地方國有企業債券融資的困難及相關建議

薛磊

[摘要]在當前中美貿易戰、供給側改革的時代背景下，我國企業經濟呈現下行的趨勢，投資和融資的速度均放緩，因此地方國有企業融資也面臨著較大的困境。而債券融資作為一種合規的融資方式，由于其可促進地方國有企業改制，有利于轉型升級，漸漸受到了越來越多地方國有企業的青睞。那么，地方國有企業如何科學合理地應用債權融資方式，更好地服務于地方經濟，就成為必要且迫切需要解決的問題。

[關鍵詞]地方國有企業;債券融資;困難;建議

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.26.

1 ? 引言

地方國有企業是指由地方政府投資或者直接參與、管控的公司。資金是地方國有企業經營發展的“命脈”，推動著企業正常運轉。融資是地方國有企業取得資金的重要方式。我國地方國有企業現有的融資方式包括內源融資、銀行貸款融資、股權融資、債券融資、政策性融資等。隨著當前政府隱形負債管理力度的加大，政策性融資和銀行貸款融資的方式受到了較大的限制，無法滿足地方國企的融資需求。而債券融資是一種通過發行有價證券從而籌集資金的手段，可拓展融資渠道，因此近些年來漸漸被國有企業認同和采納。地方國有企業應積極破解融資難的困境，科學有效地運用債券融資方式，降低公司的債券融資成本，完善資本結構，保證資金鏈的暢通無阻。

2 ?地方國有企業債券融資中存在的難點

2.1 ?財務指標不理想，與硬性要求存在較大的差距

地方國有企業通常會承擔一些政府職能，因此在資產結構方面，公益性資產、政府相關的往來款項會比較多，同時公司的資產負債率也會比較高;在收入結構方面，公司的經營性現金收入比較少，盈利水平不高，財務指標不夠理想。而債券融資相對于銀行貸款融資方式，其硬性條件比較嚴苛，對發行債券余額、近三年盈利情況等方面都有相應的要求。達到硬性指標之后，債券融資的審批機構還會審核地方國有企業的資產負債率、所有者權益、政府性收入比例等財務指標是否理想，因此，不少地方國有企業要想在短時間內通過審批、發行債券，并不是一件易事。

2.2 ?債券發行受政策、市場等要素的影響比較大

因信貸政策的收緊，往往會造成投資者的市場信心不足，市場資金快速收緊，部分債券發行者出現了債務危機，產生較大的違約風險，地方國有企業的發行效率、發行利率等都會產生相應的不利影響。同時，因為債券金額較大，部分地方國企的流動資金難以覆蓋本息，則會在到期償還時出現剛性兌付風險。

3 ?對地方國有企業應對債券融資難點提出的相關建議

3.1 ?評估自身條件，發行相匹配的債券

我國地方國有企業發行的債券產品包括公司債、企業債、債務融資工具、境外債等類型。地方國有企業在開展債券融資活動時，首先，應當選擇一到兩家專業的、有豐富經驗的本土證券公司，熟悉不同監管機構的債券產品類型、審核條件和發行流程等，積極優化公司的資產結構，使公司的財務報表中的各項經營指標比較可觀。一般來說，由發展和改革委員會審批的企業債，其政策導向比較準，審批要求比較低，但是指向性比較強，發行債券所需的籌備時間比較長;由國家銀行間市場交易商協會審批的債務融資工具，其比較靈活，定向性較強;由證券監督管理委員會、證券交易所進行審核的公司債，其審批速度較快，程序較為規范，不過審核要求比較嚴格;由國際金融機構進行審核的境外債，其利率較低，監管較為寬松，資金使用較為靈活。

其次，應當按照公司自身的資源條件和實際資金使用需求，理性地選擇相應的債券產品。債券融資經驗不足的地方國有企業，可以選擇債務融資工具和公司債進行練手，尤其是債務融資工具的短期融資券、中票等債券產品，以及公司債的專項收益債、一般債等債券產品，操作起來比較簡單，風險較低。對于初次發行債券的地方國有企業來說，最好選擇私募的方式，等到經驗較為豐富時，再選擇公募的方式。

此外，地方國有企業應充分考慮發行時間、發行期限等因素，提高債券融資效益，降低債券融資風險。

3.2 ?提高信用評級，加強增信措施

當前信用評級采用四等十級制，最高是AAA，最低是D。債券投資者往往青睞于AAA、AA+、AA 和AA- 前四個等級的債券。尤其是具有一定風險承受能力的穩健投資者，一般選擇AA+ 和AAA前兩個等級的債券。信用等級的評定往往是從公司的基本情況、地方財政實力、財務結構、生產規模、注冊資本、盈利水平、償債水平、經營水平、產品類型、市場前景、研發實力、知識產權等方面進行綜合考量。因此，地方國有企業應通過提高信用評級，加強增信措施，來降低債券融資的成本，提升自身的銷售水平。

具體來說，第一，地方國有企業應優化治理結構，引入一定數量的戰略投資者，有助于公司開展股份制改造活動。同時，地方國有企業的管理者應主動學習先進的管理思想，引進有豐富經驗的管理團隊，充分發揮國有企業資源優勢，拓展容易形成穩定現金流的業務范圍，通過轉型，調整產品結構，嚴抓成本要素，提升公司的盈利水平和核心競爭力。尤其對于一些政府回購、政府補貼比較多的地方國有企業，更應該通過優化業務結構來降低政府性收入的比率。

第二，地方國有企業應加強財務管控和資金管控力度，完善資產負債結構，促進優質資產證券化，加快存量資產變現，完善公司資金管理制度，約束公司預算、信貸、財務等，將資產負債率降低至合理的百分比范圍，避免過度負債，同時降低政府性應收賬款的比率，以及增加公司提取盈余公積金比例，形成良性的融資結構。

第三，當信用評級在短時間內無法得到有效的提高，則地方國有企業可考慮通過有效抵質押或者第三方擔保的方式，以獲得較高的信用評級，最大限度地縮減債券融資的成本。

3.3 ?做好頂層設計，適時升級改造和整合重組

地方國有企業在開展債券發行的籌備工作時，無形中也在進行市場化轉型。而市場化轉型的核心是做好頂層設計工作，適時升級改造和整合重組。因此地方國有企業應做好政企分離工作，按照市場規律，降低政府對公司的行政干預，保障自身的自主經營權。政府和國企之間的業務往來也應遵循相應的市場化規則。同時，地方國有企業應制定切實可行的融資規劃方案，加大債券融資管控力度，成立專業的投融資管理小組，積極調動員工的工作積極性和主觀能動性，構建長短匹配、產品類型豐富的融資結構，將直接融資份額提升至合適的區間內，從而降低運營風險，發揮資金杠桿功能。此外，地方國有企業應最大限度應用籌劃債券發行的機會，憑借升級改造和整合重組等方式，融入優質資產，降低純公益性資產的比例，發揮公司潛在的能量，從本質上提升公司的投融資水平。

4 ?結語

綜上所述，當前我國地方國有企業債券融資現狀不容樂觀，還存在財務指標不理想、與硬性要求存在較大的差距、債券發行受政策、市場等要素的影響比較大、地方財政實力較弱、信用評級較低等困難，地方國有企業應評估自身條件，發行相匹配的債券，提高信用評級，加強增信措施，做好頂層設計，適時升級改造和整合重組，以提升自身的債券融資水平，提升資金運轉水平，降低債券融資帶來的財務風險和經營風險，使債券融資更加高效、安全，從而確保公司良好運行和發展，促進當地經濟的健康、穩定和持久發展。

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