海螺水泥—爬行的海螺還是奔跑的大象

涂金蓮

(贛南師范大學 江西 贛州 341000)

一、簡介

海螺水泥、即安徽海螺水泥股份有限公司，成立于1997年9月，由海螺集團以寧國水泥廠和白馬山水泥廠經營的相關資產組建而成。2002年2月7日，海螺水泥A股(600585)在上海證券交易所成功上市。

二、海螺水泥財務分析

(一)收入和利潤分析

表-1 海螺水泥2015—2019收入利潤表 單位：萬元

就2015—2019年度而言，營業(yè)收入和凈利潤大幅度提高，特別是17—18年度，收入大幅度增加，而凈利潤和扣非后凈利潤也隨著收入的增長而增長。這主要是因為2017—2018年，供給側改革相關舉措效果顯現(xiàn)，加上中央環(huán)保督察全覆蓋，一些環(huán)保設施不健全排放不達標企業(yè)停產整頓，極大改善了市場供求矛盾。且2017年基建投資增速呈現(xiàn)穩(wěn)中求穩(wěn)的趨勢，房地產增速同比提升，市場需求旺盛，行業(yè)景氣度高，水泥產品價格同比漲幅大，水泥行業(yè)利潤水平提高。

(二)盈利能力分析

盈利能力主要以2019年行業(yè)內上市水泥公司冀東水泥、上峰水泥、華新水泥的銷售毛利率和銷售凈利率進行對比分析。冀東水泥位于唐山，是我國北方最大的水泥上市公司，國家重點扶持水泥企業(yè)。上峰水泥位于甘肅，以浙江諸暨為起點華東市場為核心，中國水泥20強企業(yè)。華新水泥，位于湖北黃石，我國最早通過參與股份制改造的水泥企業(yè)之一，被譽為中國水泥工業(yè)的搖籃，以湖北為主要銷售市場。

表2-1 2019年海螺水泥行業(yè)內盈利指標對比表 單位%

從盈利指標上看，海螺水泥的銷售毛利率和銷售凈利率都是居于行業(yè)第二，毛利率處于可信賴水平。查閱年報可以發(fā)現(xiàn)海螺水泥按產品分銷售毛利率主要來自骨料及石子，毛利率高達70.6%。

按地區(qū)分，東部地區(qū)毛利率高，為49.48%，與地區(qū)經濟發(fā)展水平和需求有關。整體毛利率低是因為海螺水泥里有一部分毛利率低的建材貿易業(yè)務。海螺水泥公司注冊地為安徽省，主要銷售地為靠近東部經濟更為發(fā)達的江蘇省。水泥生產對原材料、運輸要求高。為開拓東部地區(qū)市場，海螺水泥在東部發(fā)達省份大力新設、并購項目公司，自建或租賃中轉庫等水上通道，牢牢抓住東部市場，不斷提高企業(yè)盈利水平。

利潤高的同時是低成本。海螺水泥為降低營業(yè)成本，不斷改進生產工藝，利用長江河運，節(jié)省運輸費用，同時選址靠近易開采礦山和煤炭資源豐富地區(qū)，降低原材料成本及燃料成本，從而提高利潤空間。公司治理上管理層薪酬考核與成本相掛鉤，致使管理層加強成本減控，減少不必要費用支出，即使營業(yè)收入不斷增長，營業(yè)成本占營業(yè)收入比重仍控制在合理區(qū)間，從而增加利潤。

(三)償債能力分析

表3-1 2019年海螺水泥行業(yè)償債指標對比表 單位:%

通過分析2019年海螺水泥同行業(yè)企業(yè)償債能力可以得知，無論是流動比率還是速動比率，海螺水泥都是遠遠優(yōu)于行業(yè)內其他企業(yè)的，這說明海螺水泥的短期償債能力強，短期還債壓力小。而償債能力強的原因主要是企業(yè)貨幣資金多，超出流動負債，主要為經營活動產生的現(xiàn)金流，并且15年-19年均是貨幣資金奇高。因此，現(xiàn)金比率也遠遠超過同行業(yè)平均水平，企業(yè)資金充裕，債務壓力小。同時也說明海螺未發(fā)揮資金的最大價值，大量資金留存企業(yè)不僅造成資源的浪費，更容易導致財務舞弊事件的發(fā)生。

(四)營運能力分析

表4-1 2019年海螺水泥營運指標對比表

通過同行業(yè)比較得出海螺水泥應收賬款周轉率遠高于行業(yè)平均水平，應收賬款周轉率為125.26，周轉天數(shù)低。主要是因為海螺應收賬款余額大幅度減少，最大銷售方為企業(yè)供應商，聯(lián)系更加緊密，其次存在大量預收款項，在2019年高達34.94億。這也說明企業(yè)既能向下游收回貨款，又能利用上游的資金為企業(yè)自身周轉。海螺的存貨周轉率也是行業(yè)領先，這得益于海螺選擇中部資源豐富地區(qū)建造水泥粉磨站，東部沿海發(fā)達省份新建并購水泥企業(yè)，緩解市場需求壓力、節(jié)省運輸成本的同時，也為企業(yè)減少原材料和半成品的庫存，從而加快存貨周轉。

三、總結

從企業(yè)自身盈利能力看，海螺水泥遠高于行業(yè)平均水平，主營業(yè)務突出，利潤水平高，且呈現(xiàn)連年增長的趨勢，前景大好。從行業(yè)對比來看，無論是盈利能力、償債能力還是營運能力，海螺企業(yè)都遠遠高于其他企業(yè)，應收賬款周轉天數(shù)少，企業(yè)回款快，存貨周轉能力強，企業(yè)價值不斷加強。