財務杠桿對企業經營的影響

王福英 劉思齊 趙佳

[提要] 為了拓展企業生產經營中的利潤空間，企業管理者在財務管理活動中通常運用財務杠桿所帶來的效應達到經營目標。而財務杠桿是一把“雙刃劍”，利用得好，將會使企業凈利潤或普通股每股盈余大幅度增加，給股東帶來財務杠桿利益;利用不好，會使企業凈利潤或普通股每股盈余大幅度下滑，股東承受財務風險。基于財務杠桿基本理論，從有利影響和不利影響兩個方面進行分析，并提出企業合理利用財務杠桿的對策。

關鍵詞：財務杠桿;影響;對策

一、財務杠桿的含義及特點

自然界中的杠桿效應是指人們通過杠桿，利用較小的力量移動較重物體的現象，即杠桿可以起到省力的作用。經濟學中的財務杠桿是從自然界中杠桿含義引申而來，它是指由于固定財務費用的存在而導致的凈利潤（或普通股每股盈余）變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現象。這里的固定財務費用指債務的利息和優先股股利，由于我國企業具有優先股股利的較少，因此通常固定財務費用就指債務的利息。固定財務費用起到杠桿的作用，杠桿的一端息稅前利潤以較小幅度變動時，杠桿另一端凈利潤（或普通股每股盈余）會以較大幅度變動，具有乘數效應。

財務杠桿反映了企業對債務資金的利用。企業在進行籌資決策時，既要在股權資本成本和債權資本成本之間權衡，還要對股權資本與債權資本比例即資本結構權衡。股權資本成本是在息稅前利潤扣除債務資本成本和所得稅費用后得到的，屬于從稅后利潤中支付，是變動的;而債權資本成本相對于股權資本成本來說是固定的，在稅前利潤中扣除。顯然，凈利潤（或普通股每股盈余）的大小受到息稅前利潤的影響，即息稅前利潤變動率直接影響凈利潤（或普通股每股盈余）變動率。

二、財務杠桿對企業經營的影響

在企業的戰略發展過程中，整個經營流程圍繞著利潤而展開。為了拓展企業利潤的發展空間，企業財務管理方面的問題逐漸引起了企業管理者關注。在企業財務管理活動中，管理者使用財務杠桿來影響稅后利潤是一種較為常見的現象。財務杠桿是一把“雙刃劍”，既可以帶來收益也可以帶來風險，對企業的影響既有有利的一面，也有不利的一面。財務杠桿利用得好，將會使企業凈利潤大幅度增加，給股東帶來財務杠桿利益;利用不好，將會使企業凈利潤大幅度下滑，帶來財務風險。

（一）財務杠桿的有利影響。財務杠桿的有利影響主要是指財務杠桿帶來利益的一面，在存在固定財務費用即債務利息的情況下，當息稅前利潤上升時，凈利潤（或普通股每股盈余）也上升，而且上升的幅度要大于息稅前利潤上升幅度，從而給股權資本帶來額外收益，股東享受到杠桿利益。這主要是由于在企業資本規模和資本結構一定的條件下，企業從稅前利潤中扣除的債務利息費用相對不變，息稅前利潤增加會使單位息稅前利潤相對應承擔的債務利息費用降低，稅后歸屬所有者的利潤增加，達到了杠桿“省力”的目的。以中國石油股份公司為例，根據其年報計算整理，2017年和2018年的息稅前利潤分別為747.31億元和1，336.80億元，每股收益分別為0.12元和0.29元，財務杠桿系數測算為1.80，表明普通股每股收益變動率是息稅前利潤變動率的1.8倍，當息稅前利潤增長1%時，普通股每股收益增長1.8%。中國石油股份公司2018年息稅前利潤比2017年增長了約79%，普通股每股收益2018年比2017年增長了約142%，遠大于息稅前利潤增長的幅度，這是債務利息所起的杠桿作用，對企業產生了有利的影響，使股東收益大幅度增加。

（二）財務杠桿的不利影響。財務杠桿的不利影響主要是財務杠桿帶來風險的一面，體現在息稅前利潤下降時，凈利潤（或普通股每股盈余）也下降，而且下降幅度大于息稅前利潤下降幅度，給股東帶來風險。這主要是由于在企業既定的資本規模和資本結構條件下，息稅前利潤下降時，單位息稅前利潤承擔的固定財務費用相應增加，使得歸屬于所有者的稅后利潤減少，承受利潤大幅下滑甚至虧損的風險。以長航鳳凰股份有限公司2010年、2011年的數據為例，根據其年報計算整理，2010年和2011年的息稅前利潤分別為 2.31億元和-5.51億元，每股收益分別為 0.02元和-1.31 元，財務杠桿系數測算為19.62，表明普通股每股收益變動率是息稅前利潤變動率的19.62倍，當息稅前利潤下降1%時，普通股每股收益下降19.62%。中國石油股份公司2011年息稅前利潤下滑虧損，比2017年下降了約339%，而普通股每股收益2011年比2010年下降了約6651%，遠遠大于息稅前利潤下降的幅度，這是財務杠桿帶來的乘數效應，使股東蒙受了巨大損失，給企業帶來了巨大的風險。

