我國上市證券公司內(nèi)部治理與績效實證研究

苑媛

摘 要：隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展和中國企業(yè)改革逐漸深化。但相比國外公司內(nèi)部治理，中國上市券商公司普遍存在股權(quán)設(shè)置不合理、獨立董事形同虛設(shè)、監(jiān)事會職能不完備等亟待解決的問題。近年來上市券商公司數(shù)量急速增長，但不難發(fā)現(xiàn)借殼上市現(xiàn)象嚴(yán)重。所以研究和完善我國證券公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，對推動中國所有制改革和提升公司治理效率、優(yōu)化資源配置具有重要的意義。

關(guān)鍵詞：證券公司;治理;績效

0 前言

中國資本市場的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入一個相對成熟階段。證券公司作為金融市場的重要參與者和經(jīng)濟市場的重要中介機構(gòu)。其內(nèi)部治理效率也應(yīng)該緊跟社會發(fā)展，逐步得到提升，進(jìn)而形成具有國際競爭力的中國特色券商公司。

馮根福和丁國榮（2011）認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)方面僅股權(quán)集中度、國有控股與否會對績效產(chǎn)生影響，且兩者對績效的影響都是積極的;董事會治理對績效產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響;管理層激勵對績效有顯著的正面影響[1]。王宏昌（2017）認(rèn)為國家股和法人股對公司治理作用不同，國家股可能產(chǎn)生負(fù)面影響，但法人股可能會產(chǎn)生積極的作用，建議大型機構(gòu)投資者和戰(zhàn)略投資者應(yīng)該充分地發(fā)揮其在公司內(nèi)部治理中的作用[2]。通過整理國內(nèi)外的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與公司績效之間關(guān)系的相關(guān)研究文獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的文獻(xiàn)大多是剔除了金融公司的上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對績效的分析研究。高管和董事會及監(jiān)事會結(jié)構(gòu)對績效的分析研究較少，綜合三者全面分析對績效的研究屈指可數(shù)。本文借鑒以往研究，全面綜合分析三者對公司績效的作用，使本方向研究更加全面。

1 公司治理相關(guān)理論概述

1.1 證券公司治理結(jié)構(gòu)的界定

分析理論知識是研究公司內(nèi)部治理問題的前提，而理論知識是需要通過實驗獲得的。公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部問題的本質(zhì)是指公司為實現(xiàn)最佳的績效，在公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的情況下，基于信托責(zé)任相關(guān)利益體之間形成的相互制衡的關(guān)系，而進(jìn)行的結(jié)構(gòu)性制度安排。構(gòu)成內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的主要要素包括：股東、董事會、總經(jīng)理（高管層）、監(jiān)事會。合規(guī)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的目的為了實現(xiàn)最佳的經(jīng)營業(yè)績，而不同國家對內(nèi)部治理目的側(cè)重不同。本文理論基礎(chǔ)參考朱長春教授的三角形利益結(jié)構(gòu)的理論觀點。

1.2 委托一代理理論

20世紀(jì)60年代末70年代初時，委托代理理論從信息不對稱和企業(yè)激勵問題中產(chǎn)生，其產(chǎn)生的基本前提條件是公司所有權(quán)和公司控制權(quán)分離。在社會化大生產(chǎn)的過程中，由于所有者在公司經(jīng)營中受專業(yè)和技能的限制，他們會委托一些專業(yè)的經(jīng)理人進(jìn)行管理公司。鑒于管理者管理公司日常經(jīng)濟，他們在公司信息和財務(wù)上具有相對信息優(yōu)勢，加上由于委托者和受托者在追求自身利益上的訴求并不完全一致，這樣就會產(chǎn)生機會主義的傾向，進(jìn)而產(chǎn)生代理風(fēng)險問題。委托者如何設(shè)計合理的代理契約激勵受托人提高管理效率是減少委托代理損失的當(dāng)務(wù)之急。

