企業并購中的籌資渠道探討

牛彩蘋

[摘 要]在企業并購重組過程中，融資活動是核心環節之一，是并購重組得以成功進行最基礎的要素和前提，直接影響到并購的成功與否。如何在籌資的過程中盡可能地降低成本和風險，提升籌資效益已經成為當下眾多并購過程的關鍵問題。受限于我國并不完善的金融市場，我國眾多企業的并購籌資均面臨著諸多渠道問題，筆者將對此進行分析并提出一些措施建議。

[關鍵詞]并購;籌資;渠道

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.23.052

1 引言

在市場經濟充分深入發展的基礎上，我國眾多企業都開始通過并購活動來增強自身的綜合競爭力和可持續發展能力。一般來說，并購可以分為縱向并購和橫向并購。縱向并購意在通過對于產業鏈上下游企業的并購來加強企業對于產業鏈的控制，提升產業鏈的話語權;橫向并購意在通過相關或不相關產業的并購來實現企業的多元化經營，擴大企業的盈利基礎，提升企業的綜合實力。

對于并購活動來說，最為關鍵的便是并購資金的準備。通常來說，并購資金的主要來源可以分為兩個方面：一是企業的自有資金;二是企業通過各種渠道融資的資金。對于絕大部分的并購來說，其資金需求量較大，僅僅依靠自有資金不僅僅難以滿足，并且呈現出風險過于集中的缺點。因此，在實際的并購中，籌資活動是必不可少的。因此，如何減少并購籌資的風險、降低籌資成本、提升籌資效益是當下亟待解決的問題。

2 我國企業并購中籌資渠道選擇的現狀及問題

2.1 企業并購融資渠道較單一，多元化程度較低

對于我國企業并購融資的基本現狀來說，首要的問題便是融資渠道的數量較少，可選擇的范圍較窄，總體來說較為單一。據統計數據顯示，在我國歷年的并購融資渠道中，現金支付和股票支付占比達到90%以上，相對來說很少使用資產支付和債券支付，總體呈現的多元化程度較低。究其原因，最根本的還是我國的金融市場發展不夠充分，眾多金融工具的實際應用普及度及效果并不好，金融環境對于企業實際的并購融資行為限制較多，從而帶來較大的融資風險。例如在并購過程中，受制于融資渠道和規模，企業過多的選擇自有資金進行并購行為，這就會給企業的資金鏈安全帶來較大影響，一旦發生資金鏈緊張或者斷裂，將會給企業帶來極大的不利影響，甚至是毀滅性的后果，這樣的案例屢見不鮮。

2.2 企業并購融資渠道不穩定，受政策限制影響大

對于企業并購融資渠道的第二個突出問題便是其渠道的不穩定。我國對于金融市場、特別是融資市場的管控較為嚴格。企業的并購行為是一個較為長期的過程，在這期間融資政策的不穩定最終可能會傳導至融資渠道的可選擇方面，導致融資渠道的臨時變化等，這些不穩定性也將會增大企業并購融資的渠道風險。同時，對于企業可能進行的多起并購融資來說，渠道的不穩定也體現在渠道的延續性不足，上一起并購的融資渠道可能并不會成為這一起并購融資的渠道，缺乏長效的合作與評審機制，是導致該現象發生的主要原因。

2.3 企業并購融資渠道議價能力不足，附加條款多

在企業的并購融資過程中，企業或多或少的都會缺乏必要的議價能力，這主要體現在某些渠道的選擇方面，企業的空間并不大，也就導致了對方可能會設置某些對賭條款來規避風險和保證基礎收益。在如此情況下，企業的籌資風險和籌資成本就會顯著的提升，也會直接影響到后續的并購預期效益的實現。例如在通過銀行融資的情況下，眾多企業都會受到較為嚴格的審查，并且要求提供眾多的擔保或者承諾措施，這些都將成為企業并購融資的成本。

