廣州白云山財務(wù)風(fēng)險分析

劉育蓉

(廣西大學(xué) 廣西 南寧 530004)

一、財務(wù)風(fēng)險的概念范疇

(一)風(fēng)險的定義

風(fēng)險(Risk),是指在特定情況下和特定時間內(nèi),未來事件預(yù)期結(jié)果與實際結(jié)果的差異。風(fēng)險可以分為風(fēng)險收益和風(fēng)險損失兩個方面。由于客觀世界的復(fù)雜性和個體認知的有限性,具有不確定性的事件的結(jié)果會和預(yù)期結(jié)果產(chǎn)生差異。一是預(yù)期結(jié)果與實際結(jié)果的正向偏差,就是風(fēng)險收益。二是預(yù)期結(jié)果與實際結(jié)果的反向偏差,就是風(fēng)險損失。在企業(yè)財務(wù)管理中具體可以表現(xiàn)為,某個投資項目的可能期望報酬率大于必要報酬率,則是風(fēng)險收益。反之,期望報酬率小于必要報酬率,則是風(fēng)險損失。

(二)財務(wù)風(fēng)險的定義

當(dāng)前，關(guān)于“財務(wù)風(fēng)險”概念的界定有狹義和廣義的兩種視角。狹義上，財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)償還到期債務(wù)的不確定性。也就是，企業(yè)在籌集資金的過程中，借入資金在未來償還債務(wù)能力不確定的情況下，導(dǎo)致企業(yè)可能面臨無法償還債務(wù)資不抵債的風(fēng)險。廣義上來說，“財務(wù)風(fēng)險”指企業(yè)在進行財務(wù)活動的過程中，由于受到各種客觀或主觀等不確定因素的影響，使企業(yè)財務(wù)活動的預(yù)期結(jié)果與實際結(jié)果產(chǎn)生的差異。本文基于廣義的觀點來探討企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。鑒于企業(yè)的財務(wù)活動分為籌資、投資、資金回收和收益分配四個方面,故將財務(wù)風(fēng)險按照財務(wù)活動的基本內(nèi)容來劃分,包括籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險和收益在分配風(fēng)險。

(三)財務(wù)風(fēng)險的種類

1.籌資風(fēng)險

籌資風(fēng)險，是指企業(yè)在籌資活動由于市場和環(huán)境的變化或籌資來源結(jié)構(gòu)等因素導(dǎo)致預(yù)期結(jié)果和實際結(jié)果產(chǎn)生的差異。企業(yè)籌集資金的來源可以分為兩大類，一是自有資金(權(quán)益資金)，另一類是借入資金(債務(wù)資金)。因此，將籌資風(fēng)險分為收益變動風(fēng)險和償債風(fēng)險。

償債風(fēng)險，也叫債務(wù)籌資風(fēng)險，是指企業(yè)到期不能償還債務(wù)的不確定性。在企業(yè)債務(wù)籌資的過程當(dāng)中，受固定利息的負擔(dān)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)等因素的影響，若企業(yè)經(jīng)營不佳，特別是投資收益率低于債務(wù)利息率時，可能會產(chǎn)生不能到期還本付息的風(fēng)險。

收益變動風(fēng)險，也稱權(quán)益籌資風(fēng)險，是指企業(yè)股權(quán)籌資時，由于資本市場和環(huán)境的變化，股票市場的波動帶來的不確定性。企業(yè)通過發(fā)行股票的方式籌集資金形成企業(yè)的權(quán)益性資本，當(dāng)投資收益率不能滿足投資者的目標(biāo)收益率時，可能昌盛投資者拋售股票造成公司股價下跌的風(fēng)險。

2.投資風(fēng)險

投資風(fēng)險是指企業(yè)在投資過程中，由于各種難以預(yù)計和控制的不確定因素使得投資收益率低于預(yù)期目標(biāo)收益率，進而導(dǎo)致企業(yè)的預(yù)期財務(wù)成果與實際財務(wù)成果產(chǎn)生的差異。企業(yè)投資風(fēng)險分為對內(nèi)投資項目風(fēng)險和對外投資項目風(fēng)險。投資活動的對象不同，產(chǎn)生的投資風(fēng)險也是不同的。

