國有企業永續債現狀以及風險控制措施

楊新英

[摘要]永續債的產生，為盈利能力強大、長期償債能力強，但資產負債率偏高的國有企業提供了相應的“制度紅利”，但是其同樣給其帶來了相應的隱形債務以及財務風險。文章結合永續債的內涵和特點，從國有企業永續債的現狀出發，就其風險控制措施進行了分析和討論，希望能夠為國有企業的健康發展提供良好保障。

[關鍵詞]國有企業;永續債;現狀;風險控制

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.26.

2013年，武漢地鐵集團有限公司發行了國內首支可續期企業債，使得永續債開始受到債券市場的青睞，從2013年到2019年，永續債的發行量增長了一千多倍，成為最近幾年發展最快的債券品種之一。經濟新常態下，我國經濟開始從原先的高速增長轉變為高質量發展，國有企業在發展過程中，應該做到對外提高核心競爭力，對內健全內部管理，優化債務結構，做好債務風險的有效防控，要求其在發行永續債的同時，切實做好風險防控工作。

1 永續債的內涵和特點

永續債作為一種期限較長，沒有明確到期時間的債券，發行方只需要支付利息而沒有明確的還本義務，屬于一種股債混合工具，其特點體現在如下方面：一是本身的期限較長，附加有相應的贖回期以及贖回條款。單純從概念分析，永續債沒有非常明確的到期時間，不過在實際操作中，一般都會設置贖回機制，發行方在約定時間內，能夠對按照某種定價機制贖回的權利進行行使;二是設置有利率調整條款。永續債贖回條款一般都會設置相應的利率調整條款，票息利率較高，重置的可能性更高，能夠刺激發行人主動贖回債券。在利率調整中，可以設置為固定利率調整為浮動利率，也可以設置票息率跳升機制;三是延遲支付利息。我國永續債的發行人多是國有企業或者大型企業，較高的評級使得永續債成為了一種高收益投資工具，發行人自主選擇權較大，在對利息延遲期限和支付條件進行確定時，并不需要將債權人的意志考慮在內;四是雙重屬性。永續債同時具備了債務和股權的雙重屬性，而條款的設置決定了其在財務報表中究竟屬于權益工具還是債務工具。多數情況下，發行方都會設置能夠滿足權益屬性的條款，確保會計處理能夠符合權益工具的定義。

2 國有企業永續債現狀

我國永續債的發行從2013年底才開始，截止到目前依然處于萌芽階段，而立足現有的監管框架以及發行制度，永續債的類型分布呈現出了多樣化的特點。結合已經發行的永續債債券類型，可以將其分為可續期企業債、可續期定向融資工具以及永續中票等，而發行主體以國企為主，民營企業占比較小。作為一種明股實債模式，永續債可以通過相應的條款設計，在會計處理上作為股本處理，不需要計入負債，而且由于同時具備了股權融資和債權融資的優勢，最近幾年更是備受國有企業的青睞。國有企業永續債發行現狀體現在如下方面：一是總體規模較小，增速明顯。相比國有企業其他債券的發行數量和發行規模，永續債的占比相對較小，不過最近幾年增長速度明顯。從發行數量分析，截止2019年6月，永續債累計達到1271只，占據了債券市場總體發行量的2.8%，對比2018年，同比增長達到46.26%;二是發行領域有限，主要集中在基建、高速公路、電力、房地產開發等行業;三是不同市場中，發行方式存在差異。相關統計數據顯示，截止2019年，銀行間市場發行永續債950只，占據了永續債發行總量的74.74%，債券余額占據永續債債券余額的73.65%，而在交易所市場中，上交所發行的債券數量為262只，占據了永續債發行總數的20.61%，深交所發行永續債28只，債券余額僅有485.33億元，占比不超過3%。

