九毛九：太二品牌恢復良好未來高速擴張可期

曹瑩

太二品牌恢復良好，開店計劃維持80家

上半年太二收入6.7億，同比增長24.6%，主要是門店擴張帶來的增長。經營利潤5200 萬，同比下降58%。截止8月太二同店收入較疫情前增長10%，其中外賣約占16%，堂食恢復94%，復蘇情況領先行業。太二能夠實現如此迅速的恢復，我們認為其年輕化定位、快周轉的商業模式以及大力推廣外賣助力很多，也表明即使經歷疫情，太二的品牌勢能依然強勁。上半年凈新增門店35家，全年仍舊維持80家的開店計劃不變，明年計劃開店100家。

今年由于北京疫情有所反復，公司將開店名額更多用于新一線城市，同時也在下沉市場進行嘗試，效果良好。在行業低谷期，公司充分利用資金充裕的優勢，搶占有利店鋪，獲得了更優惠的租金合約，同時大力吸納餐飲人才，進一步充實公司的團隊實力。

九毛九品牌大幅收縮，有待整改后再出發

九毛九西北菜品牌上半年收入 2.6 億，同比下降 62%，門店從 2019 年末的 143 家收縮至 2020年6 月末的 105 家，主要是公司正在對九毛九品牌進行重整，考慮疫情的影響、管理難度和餐廳經營利潤，決定關閉除廣東、海南以外的所有門店，聚焦核心區域，待整改完成后再考慮重新擴張。九毛九的整改包括精簡菜單品類、 加強標準化運營、調整品牌朝向年輕化定位、明確餐廳的西北菜主題等，此外，門店數量將維持在 100 家左右直至整改見效。 集團旗下的其他品牌尚在培育中， 短期內尚未看到大規模擴張的可能性。

把控上游供應鏈，保質量降成本

公司于7月30日完成配售，共募集資金8.3億港元，認購股份占配售后總股本的4.8%。其中4.6億用于投資鱸魚供應商，以確保鱸魚供應的品質和價格穩定，公司不會實際參與養殖，但會全程監督。對上游的掌控能幫助公司減少食品安全事故，控制成本。

餐飲行業持續復蘇，但恢復程度較弱

7月當月，一定規模以上的餐飲企業零售額達到721億，同比下降8.2%，降幅較6月收窄4.7pct， 1-7月累計零售額同比下降27%。 7 月當月社會零售總額3.2萬億，同比下降1.1%，1-7月累計零售額同比下降9.9%。我們認為公司正處于高速擴張階段，品牌勢能在不斷強化過程中，前期開店的表現也證明公司有大規模復制的能力。預計20、21、22年凈利潤分別為1.0、5.0、6.5億，對應EPS為0.07、0.35、0.46港元。

圖：公司過往業績展示及未來預測

數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測