經濟評價的凈現值法及內含回報率研究

周紫穎 劉暢

摘要：?評價指標、評價標準、評價方法對于投資項目決策十分重要，將直接影響到投資項目決策結果和投資效益。文章就現行投資項目評價指標、評價標準、評價方法進行了深入的探討和分析，主要介紹了應用凈現值法（NPV）和內含回報率（IRR）進行項目投資時的相關概念和基本的評價方法，并針對兩者之間存在的區別與聯系進行分析，闡述了項目投資經濟效益評價的具體標準和評價方法。

關鍵詞：投資項目決策 ;經濟評價 ;凈現值 ;內含回報率

凈現值首先依據項目方案所期望的基準收益率（i0），將一個方案在規定的壽命期內各年的凈現金流量（收益與支出的差額），按照設定的折現率，折算到壽命期初，也就是期初建設期的現值，這些現值的代數和就是凈現值。凈現值也可以理解為項目方案的全部收益現值減去全部支出現值的差額。使用特定的貼現率，將所有初始投資后的凈現金流折算為初始投資時的現值，其最終的結果是絕對數。因為NPV法與最大化股東財富的目標相一致，所以在評估資本預算項目時應優先采用NPV法。

在方案絕對經濟效果評價下，當NPV≥0時，方案可行;當NPV<0時，方案不可行。在方案相對經濟效果評價下，凈現值最大的方案優。當凈現值等于零（NPV=0）時，說明項目方案的收入折合的現值等于支出折合的現值，投資的本金能夠被收回，并剛剛實現基準投資收益率i0的盈利水平;當凈現值大于零（NPV>0）時，說明項目方案的收入折合的現值大于支出折合現值，即項目方案的投資能夠收回，并實現基準投資收益率i0的盈利水平的同時，且有現值的超額收益;若凈現值小于零（NPV<0）時，說明項目方案的收入折合的現值小于支出折合的現值，達不到基準投資收益率i0的盈利水平，無法補足本金的投入水平，方案不可行。

凈現值指標需要考慮資金的時間價值，將整個壽命期的收益狀況納入考察范圍，例如：通貨膨脹率、投資項目的風險、利率、投資者的心理預期等，經濟意義較直觀。但要先確定一個較準確的基準投資收益率，或高或低都會導致最終做出錯誤的決策。

該方法考慮貨幣的時間價值，展現出投資方案的凈收益額，具有廣泛適用性;能評價某種可能的項目組合所產生的效果，還考慮了相關風險，將企業風險和期望收益率或資金成本率綜合進行考慮;若必要報酬率不斷變化，則NPV法更適用;當凈現金流入和凈現金流出交替發生時，NPV法比IRR法更可靠。但凈現值法表明的是未來的盈虧數，不能揭示投資方案最終的實際收益率。容易出現決策選擇投資大、收益大的方案，而忽視那些收益總額小，但投資效益好的方案;不同規模之間有局限性;貼現率的確定有一定的困難;貼現時使用的折現率不現實可能會導致錯誤的決策。

在現實經濟生活中，有的投資項目無法準確計量經濟效益，而企業又必須進行，例如受到政府重視的環境污染控制、安全保護措施、員工教育設施等項目的實施，在實際中可能得不到正的凈現值。面對這種情況，企業可以選擇凈現值負值較小的方案來減少損失。

內含回報率（IRR）實際上是一個貼現率，該貼現率能使凈現金流入的現值等于初始投資，是反映投資正好收回時的貼現率。也就是使一項投資NPV為零（NPV=0）時的貼現率。將內含報酬率ri與必要報酬率io （企業預先確定的標準）來對比，如最低回報率、另一可行的備選投資的回報率或者行業平均回報率。

當內含報酬率>必要報酬率時，方案在經濟上是可行的;當內含報酬率<必要報酬率時，方案在經濟上是不可行的。內部收益率反映資金在項目壽命期內還未收回的投資收益率。壽命期內每年的資金經過內部收益率折現后，一直處于本金未被收回的狀態。當項目到達壽命期期末時，投資的資金剛好被每年的凈現金流入全部收回。因此，內部收益率也可反映項目對初始投入資產的償還能力，同時，也可以從側面反映出企業對貸款利息率的承受能力。

該方法考慮了資金的時間價值;根據現金流分析投入是否合理;通過計算內含回報率，比較不同規模的投資項目;反映各個投資方案可能達到的實際報酬率。但不能反映各種投資方案的凈收益;內含報酬率法不能評價某種可能的項目組合所產生的效果;當凈現金流入和凈現金流出交替發生時，該資本預算項目將具有多個IRR;內含報酬率法假設再投資利率等于IRR很難實現。

內部收益率在單個方案、正常方案中應用廣泛。正常方案在壽命期內的凈現金流量均為正數，除投產初期是負數。且壽命期內凈現金流量的正負號只有一次從負到正的變化，所有的負現金流量都出現在正現金流量之前。

NPV、IRR的共同點是對項目的風險或不確定性具有相同的基本假設前提，因此風險或不確定性不是此處要考慮的主要問題。都考慮到了：貨幣時間價值、初始現金投資、初始投資后的所有現金流，都依賴于預設回報率準確性。

NPV、IRR的區別是NPV是絕對數，IRR是相對數。NPV結果的準確性取決于貼現率的選擇： IRR數值高不一定就能接受，要進一步評估其是否值得投資。多個項目的NPV可相加，而IRR不能相加或求平均值。如果項目期內必要報酬率是不斷變化的，NPV更有用，無法使用IRR判斷項目的可行性，因為沒有單一的報酬率和單一的IRR。當項目整個周期出現非常規現金流時，NPV 更可靠，IRR 不可用。兩者具有不同的再投資回報率假設：NPV假設的前提是企業能以必要報酬率對所有現金流入再投資;IRR法的假設是以IRR對所有現金流入進行再投資。

兩種方法的立足點不同：NPV法是絕對值指標，強調項目結果的整體效益，適用于方案評價，可用于單方案評價的指標，但不能直接用于方案選擇。而IRR是效率型指標，在獨立方案比較時可以按照方案進行排序。未來的項目投資分析應建立在聯系實際與現狀的基礎上，這樣才能在取得經濟效益的同時，探索出新的途徑。

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