大股東股權質押下的上市公司盈余管理行為分析

王子姍 付晨思 王宇萱（北京交通大學北京100093）

我國影視行業受其自身特點和行業發展趨勢影響，進行質押的上市公司數量呈逐年遞增趨勢，年平均質押率一直維持較高水平。據csmar數據庫統計，目前影視行業平均質押率（質押數量/持股總數）高達80%，而大規模股權質押將對上市公司造成重大隱患。上市公司如果無法如期贖回質押股權，或將招致被平倉的風險，進而引發公司實際控制人的變化。因而實際控制人為了規避風險，可能存在盈余管理以保證公司股票價格不會大幅下降。

長城影視股份有限公司（以下簡稱長城影視）成立于1999年，其主營業務包括電視劇、廣告以及實景娛樂，分別占比8.49%、29.28%、62.23%，于2006年上市，是“國家文化產品出口重點企業”。本文以長城影視為研究對象，剖析該公司股權質押后是否存在盈余管理行為，以及可能存在的盈余管理方式。

一、長城影視大股東股權質押動因及現狀

（一）長城影視大股東股權質押動因

一是影視業自身資金運轉固有的問題。影視作品具有制作時間長、經過審核才能上線、前期投入過大、后期收回慢的問題。二是長城影視自身戰略轉型的需求。影視、廣告、實景娛樂是長城影視一直以來的戰略目標。2018年，長城影視劇目類型首次進入了新媒體網劇領域，戰略轉型需要資金支持。三是長城影視近幾年融資能力下降。2014—2018年長城影視的凈資產收益呈下降趨勢，資產負債率也一直很高，外源融資的壓力增大。進行股權質押，既能夠緩解行業資金運轉的固有問題，也能夠滿足戰略轉型和融資的資金需求。

（二）長城影視大股東股權質押現狀

根據公開數據，長城影視首次進行股權質押早在2010年。此后，長城影視逐漸開始進行股權質押，質押次數增多的同時，市值也逐漸增大。股權質押成為了長城影視控股股東較為常用的融資方式。長城影視文化企業集團有限公司作為持股比例最高的控股股東，近5年質押情況如表1所示。

表1 長城影視文化企業集團有限公司持股比例及質押情況

控股股東長城影視文化企業集團于2014年8月5日第一次實施股權質押后質押比例持續上升，2016年高達99.53%。截至2019年10月31日，長城影視文化企業集團持有公司股份190 620 514股，持股比例為36.28%，剩余質押股數1.70億股，質押比例為89.23%。

二、長城影視盈余管理動因分析

長城影視于2014年8月5日實施第一次控股股東股權質押后，2014—2018年質押率一直處于較高水平。

通過表2可以看出長城影視的經營特點：一是營業收入變動大，二是期間費用的增長較快。2014年電視劇拍攝量增加導致制作費用增加、公司借殼上市的中介和機構費用增加以及公司短期借款增加。利息費用增長，導致公司的銷售費用、管理費用以及公司財務費用分別增長63.77%、78.64%和622.53%。在2015—2017年都因為短期和長期借款增加了利息費用。并在2018年由于變為非金融機構融資導致財務成本大幅增加。由此可見，融資費用高昂一直困擾著長城影視。在面對巨大融資壓力下急需穩定公司股價，降低股權質押風險，將股權質押行為維持下去。而能夠維持股權質押行為的主要方法，就是公司在股權質押的期間內，減少公司股價波動，使其保持相對穩定。而股價的穩定與否受到多種因素的影響，其中盈余信息的披露最容易控制。盈余管理能夠對公司的股價產生較為顯著的影響，由于信息不對稱理論和信號理論的存在，投資者需要通過公司的重要公告、年報等信息披露來對投資公司的經營業績、盈利能力和未來發展前景進行判斷，以此了解公司是否良好經營。因此，通過盈余管理行為，長城影視可以調節利潤，穩定質押期間的股價，減少爆倉風險，穩定公司經營。

表2 長城影視股份有限公司股權質押背景下經營情況變化

三、長城影視盈余管理手段分析

盈余管理是用來調節公司盈余所經常采用的方式或手段。一般包括利用非經常性損益、關聯方交易、資產重組等手段進行利潤的調節。

（一）通過非經常性損益調節利潤

非經常性損益代表與企業主營業務無關的收入和支出。非經常性損益即營業外利潤。公司通過高額政府補助、處置非流動資產等非經常性損益來進行盈余管理，操縱公司利潤。在2014—2017年間，長城影視股權質押次數較多。其非經常性損益金額分別達到2 175.36萬元、2 876.54萬元、3 346.57萬元、6 209.74萬元，公司通過非經常性損益獲得的利潤越來越多，以用來彌補營業虧損。從ROE（凈資產收益率）與扣非ROE近幾年的數據可以更明顯地得到印證。2014年長城影視的凈資產收益率還為26.7%，到2017年僅僅為18.7%，呈現一直下降的趨勢。并且扣除非經常性損益的ROE與ROE的差額百分比由2014年的約差3%，到2017年差9%，比重飛速上升。

表3 ROE與扣非ROE

通過觀察非經常性損益的明細科目表，發現長城影視通過政府補助、非流動資產的處置以及可供出售金融資產等的處置等來調節利潤。這其中最突出的當屬大量的政府補助。2017年新會計準則把與收入相關的政府補助歸入項目，由營業外收入變為了其他收益。盡管歸入項目發生一定的變化，政府補助都歸屬于非經常性收益。當前文化產業的重要性已經上升到國家戰略的方面，國家政策大力支持文化企業的發展，所以長城影視有利用國家政府補助來調節盈余的可能性。