對內(nèi)投資風(fēng)險,指的是企業(yè)在對內(nèi)投資的過程中,由于投資決策不科學(xué)、投資所形成的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理往往會導(dǎo)致投資項目不能達到預(yù)期效益結(jié)果,從而影響企業(yè)的盈利水平和償債能力,產(chǎn)生的風(fēng)險。巨額的固定資產(chǎn)投資的風(fēng)險,可能會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。

對外投資風(fēng)險具體指的是,企業(yè)以資金或?qū)嵨锿顿Y于其他經(jīng)濟組織的對外投資過程中,由于市場環(huán)境的變化,被投資方生產(chǎn)經(jīng)營具有不確定性等因素的影響,導(dǎo)致企業(yè)對外投資的預(yù)期收益和實際收益的差異,從而產(chǎn)生的投資風(fēng)險。

3.資金回收風(fēng)險

資金回收的定義是商品轉(zhuǎn)化為貨幣資金的過程。企業(yè)把生產(chǎn)的產(chǎn)品銷售出去，就算實現(xiàn)了商品價值。一個商品價值實現(xiàn)主要體現(xiàn)在資金回收活動，但在轉(zhuǎn)化過程中由于各種不確定因素導(dǎo)致的資金無法回收或者資金不能及時回收，就是資金回收風(fēng)險。

4.收益分配風(fēng)險

收益分配活動，是企業(yè)實現(xiàn)財務(wù)成果對投資者進行分配的過程。由于收益分配意味著資金的流出，可能會給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動的帶來資金壓力導(dǎo)致的風(fēng)險。收益分配風(fēng)險主要來源于收益確認和收益分配方式不合理兩個方面。收益確認的風(fēng)險是指可能由于會計確認計量方式不當(dāng)?shù)瓤陀^環(huán)境因素導(dǎo)致的利潤計算不正確帶來的風(fēng)險。收益分配方式不合理的風(fēng)險是在企業(yè)資金短缺時，由于選擇了不恰當(dāng)?shù)睦麧櫡峙浞绞娇赡軐?dǎo)致資金斷裂的風(fēng)險。

二、財務(wù)風(fēng)險的識別

(一)Z-Score判定模型

Z-Score財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，是Altamn教授在1968年提出的五變量Z值判定模型。從流動性、獲利能力、財務(wù)杠桿、償債能力和發(fā)展能力五個方面選用了22個變量作為預(yù)測備用變量，通過對1946-1965年33家破產(chǎn)制造企業(yè)和33家非破產(chǎn)配對企業(yè)的研究分析，根據(jù)誤判率最小的原則，最終確定營運資本/資產(chǎn)總額、留存收益/資產(chǎn)總額、息稅前利潤/資產(chǎn)總額、股東權(quán)益市場價值/總負債賬面價值、主營業(yè)務(wù)收入/資產(chǎn)總額5個變量作為判別變量，構(gòu)建Z-Score模型。

Z-Score模型判定函數(shù)為：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5

X1計算方式為營運資金/資產(chǎn)總額，(流動資產(chǎn)-流動負債)/資產(chǎn)總額；X2留存收益/資產(chǎn)總額(未分配利潤+盈余公積)/資產(chǎn)總額；X3息稅前利潤/資產(chǎn)總額(稅前利潤+利息支出)/資產(chǎn)總額；X4股東權(quán)益市場價值/總負債賬面價值(每股市價*股本總數(shù))/總負債賬面價值；X5營業(yè)收入/資產(chǎn)總額主營業(yè)務(wù)收入/資產(chǎn)總額。

基于Z-Score模型的公司財務(wù)狀況判別標(biāo)準(zhǔn)為Z<=1.81財務(wù)狀況極差企業(yè)存在較大的破產(chǎn)風(fēng)險；1.81=2.99財務(wù)狀況良好企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好,無財務(wù)風(fēng)險。Z值越大，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險越小，出現(xiàn)財務(wù)危機的概率越低。Z值越小，企業(yè)越有可能發(fā)生財務(wù)危機。

