海航控股擴張投資戰略的危機

徐維堃　高燕　桑秋陽

【摘? 要】近年，我國推動實施發展供給側結構性改革，國內經濟增長的速度逐漸降緩。海航控股在以往寬松財政政策下又采取高速擴張戰略，實現了快速增長。但快速擴張戰略下積累了大量債務，一旦遇到突發事件則可能出現資金鏈斷裂。本文通過分析海航控股擴張投資戰略帶來的危機，提出相應的對策建議。

【關鍵詞】海航控股;擴張投資;危機

一、引言

改革開放以來我國經濟經歷了三十多年的高速增長，目前中國經濟從高增長轉入了平穩增長，在這個轉換過程中，有的企業順應時勢及時進行調整，但也有部分企業的債務危機開始顯現。比如海南航空控股有限公司在以往寬松的財政政策下采取激進的戰略，實現了快速擴張，但其危機也在不斷地累積。在這種瘋狂式砸錢背后，外部誘發風險的導火索，對于海南航空控股有限公司而言將會是致命打擊。

二、海南航空控股股份有限公司簡介

海南航空控股股份有限公司（以下簡稱海航控股，股票代碼（600221）成立于1993年，致力于為全球旅客提供完善的航空服務，目前控股股東為大新華航空有限公司（持股23.08%），曾經是目前中國發展最快、最有活力的航空公司之一，在2019年《財富》中國500強，海南航空控股股份有限公司排名第133位。

三、海航極速前進的擴張之路

20年來，海航控股通過不斷地新設、并購來擴張企業的版圖，實現產業多元、地域延伸廣闊。

根據表1海航控股對外投資企業資料，海航控股對外投資涉及領域以航空業投資為主，涉及維修業、服務業、商業、互聯網業等。海航控股擴張戰略階段根據其特點大致可以分為以下三個階段。

第一個階段（2000-2003年），主要是面向區域企業并購擴張階段。，處于海航控股保全獨立性、區域性擴張的開始，通過跨區域系列并購地方航空企業。這也使得海航控股從一家地方航空公司逐步躋身為目前全國第四大民用航空集團。

第二階段（2003-2008年），通過西安民生、部分證券、信托與商業銀行，開始了多元化擴張階段，進入商業零售業和金融業;但在2004年的“德隆事件”被迫停止國內并購腳步，轉向境外資本市場并購;2008-2009年由于金融危機，暫停并購腳步。

第三個階段（2010年至今），海航控股開始行業領域以及地區的擴張戰略，進入物流、商業、金融、機務維修、航空運輸、旅游、租賃、酒店、教育、互聯網、銷售等行業，從中國境內到歐美非亞等全球區域，例如美國Aberdeen旅游公司、IT產品分銷公司Ingram Micro、金絲雀碼頭、希爾頓酒店。此階段，海航控股的海外金融資產及其銷售市場規模、收入實現迅猛增長，發展到2017年為止，海航控股530.3億美元的收入，榮登世界500強170位，這也是海航控股躋身世界500強的第三年。

四、海航控股極速前進的籌資方式

海航控股極速前進的擴張中，用于支撐海航控股“買買買”策略的巨額資金，主要有以下三種籌資方式：

（1）債務籌資。以2010年海航控股海外收購GESeaCo公司為例，其中10.5億的對價來源就是其向德意志銀行和ING的借款。

（2）通過內部資本市場和關聯交易，以超低成本的形式可占用上市公司資金。海航控股利用旗下的財務公司，集中存儲上市公司款項，但只需存款利率支付利息，從而獲取并購資金。

（3）“長貸短投”的新型融資租賃模式。這可以說是支持海航控股實現并購擴張的主要動力所在。此種模式主要目的是實現“一機兩吃”的新型結構性飛機融資租賃模式，把飛機作為固定資產抵押貸款的同時，再把相關航線的未來收益權以“期貨”方式再度抵押貸款。這樣，海航將飛機采購平臺變成了一個融資規模龐大的平臺。這種激進的“反周期運力擴張”模式，使得海航控股在資本市場低迷之際，可以以低價獲取一定規模的飛機和航材，從而進行了運力擴充，也同時成為了償還前期借貸和展開后續收購的重要金融杠桿。

例如，在海航控股進行擴張的第一階段即通過中外金融機構一共融資超過150億元的額度，這也為之后的快速擴張之路保證了資金。與此同時，海航控股通過資本運作，高杠桿的擴張，使得其孕育著巨大的危機。當時即有人認為海航控股高負債擴張的背后潛藏著巨大的財務風險，嚴重時資本游戲鏈條的斷裂，就會將企業推向財務危機。

從圖1和圖2可看出，海航控股的經營業績（包含凈資產收益率和營業利潤率以及投資收益率）在2013年國家實行對航空業市場準入政策開放調整后，就陡然下滑。盡管結合圖3中企業年報數據凈利潤的絕對數值來看，目前海航控股的凈利潤絕對值指標在上升，但是從絕對性指標上來看，其航空主業公司的經營效率和盈利性還是呈現一個下滑的形勢。

五、啟示

海航控股出現了危機，很大原因是擴張戰略不合理。企業管理者想要走向多元化投資和多元化發展的路線，是企業可持續發展的必經之路，但要是擴張節奏過快，導致資金回收的難度就會增加。其次，擴張方向不明確，以至于出現混亂的擴張事件。因此，研究完善財務預警體系、減少集團企業關聯交易、優化企業融資結構、拓寬融資渠道、合理采用杠桿融資、避免盲目擴張戰略等方式來避免擴張危機。這是想要極速前進實現擴張的集團企業需要結合企業自身發展而考慮的問題。

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