3 國有企業永續債風險控制措施

3.1明確風險認識

現階段，不少國有企業都將永續債券看作是股票的替代品，使得發行方和投資方能夠做到各取所需。從發行方的角度，永續債能夠帶來大量限制性條款較少的資金，尤其是伴隨著《金融負債與權益工具的區分及相關會計處理規定》的出臺，為永續債計入權益提供了可能，也可以對財務報表進行美化，有效降低資產負債率，不過其會隱藏資產負債表背后的風險;從投資方的角度，能夠帶來更高的收益保障以及更加豐厚的利潤回報，若投資方是金融機構，可以繞過相應的監管政策，直接向企業放款注資。不過，永續債同樣存在一定的風險隱患，如信用風險、流動性風險、政策風險等，同時由于永續債在企業所有的負債中是最后主張權利的，投資方還可能面臨本金損失風險，因此，需要國有企業明確對于永續債的認識，切實做好風險控制工作。

3.2強化重點監管

國有企業監管方應該對永續債發行企業的債務風險進行有效防范，做好重點監管工作。具體來講，一是應該關注永續債發行人的債務分類情況，看其分類是否正確，是否參考了會計準則的相關規定;二是發行主體在對永續債進行發行時，具備較高的信用評級和良好的資質，但是其可能會隨著環境的變化而改變，需要對發行人的資質和信用狀況進行持續分析;三是應該明確發行人對永續債進行發行的主要目的，確認其是否單純為了應對考核，降低資產負債率;四是應該對永續債的資金使用情況進行各種管控，避免出現資金抽調或者資金挪用的行為。

3.3做好風險防控

一是信用風險防控。企業在發行永續債時，需要提高自身的經營管理水平和盈利能力，進一步加快去庫存速度，以得到更加穩定的現金流入。國有企業應該對自身的銷售方式進行優化，保證銷售的靈活性，提高回款率，防范和規避信用風險，在快速發展和平穩發展之間尋求平衡。另外，企業還應該做好財務管理工作，對自身的資產負債率進行控制，就債務期限以及償債風險進行有效管控;二是流動性風險防控。國有企業防范和應對流動性風險的最佳方法，就是提高資產周轉率，加快資金周轉的速度，對資產與債務期限進行平衡，考慮到發行永續債券的成本較高，企業必須就項目的收益與風險進行綜合考慮，一般來講，一旦發行永續債券，越到后期，利息也就越高，因此國有企業可以在利息相對較低的時期，加大投資規模，提高資金使用效率以及存貨周轉率，確保在利息升高之前，能夠具備足夠的償息能力;三是政策風險防范。在制定永續債發行方案前，需要就投資項目的收益以及債券發行成本進行衡量，保證債券發行的合法性，制定出能夠符合企業發展戰略的債券發行方案。同時，國有企業應該時刻關注國家政策風險，制定出有效的內部控制制度，避免出現資金挪用的問題，嚴格依照規定，就資金使用情況進行披露。

3.4關注特殊領域

以擔保行業中的國有企業為例，在發行永續債的過程中，同樣會遇到各種各樣的風險，如償債順序劣后風險、流動性管理風險、市場利率風險以及政策監管風險等，這些風險的存在會對企業的經濟效益產生不容忽視的影響。因此，擔保企業在開展永續債業務的過程中，同樣應該重視風險防控工作，按照具體的業務類型，采取相應的防控措施，確保其能夠符合相關法律法規的要求。例如，如果發行永續債的交易對象是房地產企業，應該看其是否能夠滿足監管部門的要求，并就項目的基本情況進行分析和審核，注重審核內容的全面性，包括但不限于項目已經取得的各類證照，項目總投資預算、交易對象擬投入和已投入資金比例，項目所處區域（城市、地段等）、房型設計以及房屋質量設計標準等，同時也需要就項目的雨污水排放、物業管理水平、周邊環境、同類項目銷售情況等進行分析，看其是否存在有與項目相關的糾紛以及訴訟問題，準確把握項目的實際情況，提升風險控制的有效性，以此來減少和規避永續債風險，實現企業的穩定健康發展。

4 結語

總而言之，近年來，我國債券試產發展迅速，債券發行數量持續增長，永續債的推出和普及，能夠幫助融資方拓展融資渠道，也可以對債券產品的結構進行豐富。不過從目前來看，債券市場在開發深度及廣度方面略顯不足，需要國有企業做好永續債發行的現狀研究，做好風險防范工作，將其在推動企業長遠發展中的作用發揮出來。

參考文獻：

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