三、合理使用財務杠桿的對策

（一）加強對財務杠桿的理解認識。財務杠桿的運用基本限于在企業管理層面，是一種較為常見的財務管理工具。企業管理者對財務杠桿的理解認識程度直接關系到財務杠桿的運用程度，經濟學中的財務杠桿與自然界力學中的杠桿有異曲同工之妙。在債務資金存在的情況下，管理者應巧妙運用杠桿“省力”這一特點以達到增加企業稅后利潤的目的。因此，作為企業管理者要加強學習，加深對財務杠桿的理解認識（特別是財務杠桿的“雙刃性”），并且掌握財務杠桿對企業資本結構、企業價值增值及財務風險的影響及作用路徑，能夠運用財務杠桿為企業創造價值，帶來杠桿利益，同時合理地規避風險。

（二）正確地評估企業所處的發展時期。根據生命周期理論，企業的生命周期分為初創期、成長期、成熟期和衰退期。在生命周期的不同階段，企業的經營、財務及各項活動呈現出不同的特點，相應的企業管理工作的重點不同，對財務杠桿的需求和利用程度也不同。如初創期資本實力不足，以原始投入資本為主，產品剛入市場試銷還未被接受，經營不穩定，對財務杠桿的需求和利用程度低;成長期和成熟期企業規模及銷售不斷擴大至飽和，資本實力逐漸增強，經營漸入穩定。出于擴大規模和調整資本結構動機，對債務資金有較大需求，對財務杠桿的利用程度高些，使企業利潤快速增長;衰退期市場低迷，企業銷售趨于下降，產能過剩、庫存積壓，理論上而言對債務資金需求少，降低財務杠桿，避免企業利潤大幅度下滑。正確地評估企業所處的發展時期，可以使企業制定合理的杠桿政策，針對自身情況合理、正確地使用財務杠桿，以獲得財務杠桿的利益，有效避免財務杠桿的風險。

（三）準確預測企業利潤趨勢。財務杠桿具有雙刃性，對企業具有有利的方面和不利的方面。利用財務杠桿使企業或股東獲取更大利益或最大限度減少損失，其關鍵是準確預測企業的利潤趨勢，預測企業息稅前利潤變化的方向。如果企業預計息稅前利潤是增加趨勢，可適當增加債務資金，加大財務杠桿，這會使企業凈利潤或股東收益大幅度增長，享受杠桿帶來的利益;但如果企業銷售萎縮，成本費用增加，預計息稅前利潤是下降趨勢，則應減少債務，降低財務杠桿，以避免企業凈利潤或股東收益大幅度下滑，減少損失，降低風險。隨著企業精細化管理、風險管理、科學管理的不斷深化，企業預算、預測也逐漸成為常態化，進一步加強息稅前利潤預測的準確性，可使企業有效地使用財務杠桿，從而獲得財務杠桿利益，降低財務杠桿風險。

（四）適度利用債務資金。負債資金是企業的一項重要資金來源，企業經營一般離不開負債資金。債務資金的存在，不僅可以使企業享受稅收利益、降低資本成本，還可以發揮財務杠桿的效應。但是過高或過低的債務資金都不利于企業經營，較低的債務資金不會引起明顯的財務杠桿效用，享受不到杠桿的利益，也享受不到債務資金的抵稅降成本作用，達不到股東收益或企業凈盈余快速增長的目標;過高的債務資金又可能會帶來較大的財務風險，最終導致企業被負債壓垮。因此，企業的債務資金必須要有一個“度”，如維持保守的資產負債率、制定適當的股利支付率等以保證企業的債權與股權維持在一個相對平衡的狀態，使企業資本結構最優化。適當的債務資金可以給企業帶來益處，可以使企業在行業中順暢發展。這就要求企業結合自身所處的發展時期、銷售及息稅前利潤預測情況，考慮企業的結構、收入水平、資產質量等因素，合理調整債務資金，適度利用債務資金，將財務杠桿效用發揮至恰到好處。

（五）把握好發展機遇。在互聯網、“大智移云”發展背景下，企業逐漸步入數據資源共享、資本迅速增長、快速發展的時代。而企業管理者對于“大智移云”時代仍存有認識不足的現象，甚至有的管理者認為“大智移云”時代與企業經營發展毫無聯系。由于企業管理者對于當下發展環境沒有付出實際行動，導致企業財務管理效率下降，錯失分得“一杯羹”的機會，從而企業經濟利潤也受到重創，最終阻礙企業戰略發展。對所有企業而言，機遇與風險并存，加強企業高層管理者對“大智移云”的認識，提高財務管理人才的專業素養，把握、抓住機遇，配置合理的財務杠桿，能夠實現企業資本的快速積累和企業高速成長。否則，企業容易陷入被動甚至被市場淘汰的境地，帶來較大的經營風險。這就要求企業的決策層高瞻遠矚、科學預測、制定合理戰略、捕捉市場機會、把握發展機遇、加速創新、合理配置財務杠桿，最大限度發揮財務杠桿的乘數效應，實現企業高速發展。

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