淺論科創板對國企混合所有制改革的促進作用

吳礎華

摘 要：發展混合所有制經濟能促進國有企業轉換經營機制，放大國有資本功能，增強國有經濟競爭力。國有企業作為經濟增長主力軍，如何讓國有企業成為市場化主體，是新一輪國企改革的重點，借力科創板加快國資國企推動混合所有制改革、增強科技屬性全面提升企業競爭力，對促進我國經濟高質量發展有極其重要的作用。

關鍵詞：混合所有制改革;科創板;國企改革

0 引言

四十多年改革開放中國經濟取得舉世矚目的成就，其中國有企業發揮了極其重要的作用，部分國有企業甚至發展成為世界五百強企業，但是，政府和國有企業的關系始終困擾著社會各界，且是中國經濟高質量發展亟需解決的問題。在現有市場經濟體制下，國有企業反映了國家控股地位，國有企業管理體現了國家所有權委托代理，而政府體現的是直接或間接的行政干預。近年來，中央強調市場在資源配置中的決定作用，提出政府要加快轉變職能的要求，如何保留國有經濟成分，讓國有企業成為市場化的主體，是新一輪國企改革的關鍵，借力科創板積極發展混合所有制經濟是其中的重要舉措。

1 國企混改和科創板的理論框架

1.1 國家發展混合所有制經濟政策

黨的十八大和十八屆三中全會提出，要大力發展國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經濟。2015年8月，中共中央、國務院《關于深化國企改革的指導意見》指出，以促進國有企業轉換經營機制，放大國有資本功能，提高國有資本配置和運行效率，實現各種所有制資本取長補短、相互促進、共同發展為目標，穩妥推動國有企業發展混合所有制經濟。對通過實行股份制、上市等途徑已經實行混合所有制的國有企業，要著力在完善現代企業制度、提高資本運行效率上下功夫。對于適宜繼續推進混合所有制改革的國有企業，要充分發揮市場機制作用，堅持因地施策、因業施策、因企施策，宜獨則獨、宜控則控、宜參則參，不搞拉郎配，不搞全覆蓋，不設時間表，成熟一個推進一個。2015年9月，國務院《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》指出，要分類分層推進國有企業混合所有制改革，建立健全混合所有制企業治理機制。2019年，黨的十九屆四中全會提出毫不動搖鞏固和發展公有制經濟，毫不動搖鼓勵、支持、引導非公有制經濟發展。探索公有制多種實現形式，推進國有經濟布局優化和結構調整，發展混合所有制經濟，增強國有經濟競爭力、創新力、控制力、影響力、抗風險能力，做強做優做大國有資本。中央關于國有企業改革特別是混合所有制改革的精神，成為我省推動國有企業混合所有制改革的基本遵循。

1.2 混合所有制改革成效研究

國內學者對企業混合所有制改革成效進行了大量研究。胡一帆研究后發現國企混合所有制改革主要方式是員工持股、管理層收購或國企交叉持股，優先實施混合所有制改革是業績較好的國企，混改后非公資本話語權較大的企業經營表現更好。宋立剛等通過對683個國有企業樣本研究后發現，混合所有制改革后非公資本持股達到一定比例后對企業盈利能力有顯著作用。平新喬等指出國有企業代理成本高，相當于約60%～70%凈利潤，導致國有企業效率低下。李廣豪認為混合所有制改革是國有企業現代化建設必經之路，混改有助于企業建立健全現代化公司治理結構和完善的股權結構。

1.3 科創板促進創新改革研究

管清友等指出設立科創板是落實創新驅動和科技強國戰略的重大舉措，對內是對我國多層次資本市場體系的重要補充，對外將會與港交所、納斯達克競爭科技創新類新經濟企業。梁國萍強調科創板的建立對豐富我國證券市場層級、完善資本市場基本制度，推動創新戰略的實施有著不可替代的作用。李虹含等基于宏觀經濟增長的數理模型，研究科創板設立對經濟增長的作用機制，科創板對我國經濟發展具有正向的促進作用，一是推動市場體制改革，加快建設市場經濟進程，促進國企體制改革和社會經濟發展;二是推動市場創新發展，促進自主創新能力不斷提升，加快經濟結構調整，推動產業升級創新;三是優化公司治理結構。

2 科創板為混合所有制改革提供新的路徑

國有企業混合所有制改革通過增量方式引入非公資本，促進各種所有制資本取長補短、相互促進、共同發展。受限于國資監管體系要求，國有企業混合所有制改革一般在產權市場通過增資擴股、產權轉讓的方式實施，而隨著科創板的設立，2019年11月，國務院國資委出臺《中央企業混合所有制改革操作指引》提出，國有企業可以通過股票市場發行證券、國有股東與上市公司資產重組等方式實施混合所有制改革。這一政策意味著符合相關條件的國有企業可積極申請在科創板上市，借助上市平臺作用積極開展投資融資、產業培育和資本運作等活動，加快混合所有制改革，科創板為國有企業實施混合所有制改革提供了新的路徑。

