用友公司高派現股利政策影響因素研究

曾 妮

(長沙理工大學 湖南 長沙 410000)

股利政策是公司對盈利進行分配或留存用于再投資的決策問題。合理的股利政策不但可以向市場傳遞利好信號，穩定股價，提升公司價值；而且有利于降低公司代理成本，促進管理者更好的經營公司，使其獲得長遠發展。

一、用友公司基本情況

用友公司，全稱用友軟件股份有限公司，成立于1988年，是全球領先的企業與公共組織軟件、云服務、金融服務提供商。2001年5月，公司在上海證券交易所掛牌上市(股票簡稱：用友軟件；股票代碼：600588)。

二、用友公司歷年股利分配情況

由表1可以看出，用友公司自2001年上市以來，每年派發現金股利，已累計派息19次。股利支付率除2008年外，均高于50%，在2005年時，現金股利支付率高達115.79%。意味著公司動用了以前年度的留存收益來滿足2005年現金股利的支付。在2001年—2019年中，用友公司股利分配未采取送股這一方式，部分年度采取轉增股和現金股利相結合的股利分配方案

表1 用友公司歷年股利分配情況表

通過以上數據，我們可以得出用友公司股利政策具有以下特征：

(一)股利分配以現金股利為主

用友公司自上市以來，每年均派發現金股利，從未間斷。但對于送股這一方式，未曾實施過；部分年度將轉增與現金股利相結合進行分配。因而可知，公司在股利分配的選擇中，比較傾向于現金分紅，而不是送股或轉增。

(二)股利政策連續且穩定

用友集團自上市以來的19年里，一直堅持分配現金股利，即使在2008年經濟危機的影響下，也未曾改變。由此可以得出，用友公司的股利政策有著很好的連續性并且比較穩定。

(三)股利支付率高

用友網絡自上市以來19個年度中，共有18個年份的股利支付率超過50%，占比94.73%。由此可見，用友公司的股利支付率高。

綜上所述，用友公司的股利分配政策以現金股利為主，歷年分配中，每股現金股利均大于0.1元，且存在18個年度股利支付率大于50%，故可以得出，公司實施的股利分配政策為高派現股利政策。

三、用友公司股利政策的影響因素分析

(一)內部影響因素

1.盈利能力分析

盈利能力是公司獲取利潤的能力。一般來說，盈利能力越強，擁有充足的凈利潤，公司就越有可能實施高派現股利政策。反映公司盈利能力的指標有很多，本文選取凈資產收益率及每股收益進行分析。如表3.3.1所示用友網絡2015-2019相關盈利指標。

由表2可知，用友公司凈資產收益率除2016外，均保持在5%以上，并且大體呈現出上升趨勢；2019年達到18.35%。與此同時，每股收益始終保持正數，2019年上升到0.48元，是2015年2倍以上。由此可見，用友公司有著較好的盈利能力，這為企業實施高派現股利政策打下基礎。

表2 用友網絡2015-2019相關盈利指標

表3 用友網絡2015-2019部分償債能力指標

2.償債能力分析

如表3所示，用友網絡2015-2019年資產負債率保持在50%左右，說明企業資產中有一半來自負債，而這些負債主要以流動負債為主，占比90%以上，故用友公司在短期內有一定的償債壓力。企業近5年的速動比率與流動比率大體一致，說明其速動資產與流動資產相差甚微，公司資產的變現能力強，有著較強的償債能力。

3.現金流量分析

通過表4可以得出，用友網絡2015-2019年經營活動產生的現金流量凈額一直為正數且大體呈現出上升趨勢；投資活動產生的現金流量凈額除2018年外，其他4年均為負數。在2015-2019年中，現金及現金等價物凈增加額(不包括匯率變動對現金及現金等價物的影響)有2年達到10億以上，除2017年外，都為正數，說明用友公司有著較充足的現金流量為實施高派現股利政策提供條件。

表4 用友網絡2015-2019部分現金流量指標

4.股權結構

由圖1可知，截止至2019年12月31日，北京用友科技有限公司為用友網絡科技股份有限公司的第一大股東，持股比例28.30%；其第二大股東為上海用友科技咨詢有限公司，占比12.04%。董事長王文京通過100%持有北京用友科技有限公司的股份，以及具有上海用友科技咨詢有限公司67.52%和北京用友企業管理研究所有限公司76.62%的股權，最終成為用友網絡科技股份有限公司的實際控制人。王文京作為用友網絡的控股股東，高派現股利政策的實施可以使其獲得豐厚的現金回報。對于股權高度集中的企業來說，控股股東幾乎可以自主選擇企業的股利政策，而不受其他社會公眾小股東的影響。用友網絡由于股權相對集中，股利政策的實施很大程度上受到控股股東王文京的影響，因此，企業實施高派現股利政策存在迎合大股東需求的可能。

圖1 用友公司與實際控制人之間的產權及控制關系

(二)外部影響因素

1.法律法規

監管機構為了保護投資者的利益，出臺一系列股權再融資政策。如“上市公司在公開發行證券的過程中，必須滿足最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的百分之三十”。這在一定程度上推動了上市公司的現金分紅政策。為了獲得更多的外部融資，部分上市公司不得不采取一定比率的現金分紅。因此法律法規對高派現股利政策的實施有一定的推動作用。

2.信息傳遞

由于企業的內部經理人員與外部投資者之間存在信息不對稱，股利政策則可以被看為一種信息傳遞機制。一般來說，如果企業一直保持著良好的現金分紅能力，則表明經理人員對企業未來前景充滿信心，企業未來業績很可能大幅提升。這不僅有利于增強現有投資者的投資黏性，還能吸引部分潛在投資者。因為信號傳遞理論，所以可能存在企業通過實施高派現股利政策，向市場傳遞利好信心，從而吸引投資者，提升公司股價的行為。

四、結論與建議

(一)結論

1.良好的盈利能力，較強的償債能力以及充足的現金流量有助于企業實施高派現股利政策。償債能力較強，證明企業有著良好的財務狀況及經營能力；盈利能力越強，意味著企業有更多的利潤用于股利分配；充足的現金流量說明企業有足夠的現金來支付股利。

2.股權集中程度是影響企業股利政策的重要因素之一。一般來說，股權越集中，實施高派現股利政策的可能性就越大，在我國上市公司中，股利政策存在著大股東迎合論。

3.法律法規及信號傳遞理論推動著企業高派現股利政策的實施。再融資需求、吸引投資者以及提升股價等利益的驅使促使企業選擇高派現股利政策。

(二)建議

1.企業股利政策的選擇在充分考慮財務狀況的基礎上，還應明確自身所處的生命周期，根據所處的生命周期選擇適當的股利政策。與此同時，在制定股利政策時，需結合行業特征，考慮融資成本及監管要求，根據企業發展戰略及投資規劃制定出科學合理的股利政策，以進一步提升公司價值，推動其發展。

2.建立健全相關法律法規，加強對企業現金分紅政策的監督管理。對惡意分紅的企業實施相應處罰。優化公司股權結構，加強企業內部制度建設，減少控股股東對中小股東利益的侵害，推動我國證券市場的健康發展。