3 企業優化并購融資渠道的對策建議

3.1 積極利用多元化的金融工具進行融資，拓展融資渠道

我國金融市場的改革和完善正在逐步的推進中，并且近年來也取得了很不錯的成效。在此背景下，我國企業并購融資的環境將會得到逐步的改善，無論是政策環境還是金融工具的多樣性，都將發揮越來越好的支撐作用。對于企業的并購來說，建議要積極地應用一些新興的融資方式，積極提升融資渠道的多元化，這是最為根本的措施。在多元化的過程中，建議要逐步建立起相應的長效合作機制，特別是對于一些較為穩定或者新興但風險可控的渠道。這種長效合作機制的建立將極大地提升企業并購融資渠道的穩定性，降低臨時變化對于并購行為造成的可能性的不利影響。但是企業并購融資的渠道儲備并不是越多越好，因為渠道的儲備和維系也是需要付出一定成本的，過多的渠道將會帶來較大的儲備費用支出，這樣也會在一定程度上攤薄相關的籌資渠道選擇效益，達不到預期的選擇效果。

3.2 適時選擇合理的融資渠道，規避政策風險，降低融資成本 ?企業并購對于融資渠道的選擇是較為專業和復雜的工作，合適的籌資渠道能夠為企業的并購行為帶來較大的促進作用。企業在進行并購渠道選擇的時候，需要考慮的因素有很多，主要集中在三個方面：一是企業自身的基本現狀，主要是綜合實力、經營狀況、負債狀況、未來經營預測等;二是并購項目的具體情況，包括所屬行業、與現有主營業務的關系、未來戰略設計、未來經營預測等;三是擬選擇的籌資方式的具體情況，包括預期成本、期限、擔保措施、退出方式等。通過對于上述因素的逐一梳理和綜合對比考量，以此來選擇相對合適的籌資渠道。值得一提的是，在具體的考量過程中，建議盡可能的使用相關的量化指標，減少定性指標的使用。甚至可以在某一些環節或者過程中引入綜合評價的得分機制，以此來清楚的顯示出哪一種籌資方式更加的合適。

鑒于此，在選擇過程中，要注重對于評價體系的設計。評價體系可以從三個方面考慮：一是風險度;二是成本性;三是可得性。每一方面的指標或者分數都將由更加細小的眾多指標基于不同的權重匯集計算得出。權重的賦予需要根據公司、并購項目等綜合因素考量，并且并不是一成不變的。綜上所述，企業在并購融資渠道的選擇過程中，需要結合實際情況，不能僅憑主觀意識來作為選擇的基礎，量化的評價才是最為有力的決策依據。

3.3 努力提升自身的渠道選擇和融資的議價能力，切忌盲目融資 ?議價能力將會直接影響到企業并購籌資的渠道選擇以及籌集的最終成本。企業應該積極地提升自身的議價能力，以期能夠獲取更加有利的融資渠道選擇權。議價能力實質上是企業綜合實力的體現，同時也是企業歷史融資信用行為的直接反饋。因此，企業應該從以下兩個方面著手，做好議價能力提升的工作：一方面是要積極地提升自身的綜合實力，在并購的時間節點，可以尋求聯合并購以增強并購實力，提升并購成功率，或者是可以整合企業優質資產，形成實力的合力。但是從長遠看，企業的綜合實力的提升還是要聚焦于日常的經營管理，從戰略規劃、頂層設計、戰略執行、經營優化、業務拓展等方面著手;另一方面要積極地維護好歷史融資的良好信用，杜絕不必要的逾期或者違約。值得一提的是，在與融資機構進行對價的談判商議時，企業不應該以犧牲自身預期利益為前提來換取投融資的成功，這樣的融資即使最終促成了并購的成功實現，對于企業自身的預期效益的實現也是極為不利的，無異于盲目的融資，反而給企業的正常持續發展帶來較大的阻礙。

4 結語

在企業的并購過程中，籌資是關鍵和基礎的步驟，而籌資渠道的選擇是其中最基礎的一步。企業應該從多元化拓展、優化渠道選擇方式、提升議價能力等方面著手，通過一系列的措施，來切實地降低籌資渠道風險，提升籌資的綜合效益。

參考文獻：

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