(二)F-Score模型

Z-Score模型由于沒有充分考慮現(xiàn)金流量的變動等因素，存在一定局限性。1996年，我國學(xué)者周首華在原有Z-Score模型上加入現(xiàn)金流量這一預(yù)測變量，建立了F-Score模型(Failure Score Modle)彌補了Z-Score判定模型的不足。F-Score模型判定函數(shù)為：

F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

X1反映企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和規(guī)模；X2衡量的是企業(yè)的累計獲利能力，X2值較小，財務(wù)危機的風(fēng)險較大；X3是代表現(xiàn)金流量的變量指標(biāo)，表示企業(yè)全部現(xiàn)金流量用于償還企業(yè)債務(wù)的能力；X4反映企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，表明股東權(quán)益和債權(quán)人權(quán)益相對關(guān)系的比率。X5衡量的是企業(yè)總資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，通常是反映企業(yè)是否存在財務(wù)危機的最有力指標(biāo)。

基于F-Score模型的公司財務(wù)狀況判別標(biāo)準(zhǔn)為F<=0.0274財務(wù)狀況極差企業(yè)存在較大的破產(chǎn)風(fēng)險；F>0.0274財務(wù)狀況良好企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好,無財務(wù)風(fēng)險,未來發(fā)展過程中不會發(fā)生破產(chǎn)；-0.0501

三、廣州白云山財務(wù)風(fēng)險分析

(一)公司簡介

廣州白云山醫(yī)藥集團股份有限公司(以下簡稱白云山)是廣州醫(yī)藥集團有限公司(以下簡稱廣藥集團)控股的上市公司，也是我國醫(yī)藥行業(yè)目前最具實力的大型知名企業(yè)之一。經(jīng)過多年的發(fā)展，白云山已形成了大南藥板塊、大健康板塊、大商業(yè)板塊和大醫(yī)療板塊四大業(yè)務(wù)板塊，以及電子商務(wù)、資本財務(wù)和醫(yī)療器械三大新業(yè)態(tài)。

(二)Z-Score判定模型與F-Score模型在廣州白云山的應(yīng)用

從Z值得計算結(jié)果可以得出，2015年-2019年z值得均小于1.81，存在較大的財務(wù)風(fēng)險。從F值的計算結(jié)果可以得出，2015-2019年的F值均大于0.027，企業(yè)不存在財務(wù)風(fēng)險。

指標(biāo)2015年2016年2017年2018年2019年Z值1.2250.8020.7700.8361.157F值0.6680.9201.0380.5720.476

對比Z-Score判定模型與F-Score模型的分析結(jié)果，兩個模型得出了相反的結(jié)論。Z-Score判定模型下，企業(yè)財務(wù)狀況極差，面臨財務(wù)危機甚至接近破產(chǎn)，而F-Score模型下企業(yè)的財務(wù)狀況良好，無財務(wù)風(fēng)險。這是由于預(yù)測變量權(quán)重分配差異導(dǎo)致的，也就是Z-Score模型與F-Score模型對于各個預(yù)測變量的重視程度比例相差甚遠造成了完全不一樣的風(fēng)險預(yù)警結(jié)果。從兩個模型的公式，Z-Score模型極其重視企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，變量X5的權(quán)重達到了99.99%，進而得出白云山公司存在較高財務(wù)風(fēng)險的分析結(jié)果。這也說明了Z-Score模型對于企業(yè)整體財務(wù)風(fēng)險分析存在一定的局限性。

(三)廣州白云山財務(wù)風(fēng)險分析

1.償債能力較弱

短期償債能力是企業(yè)償還流動負債的能力，短期償債能力的強弱取決于流動資產(chǎn)的流動性，即資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的速度。流動比率表示每一塊錢有多少流動資產(chǎn)作保障，流動比率越大短期償債能力越強。生產(chǎn)型企業(yè)合理的最低流動比率為2。2018、2019年的流動比率分別為1.6和1.56，流動比率過低，短期債務(wù)等不到保障，短時間內(nèi)資金壓力大，可能會導(dǎo)致短期內(nèi)資金鏈斷裂的情況，存在較高的籌資風(fēng)險。

