企業(yè)并購的財(cái)務(wù)效益分析

李淑艷

[摘 要]在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)并購已經(jīng)成為企業(yè)快速擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、實(shí)施多元化發(fā)展戰(zhàn)略、提高企業(yè)整體運(yùn)營能力的重要路徑，成功并購的企業(yè)能夠大幅度提升可持續(xù)發(fā)展能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)目標(biāo)。文章基于財(cái)務(wù)視角分析了企業(yè)并購效應(yīng)的表現(xiàn)形式，并以中糧集團(tuán)并購蒙牛乳業(yè)為例，對企業(yè)并購財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購;財(cái)務(wù)效應(yīng);協(xié)同效應(yīng)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.23.095

1 引言

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，企業(yè)并購活動(dòng)已經(jīng)成為一種常見的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。企業(yè)并購活動(dòng)能夠產(chǎn)生管理協(xié)同效應(yīng)、運(yùn)營協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，在協(xié)同效應(yīng)中，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購的根本動(dòng)因之一，直接關(guān)系到企業(yè)并購的成敗。從財(cái)務(wù)視角來看，企業(yè)并購對價(jià)值增值、籌資以及財(cái)務(wù)預(yù)期能夠產(chǎn)生積極效應(yīng)，具體表現(xiàn)在企業(yè)盈利能力、運(yùn)營能力、償債能力和可持續(xù)發(fā)展能力等方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)上，由此表明并購后的雙方企業(yè)都能夠得到良好的協(xié)同效應(yīng)。

2 基于財(cái)務(wù)視角的企業(yè)并購效應(yīng)表現(xiàn)形式

2.1 價(jià)值增值效應(yīng)

在企業(yè)并購活動(dòng)中，一般情況下并購企業(yè)的股票市盈率高于被并購企業(yè)，完成并購之后可以使企業(yè)的整體市盈率維持在相對較高的水平，并促使股票每股收益得以提升，增加股東財(cái)富。同時(shí)，企業(yè)并購活動(dòng)還會(huì)擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，通過整合利用高新技術(shù)、拓展資金來源以及控制經(jīng)營成本，進(jìn)而降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。從資本市場上來看，企業(yè)并購活動(dòng)會(huì)向市場傳遞利好消息，使企業(yè)股票價(jià)格呈現(xiàn)出上升趨勢，產(chǎn)生價(jià)值增值效應(yīng)。同時(shí)，企業(yè)并購是企業(yè)快速提升生產(chǎn)運(yùn)營能力，幫助企業(yè)抓住有利發(fā)展時(shí)機(jī)的最佳途徑，其與內(nèi)、外部投融資、合作租賃等投資周期較長的經(jīng)營策略相比，更有利于企業(yè)及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，給企業(yè)帶來短期投資收益，并保證長期投資的盈利能力，達(dá)到企業(yè)價(jià)值增值的目的。

2.2 籌資效應(yīng)

籌資一直是企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略發(fā)展需要重點(diǎn)考慮的問題，若企業(yè)在經(jīng)營過程中陷入資金周轉(zhuǎn)困境，則會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的良性發(fā)展。在企業(yè)并購活動(dòng)中，并購方可通過并購的方式獲取被并購方企業(yè)的資金優(yōu)勢，緩解并購企業(yè)的資金壓力。同時(shí)，在并購之后，企業(yè)的整體資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，并購企業(yè)會(huì)對被并購企業(yè)進(jìn)行職能部門調(diào)整，促使被并購企業(yè)提高資產(chǎn)管理能力。加之，企業(yè)整體負(fù)債發(fā)生變化，被并購企業(yè)的信用評級會(huì)借助并購企業(yè)的資產(chǎn)優(yōu)勢有所提升，有助于滿足企業(yè)籌融資活動(dòng)需求，提高企業(yè)整體的償債能力和籌資效率，減少籌資阻礙。如在大型企業(yè)并購之后，被并購方會(huì)借助大企業(yè)雄厚的資本和良好的商譽(yù)獲取相對較低的貸款利率，提高被并購企業(yè)的資本運(yùn)營能力。

2.3 財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)

企業(yè)并購活動(dòng)對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能夠產(chǎn)生積極影響，在成功并購之后，并購企業(yè)會(huì)參與到被并購企業(yè)的生產(chǎn)、管理和運(yùn)營環(huán)節(jié)，幫助被并購企業(yè)整合利用現(xiàn)有資源，提高被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平。同時(shí)，并購雙方在投資領(lǐng)域、現(xiàn)金流量、經(jīng)營項(xiàng)目等方面能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，使企業(yè)管理層做出更加準(zhǔn)確的戰(zhàn)略決策，促進(jìn)企業(yè)健康快速發(fā)展。對于混合并購的企業(yè)雙方而言，能夠產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，降低企業(yè)資金成本，使企業(yè)獲取節(jié)稅收益。如在并購前，目標(biāo)企業(yè)處于虧損狀態(tài)，并購后可對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行虧損抵補(bǔ)或遞延，帶來明顯的節(jié)稅效應(yīng)。此外，企業(yè)并購活動(dòng)還有助于企業(yè)實(shí)施多元化發(fā)展戰(zhàn)略，使被并購雙方借助各自的優(yōu)勢增強(qiáng)企業(yè)整體的核心競爭力，滿足企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的需求，為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)預(yù)期目標(biāo)。