從第二章可以發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部問題的本質(zhì)是利益沖突問題和委托——代理問題，由于不同國家金融政策不同，監(jiān)管制度和政策不同，所以不同國家的公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)問題現(xiàn)狀不同。考慮到中國特色的市場經(jīng)濟，文章需要對我國證券公司內(nèi)部治理現(xiàn)狀進(jìn)行全面分析，根據(jù)國家券商公司存在的問題進(jìn)行針對性的實驗分析。

2 我國證券公司內(nèi)部治理現(xiàn)狀分析

截至2018年底，證券公司共131家，滬深上市券商公司27家，近些年證券市場動蕩不斷，市場的變動與政府制定的金融制度離不開。本文鑒于行業(yè)研究的可行性和穩(wěn)定性，選取滬深上市的20家公司為研究對象，以ROE為公司績效指標(biāo)來考察盈利能力的變化情況，相比2016年，2017年證券行業(yè)20家上市券商公司的凈資產(chǎn)收益率普遍呈現(xiàn)高增長狀態(tài)，但2018年卻大幅滑落。2018年行業(yè)凈資產(chǎn)收益率（ROE）為7.53%，同比下降 9.33 個百分點。ROE 的高位回落可以反映出凈資產(chǎn)的利用率在下降，體現(xiàn)在西方經(jīng)濟理論中既是資本擴張引起的邊際效用遞減現(xiàn)象。經(jīng)營數(shù)據(jù)的變動和公司內(nèi)部治理是分不開的，委托代理問題、監(jiān)管職能的缺失都會滋生公司內(nèi)部治理效率低下，非法現(xiàn)象叢生。而2018年證監(jiān)會行政處罰數(shù)量、罰沒款金額均創(chuàng)歷史新高更是引起國家監(jiān)管部門的關(guān)注。證券公司如何防范風(fēng)險，進(jìn)一步加強投資者的適當(dāng)性管理，并加大對違法違規(guī)行為的查處力度，充分保障投資者和經(jīng)營者的合法權(quán)益是實現(xiàn)證券行業(yè)有力服務(wù)實體經(jīng)濟和社會發(fā)展的關(guān)鍵。

3 我國上市證券公司內(nèi)部治理與績效實證分析

截至到2018年底，在滬深上市的券商公司27家中，鑒于研究數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性剔除可能受IPO上市影響的7家公司，故研究的對象是20家滬深上市券商公司，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和中國證券業(yè)協(xié)會，部分指標(biāo)來自于自己計算所得，文中圖表處皆有備注。文章研究的時間維度是2016、2017、2018。選取三年的面板數(shù)據(jù)主要是由于公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)效率的時效性，研究的目的是為了現(xiàn)代企業(yè)更好的發(fā)展，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)隨市場背景和金融制度不斷變化，選取最新數(shù)據(jù)進(jìn)行研究具有時效性。

根據(jù)實證分析結(jié)果，提出以下建議：

（1）完善證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。①我國證券公司應(yīng)該建立相對集中的最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu);②我國證券公司應(yīng)該建立多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

（2）提高證券公司董事會、監(jiān)事會決策監(jiān)管效率。①設(shè)置規(guī)范的多元化董事會結(jié)構(gòu);②充分發(fā)揮獨立董事的職能作用;③提高監(jiān)事會的監(jiān)督管理效率。

（3）完善證券公司高層管理激勵制度。①激勵對象范圍，股權(quán)激勵的尺度進(jìn)行具體規(guī)范;②注重長期激勵和短期激勵相結(jié)合，短期激勵對于管理者最直接的效應(yīng)是提高他們一時的積極性，這容易產(chǎn)生管理者短視問題。

（4）加強信息披露，加強懲罰力度，提升公司整體內(nèi)部治理效率。

參考文獻(xiàn)：

[1]馮根福，丁國榮.中國證券公司內(nèi)部治理影響公司經(jīng)營效率的實證分析[J].財經(jīng)理論與實踐，2011（01）：30-36.

[2]王宏昌.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系分析[J].特區(qū)經(jīng)濟，2017（09）.