營企業，應跟蹤輔導其做好經營管理，協助其做好流動性管理、要求其遵循市場規則誠信經營，培育和儲備客戶資源。證券公司主管機構也要加強引導，進一步凝聚行業力量，支持民營企業發債。

3.機構投資者逐步“擁抱”民營企業

民營企業債券未來具有更大的發展空間和投資價值。作為機構投資者，應依靠專業和細化的投資策略分析，甄別那些受到市場“歧視”的民營企業債券，通過細心甄別、積極盡調、復合投資策略等，參與到民營企業債券融資中。機構投資者要樹立對民營企業信心，一是增加民營企業信貸投放，對暫時遇到流動性困難，但有市場、有前景、技術有競爭力的民營企業不抽貸、不斷貸;二是將政策優惠傳導至民營企業，切實降低民營企業融資成本;三是積極參與民營企業債券融資支持工具相關工作，支持符合條件的民營企業發行債券;四是加強民營企業股權融資支持，積極參與民營企業股權融資支持工具相關工作，妥善應對部分控股股東股票質押比例較高的民營上市公司面臨的平倉風險;五是優化民營企業金融生態環境，培育有效融資需求;六是逐步在債券發行擔保（如以創設CRMW的方式為民營企業債券提供信用保護）、投資久期、資產證券化、垃圾債市場培育方面，助力民營企業。

4.發揮地方政府的積極推動作用

除積極貫徹和出臺支持民營企業債券融資政策外，地方政府可加大對民營企業的服務引導力度，強化稅務、工商監管;動員地方金融機構積極購買民營企業債券，加大財政貼息和財政激勵等手段。

5.民營企業規范自身經營，切實提高核心競爭力

解決民營債券融資困境，不應只依靠政府和金融機構加大扶持力度，還須企業規范自身經營，提高整體抗風險能力。當前多數民營企業經營較為混亂：一是企業管理混亂、無前瞻性，企業做大但未做強;二是企業經營不透明，存在弄虛作假，編造多套財務賬本情況，導致銀行無法判斷其真實財務狀況;三是部分企業前期脫離主業大肆擴張，導致負債率居高不下。一旦市場出現重大變化，則遭遇資金鏈斷裂、出現違約，企業自身信用水平遭質疑。

企業應切實提升核心競爭力，提高資產質量，提升企業信用，從本質上改善融資基礎。一方面，企業應堅守主業，增強企業的經濟效益，不斷提高企業經營管理水平，提升自身的核心競爭力;積極引進人才，加強基礎管理素質教育與培訓，對接新興技術，促進企業轉型升級和高質量發展;塑造企業良好社會形象，從根本上提升民營企業和小微企業融資能力。另一方面，要加強與金融機構溝通，全面、真實、準確地披露自身信息，增進銀企互信;同時，要注意穩定企業杠桿，基于自身償債能力合理確定債務結構和債務期限，以持續穩健的投資經營筑牢自身債券融資的信用基礎。

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張宏偉，供職于山西省國有資本運營有限公司，碩士;研究方向：財務管理。