2.營運能力不足

營運能力是指企業(yè)的經(jīng)營運行能力，即企業(yè)運用各項資產(chǎn)以賺取利潤的能力。企業(yè)營運能力的財務(wù)分析比率有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)周期、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。

雖然Z-Score模型存在一定的局限性，但是從側(cè)面反映了企業(yè)總資產(chǎn)營運能力不足。Z-Score模型中X5變量是營業(yè)收入與資產(chǎn)總額的比率，2016年-2018年廣州白云山醫(yī)藥公司的營業(yè)收入與資產(chǎn)總額的比率分別為0.774,0.74,0.820,在2019年指標(biāo)有了一定程度的回升，但整體上，廣州白云山醫(yī)藥公司總資產(chǎn)的利用效率不高，資產(chǎn)管理水平低。結(jié)合營運能力財務(wù)指標(biāo)分析，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越來越小，存在資金回收風(fēng)險。銷售增長幅度極高，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增幅很小。資產(chǎn)利用效率低，存在很高的運營風(fēng)險。

(四)應(yīng)對策略

(1)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提高償債能力。廣州白云山公司的長期償債能力較強，而短期償債能力較弱，企業(yè)存在大量無法及時變現(xiàn)的非流動資產(chǎn)。流動比率低，說明流動資產(chǎn)大部分是由短期資金來源支持。企業(yè)通過拓寬融資渠道，例如股權(quán)融資或長期債券融資等長期籌資來源，提高流動比率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

(2)提升資產(chǎn)利用效率。想要提升資產(chǎn)利用率可以從企業(yè)的銷售收入或者減少不必要的閑置資產(chǎn)出發(fā)，確保充分利用企業(yè)的各項資產(chǎn)，增強企業(yè)的競爭實力。

(3)以風(fēng)險管理為核心，加強內(nèi)部控制建設(shè)。企業(yè)管理以財務(wù)管理為中心，財務(wù)管理以資金管理為中心，資金管理以效益管理為中心，這一理念應(yīng)成為管理者的共識。為防范財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)理順內(nèi)部各種財務(wù)關(guān)系，明確各部門在企業(yè)財務(wù)管理中所具有的權(quán)利和應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任，真正做到權(quán)責(zé)分明。要強化全員管理，增強員工的風(fēng)險意識，調(diào)動其參與企業(yè)財務(wù)管理的積極性。為控制財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)把化解風(fēng)險當(dāng)作首要責(zé)任和目標(biāo)，建立以風(fēng)險管理為導(dǎo)向的財務(wù)風(fēng)險控制系統(tǒng)。

(4)提高經(jīng)營管理人員的財務(wù)風(fēng)險意識。財務(wù)管理人員作為企業(yè)財務(wù)行為的發(fā)生主體，為了有效的面對和解決可能發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險，首先，重視財務(wù)人員，提高風(fēng)險意識；第二，對于財務(wù)部門而言，需要具備更高的財務(wù)風(fēng)險意識；第三，在整個企業(yè)廣泛宣傳風(fēng)險意識。財務(wù)相關(guān)部門要對風(fēng)險意識防范方面的知識具備充分的理解和熟知。此外，需要針對企業(yè)人員進行各種宣傳與培訓(xùn)活動，不僅需要面向管理層，還需要包括普通員工，覆蓋整個企業(yè)，使得所有員工都了解風(fēng)險內(nèi)容，具備較高的風(fēng)險意識。如此才會促使公司更好的應(yīng)對各類風(fēng)險，平穩(wěn)快速發(fā)展。公司發(fā)展過程中結(jié)合自身實際情況，全面研究與分析財務(wù)風(fēng)險，具有針對性的開展各類教育活動，制定出完善的財務(wù)考核制度，通過公證的考核評價來進行管理，培養(yǎng)公司經(jīng)營管理人員的財務(wù)風(fēng)險意識。