3 基于財(cái)務(wù)視角的企業(yè)并購效應(yīng)實(shí)證分析

2009年7月6日，中糧集團(tuán)成功并購蒙牛乳業(yè)，在并購之后，中糧集團(tuán)成功打入乳制品市場，同時(shí)蒙牛乳業(yè)更加穩(wěn)固了乳制品領(lǐng)頭企業(yè)的地位。下面以中糧集團(tuán)并購蒙牛乳業(yè)為例，從財(cái)務(wù)視角對企業(yè)并購效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析。

3.1 盈利能力分析

在并購之后，蒙牛乳業(yè)的盈利能力發(fā)生了較大變化。文章選取毛利率、銷售凈利率、權(quán)益凈利率三個(gè)指標(biāo)對盈利能力進(jìn)行評價(jià)。2008年，蒙牛乳業(yè)的毛利率、銷售凈利率、權(quán)益凈利率分別為19.57%、-3.87%和-19.51%;2009年，蒙牛乳業(yè)的毛利率、銷售凈利率、權(quán)益凈利率分別為26.65%、4.75%和13.69%;2010年，蒙牛乳業(yè)的毛利率、銷售凈利率、權(quán)益凈利率分別為25.73%、4.48%和14.61%。由數(shù)據(jù)可以看出，蒙牛乳業(yè)在被并購之后的價(jià)值增值效應(yīng)明顯，幫助蒙牛乳業(yè)渡過了全球性金融危機(jī)和三聚氰胺帶來的乳業(yè)食品安全危機(jī)。同時(shí)，并購后的蒙牛乳業(yè)在盈利能力評價(jià)的財(cái)務(wù)指標(biāo)上大大超出了同行業(yè)的平均水平，穩(wěn)定了蒙牛乳業(yè)在乳制品行業(yè)中的領(lǐng)軍位置。

3.2 償債能力分析

在并購之后，蒙牛乳業(yè)的償債能力得到了明顯提升，文章選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析。2008年，蒙牛乳業(yè)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率分別為0.88、0.74和0.58;2009年，蒙牛乳業(yè)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率分別為1.76、1.60和0.37;2010年，蒙牛乳業(yè)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率分別為1.55、1.36和0.41。由數(shù)據(jù)可以看出，在并購之后，蒙牛乳業(yè)的短期償債能力和長期償債能力都得到了一定程度提升，使蒙牛乳業(yè)在并購活動(dòng)中獲取了資金杠桿效應(yīng)。同時(shí)，蒙牛乳業(yè)的資本結(jié)構(gòu)維持在合理的范圍內(nèi)，有助于蒙牛乳業(yè)避免因高負(fù)債經(jīng)營帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 運(yùn)營能力分析

運(yùn)營能力能夠反映出企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富的水平，在并購之后，蒙牛乳業(yè)的運(yùn)營能力得到了明顯提升，下面選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營現(xiàn)金量凈值、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析。2008年，蒙牛乳業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營現(xiàn)金量凈值、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比分別為65.82%、2.27%、18257萬元、0.02;2009年，蒙牛乳業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營現(xiàn)金量凈值、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比分別為55.37%、2.02%、213157萬元、0.47;2010年，蒙牛乳業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營現(xiàn)金量凈值、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比分別為52.40%、1.93%、248511萬元、0.40。從數(shù)據(jù)可以看出，并購之前，蒙牛乳業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量極度惡化，在并購之后，通過優(yōu)化調(diào)整快速提升了現(xiàn)金流量能力。同時(shí)，蒙牛乳業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然出現(xiàn)了小幅下滑趨勢，但是各項(xiàng)指標(biāo)均在合理范圍內(nèi)，并領(lǐng)先同時(shí)期同行業(yè)的平均水平。

3.4 持續(xù)發(fā)展能力分析

提高企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力是企業(yè)并購活動(dòng)的最終目的，在蒙牛乳業(yè)被并購之后，企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金流量能力以及運(yùn)營能力都得到了明顯提升，由此表明企業(yè)并購活動(dòng)給蒙牛乳業(yè)帶來了有效的財(cái)務(wù)效應(yīng)。同時(shí)，與同行業(yè)相比，蒙牛乳業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力位于領(lǐng)先地位。2010年，伊利的銷售凈利率、存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比分別為2.68%、9.36%、0.14;光明的銷售凈利率、存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比分別為2.38、9.47、0.21;蒙牛乳業(yè)的銷售凈利率、存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比分別為4.48、23.77、0.40。通過同行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)對比分析可以看出，蒙牛乳業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)均優(yōu)于其他乳制品企業(yè)，具有良好的可持續(xù)發(fā)展能力。

4 結(jié)論

企業(yè)并購是企業(yè)實(shí)施長期穩(wěn)健發(fā)展戰(zhàn)略的重要路徑。在并購之后，雙方企業(yè)要優(yōu)化整合利用現(xiàn)有資源，加大對財(cái)務(wù)的整合力度，實(shí)現(xiàn)雙方企業(yè)在人力、資本和文化等方面的高度融合，充分發(fā)揮出雙方企業(yè)的資源優(yōu)勢，使雙方企業(yè)取得明顯的并購財(cái)務(wù)效應(yīng)，不斷提升企業(yè)整體的核心競爭力，拓展企業(yè)市場占有份額，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)綜合發(fā)展實(shí)力。

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