如表4所示，在2014年長城影視控股股東開始股權質押時，政府補助比例就達到9.04%。一直到2015、2016年長城影視的股權質押更加頻繁，其政府補助也超過了10%，政府補助在利潤中占比的上升趨勢與股權質押出現和增長的時間相吻合。2014—2018年長城影視總計取得1.48億元政府補助，該筆營業外收入對于主營業務發展低迷的長城影視產生了較大的影響。實際上，在長城影視戰略轉型的過程中，新收廣告業務支撐公司業績大幅提升，同時由于大量網絡劇的火爆，對長城影視的傳統業務產生了較為明顯的沖擊，影視業的收益不斷減少，而各個年度的政府補助明細項目中電影事業發展專項獎金卻占比最大，長城影視利用電影獲得的政府基金日益增加。詳見表5。

表4 政府補助對利潤總額的影響

表5 政府補助明細 單位：元

綜上所述，長城影視政府補助等非經常性損益對利潤影響較高。長城影視為了調節公司利潤，可能利用文化行業優勢追求更多的政府補助。高額政府補助是長城影視進行盈余管理的手段之一。

（二）通過關聯交易調節利潤

關聯交易具有隱蔽的特點，給企業盈余管理提供了一定的機會。企業可能會采用關聯交易的方式增加收入，同時增加凈利潤，達到穩定股價的效果。

表6 長城影視2014—2018年關聯交易的損益情況

如表6所示，長城影視在2014—2018年間，每個年度均進行了關聯交易，其中2017年帶來的收入最多，達到5 233.01萬元。2014年，與作為潛在控股股東的長城集團等9家企業與52名自然人進行了資產收購和資產出售類型的關聯交易，收購了“東陽長城”100%股權，重組前江蘇宏寶公司截至基準日審計評估確認的全部的資產與負債，通過此次關聯交易使公司增強了競爭力和持續的盈利能力，改善了資產的質量。2015年與長城集團、浙江富潤等3家有限公司采取現金收購的形式進行了資產收購型的關聯交易，使公司業務拓展至影視基地運營，并增加了公司的凈利潤。2017年公司采用了現金的方式，收購了淄博長城83.34%的股權，并和長城影視文化企業集團共同對宜賓長城神話世界影視基地進行了投資。以此擴大了公司的受眾群體，促進公司影視業務轉型，提升了公司的獲利能力。2018年公司的關聯方交易尤為明顯，在12月末，公司還對長城影視動漫以及其子公司進行了采購門票和房屋租賃，其中房屋租賃的交易額占同類交易額的100%，還對天目藥業以及其子公司進行了采購商品，交易額比重也為100%，為公司通過關聯交易進行盈余管理提供了便捷機會。

表7 長城影視2014—2018年兼并收購情況

長城影視在2014—2018年期間股權質押行為頻繁，尤其在2017年和2018年，2017年公司的關聯交易由2016年的零交易直接增加到5 233.01萬元，而2017年是公司的股權質押多次達平倉線的一年，由此可見長城影視大股東的控制權一直受到爆倉風險的威脅，因此2017年公司劇增5 233.01萬元的大額關聯方交易，在很大程度上是為了抑制公司面臨的股權質押的爆倉風險，同時公司在2018年嚴重虧損的情況下，也出現了較為明顯的關聯交易，也存在很大的可能性是從關聯方轉移利益，進行盈余管理，以盡力彌補公司虧損，穩定公司股價，減少對公司價值的損害。

（三）通過資產重組調節利潤

資產重組，大多是運用股權轉讓的手段來促進實現公司產業結構的優化。資產重組能夠讓公司的資產在較短的時間內增加，而兼并收購則是我國上市公司在進行資產重組時使用的最普遍的方法。

如表7所示，長城影視的兼并收購行為對公司在廣告板塊的業務提升起到了積極的作用。公司的廣告業務也從影院廣告、電視廣告代理業務延伸到了戶外媒體廣告業務，并且進一步拓寬了電視廣告的渠道和客戶等資源，為影視傳媒和廣告業務的協同做足準備。同時，公司加強了實景文娛板塊的投資建設，收購了一批優質標的，使實景文娛板塊不斷發展壯大，進一步擴張了業務類型和上下游產業鏈。

長城影視充分利用兼并收購行為來調節公司利潤，但長城影視長時間的多項并購所形成的巨大商譽，同樣會產生巨額商譽減值的風險。同時，其收購的公司之間一直沒有建立起很好的協同合作關系，這種消化不良的布局模式或許是其2018年業績暴雷的主要原因，所以利用收購兼并調節公司利潤存在風險。

四、結論

近幾年來，股權質押業務呈現快速發展態勢，我國影視行業受其自身特點和行業發展趨勢影響，股權質押現象突出。本文選取長城影視公司作為案例，對控股股東股權質押背景下的公司盈余管理行為進行分析。結果發現，控股股東為了實現融資與自身需求會選擇股權質押。質押后，為保持控股權和較長時間的股價穩定，會選擇利用盈余管理的手段對公司利潤等相關因素進行控制與調整。通過分析發現，長城影視在股權質押后存在盈余管理的行為。公司會利用非經常性損益、關聯交易和資產重組等真實盈余管理的手段對公司的利潤進行調節，并產生了一系列的影響，幫助公司維持了股權質押行為帶來的融資效果，緩解了資金壓力，同時也幫助公司穩定了股價，降低了控股股東股權質押行為帶來的風險。