科創板是國家推動金融供給側改革的重要措施，是中國資本市場經過30年高速度發展，積累了成功經驗和成熟做法后的一次重大變革。允許具有科創屬性、未來技術優勢的企業在財務或盈利指標達不到要求的情況下，交由資本市場和專業券商機構決定能否獲得融資，進一步發揮資本市場在資源配置中的主體作用，解決企業發展壯大過程中急需資金的問題。科創板作為我國資本市場改革創新、成熟化發展的試驗田，有利于推動產業集聚、化解過剩產能和產業轉型升級，通過這一政策將國有企業混合所有制改革與科創板上市形成連接通道后，將直接提高國有企業對各種所有制資本的吸引力，為非公資本參與國資國企改革提供了新的通道，加快推動國有企業混合所有制改革進度。

3 科創板備受投資者青睞，有助于推動企業實施混改

資本市場具有價值發現功能，科創板允許符合相關條件的虧損企業首發上市的政策優勢，進一步放大資本市場這一功能，促使投資者能更加容易、更加有效判斷并篩選出有潛力、有價值的科技創新型企業。創業初期，科技創新型企業以科技研發為主，需要持續、高額的資金投入，企業資金壓力較大，同時作為市場的新進入者，產品和業務面臨激烈競爭，缺乏穩定的盈利能力，因此科技創新型企業在創業初期普遍虧損，在尋求機構投資者時面臨較大的困難。科創板較為寬松的上市政策環境能夠比較好地解決這一問題，投資者可以更加關注企業的科創屬性，研究分析企業的技術優勢、研發實力等，增加科技創新型企業對投資者的吸引力，對企業引入戰略投資者實施混合所有制改革有較強的促進作用。資本市場是連接資金供給和企業需求的通道，能有效匯聚分散的社會資金，為科技創新型企業注入資金“活水”，科創板作為新的資本供給制度，能夠更加直接和快速地注入資金，且資金規模更大，促使企業有能力、有動力專注核心技術攻關，盡快擁有核心技術和形成收入，提升企業盈利能力，為企業實施混合所有制改革奠定了良好基礎。

4 科創板雙層股權結構設置有利于員工持股

科技創新型企業的核心是前沿技術、核心技術的研究開發，人才是實現創新的主體和源泉，是企業第一資源要素。為了實現對人才的有效激勵，增強創新發展的原動力，讓人才更富積極性和創造性地開展技術研發活動，創新型企業普遍采取員工持股、股東分紅等措施，實現核心員工和企業利益的深度捆綁，促進企業長遠穩健發展。目前實際操作中，國有企業由于受到國資監管制度的限制，實施員工持股時員工持有股份數量和持股比例都比較低，股權激勵作用未能充分體現，對員工話語權也可能產生不利的影響。科創板是中央探索資本市場注冊制的重大舉措，對完善多層次資本市場體系具有重要意義，科創板推出了一系列創新性制度，其中包括“同股不同權”制度安排，即“表決權差異安排，指發行人依照《公司法》第一百三十一條的規定，在一般規定的普通股份之外，發行擁有特別表決權的股份，每一特別表決權股份擁有的表決權數量大于每一普通股份擁有的表決權數量，其他股東權利與普通股份相同”。“同股不同權”制度能在一定程度上彌補國有企業對員工持股方面的限制，讓行業領頭人等少量技術骨干擁有更多的話語權和決策權，在推動企業科技創新和產品迭代方面發揮更大的作用，充分體現對人才的尊重和包容，是激發人才持續創新的有力措施，有利于留住人才、引進人才、激勵人才，提高持股積極性，有助于國有企業加快實施員工持股。

5 科創板促進國資國企進一步增強科技屬性

國家設立科創板并試點注冊制是提升服務科技創新企業能力，加強資本市場包容性、強化資本市場功能的一種重大改革舉措。與資本市場現存的主板、中小板、創業板和新三板相比，科創板主要服務于高科技、高創新、高增長的企業，重點瞄準新興產業、國家戰略產業，如人工智能、智能制造、半導體、集成電路、生物醫療、高端裝備制造等，要求服務對象具有較高的科技屬性。

國資國企實施了混合所有制改革以后，實現科創板上市的最終目標將引導企業持續增強科創屬性。一方面，科創板將持續推動資本市場和科技創新深度融合。企業實施科技創新時普遍面臨大投入、長周期、高風險等問題，通過科創板被資本市場和廣大投資者接受以后，企業融資需求得到了滿足，有效支撐企業對關鍵技術、核心技術的攻堅克難。科技增加了企業對資本的吸引力，資本保障了企業的創新活動，科技和資本形成有效循環和深度融合。另一方面，科創板向資本市場傳達出更加包容和平衡的理念，增加對科技創新企業的包容性和適應性。科創板針對創新企業的特點，在公司治理、資產結構、盈利能力、投資措施、風險承受等形成差異化安排，引導投資者對科技創新企業理性看待，提供了相對寬松環境助推企業實施科技創新、形成科技領先。最后，為了維護市場秩序，控制市場風險，科創板更加嚴格地督促企業進行充分而真實的信息披露，加大監管執法力度，對企業科技創新的真實性、先進性、創新性提出更高的要求，真正推動了創新驅動、科技強國等國家戰略有效實施。

參考文獻：

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