風險資本對創業企業投資行為的影響

郜鴻春 陽丹

摘 要：在現代化投資模式和趨勢的影響下，風險投資逐漸成了創業企業資金來源的重要形式，企業發展的過程中引入風險資本也是創業企業轉型成長的必備條件。我國資本市場在經濟全球化的推動下不斷完善，并在經濟快速發展的背景下迅速發展，許多優秀的風險投資機構加大投資中國的力度，并在不斷優化投資方向和規范投資行為。然而，風險投資對風險企業投資行為的影響是多方面的，文章從增值服務、監督管理、激勵機制等方面探討了風險投資對風險企業投資行為的影響機制，同時也闡述了風險投資對投資不足、投資過度等低效投資行為的抑制。

關鍵詞：風險資本;創業企業;投資行為;影響

風險投資從其本質上來看，屬于專家管理類的創業資本，實質是風險投資公司為初創企業或被市場價值低估的企業進行融資及管理的活動，風險投資的誕生也推動著市場經濟的發展。風險金融運營體系在市場化的金融環境中使資本得以循環流通，并為了進行專業化的管理衍生出風險投資基金，而風險投資基金主要是通過股權方式對資源進行科學配置。風險投資在流通環節中的收益方式以獲取股利、售賣股權為主，其最顯著的特點是股權的投資來獲得收益。

一、 風險投資與非效率投資的涵義

（一）風險投資

風險投資的涵義可以劃分為廣義及狹義的解釋;廣義的解釋為，風險投資指的是高風險與高收益的投資;狹義的風險資本則是專業從事某種新興科技生產制造的中小企業創建與發展的資本。根據美國風險投資協會（NVCA）對風險投資的定義，它是通過專業金融家進行投資的新興企業，是中小企業的一種權益資本。聯合國經合發展組織（OECD）對風險投資的定義則更加廣泛。20世紀80年代初期，該組織針對24個工業國家投資方式的第二次討論會中提出，只要投資對象為創新產品或者服務的高科技、知識型、技術密集的生產與經營都可以定義為風險投資。根據我國學者對風險投資的定義，他認為風險投資屬于一種極具失敗風險的資金投入，而高新技術和產品研發都屬于投資行為，主要目的是為了推進新技術的成果快速商品化，從而得到最大化的收益。通過國內外學者對于風險投資的定義可以概括為，風險投資屬于一種將資本、技術、管理結合在一起的新興投資方式。同時也是技術和金融創新衍生的產物。為了推進高新技術產業化的快速發展，通過股權資本或對從事高新技術產品研發的中小企業的投資方式，主要使用股權轉讓收回投資并獲得收益的投資活動，也是近年來全球中小型高新技術企業獲得融資最有效的方式。

（二）非效率投資

非效率投資是指投資項目未來收益的凈現值小于零，造成投資損失，即非效率投資。在經濟學中，投資行為的最佳平衡點是邊際收益和邊際成本之間的關系。因此，在企業的投資活動中，如果沒有創收的投資項目或投資活動不能為企業創收，投資就是低效率的。為了在創業企業的發展中獲得長期持續的競爭優勢，必須開展技術研發、市場拓展和基礎設施建設等投資活動。非效率投資表現為過度投資和投資不足。過度投資是指創業企業對不能產生收入、降低資金使用效率的項目進行資金投入的管理。投資不足是指創業企業面對市場的投資機會，無法獲得足夠的資金進行投資，失去了為企業創造收益的機會。風險投資一方面可以帶來一定的資金來緩解投資不足的問題，另一方面可以通過管理和戰略咨詢來改善投資決策。

二、 風險資本對創業企業投資行為支持的途徑

第一步，風險投資從大量初創企業中選擇創新型初創企業;第二步，風險投資與選定的創新型初創企業簽訂合作協議;第三步，風險投資協助創新型初創企業的運營，這是風險投資運營和合作協議實施的實質性階段。在輔助運營階段，風險投資參與創新型創業企業的管理，與風險投資者結合起來進行創新創業，在創新創業發展的后期進行增資，確定風險投資的持有期以及出售股權的機會和標準;創業資本除了在產品開發和推動技術創新方面向創新初創企業提供技術支持外，還為創新初創企業提供信息和網絡，協助創新初創企業開發市場、制訂生產計劃和商業戰略，并利用其作為抵押品的聲譽向創新初創企業提供進一步服務。通過以上步驟，創業投資支持創新型創業企業，獲得創新型創業成果。

三、 風險投資對風險企業投資行為的影響

（一）風險投資具備監督管理職能

風險投資的監督管理機制是指風險投資注入資金后，由董事會或風險投資管理機構對風險投資的管理進行監督。創業公司作為公司的核心，其初始股東較少，董事會權力集中。風險投資公司在注資后獲得董事會權利，可以很好地平衡初始股權結構。一方面，風險投資機構具有專業的投資能力和豐富的管理經驗，為了保證自己在董事會中的資本收益，可以運用自己的權力監督公司的日常運作，參與投資決策，避免無效率的投資問題。另一方面，在風險投資合作中，風險投資機構為了保護自身利益，會與風險企業簽訂各種合同，從而約束和監督公司的投資行為，如否決權。管理層是初創企業管理層的受托人。根據委托代理理論，企業經營者與所有者之間的信息不對稱會引發道德風險和其他問題。為了規范管理，保證風險投資后企業未來的成長潛力，有助于規避風險管理的風險。風險投資機構的管理者具有委托人和所有者雙重身份，可以更好地促進企業與管理者之間的利益協調，加強激勵和約束。

（二）風險投資具備增值服務支持

風險投資除了提供資金外，還將帶來管理咨詢、戰略決策、引進企業發展資源、融資支持等一系列增值服務。管理咨詢服務主要是指風險投資機構派遣管理人員參與企業管理，改善管理結構，提升管理模式，優化管理績效。戰略決策服務主要是進入管理層，協助風險企業的發展方向、投資項目的選擇，依靠專業的投資技術和經驗，促進投資項目決策的科學化和專業化。企業發展資源的引入主要依靠風險投資機構的聲譽來幫助初創企業拓展廣闊的投資空間，同時風險投資機構共享的產業資源（產業政策和趨勢的解釋和應用）和技術資源（專利技術和技術人才）可以幫助企業把握投資機會。融資支持是指創業投資機構利用信用背書和渠道資源，幫助創業企業在入股后拓展融資渠道，創業投資機構與其他創業投資機構和金融機構之間的信息共享，可以減少外部信息不對稱，使外部融資環境在社會經濟不斷發展的過程中得到不斷優化發展。

（三）風險投資具備的激勵制度

與薪酬、股權激勵等相關的績效評估，被許多公司用來緩解信息不對稱的道德風險問題。風險投資基金注入后，為了提高風險企業的價值，必須加強整體經營激勵，提高經營績效。在獲得風險投資后，風險投資機構可以通過股權激勵來激勵員工，尤其是管理層。股權激勵強調股權配置與員工之間的關系，使公司績效與員工收入相關聯，從而促進企業整體業務增長。現有的研究表明，股權激勵可以緩解委托代理問題，公司經營主體的頻繁變動更有利于企業績效激勵。風險資本干預可以使上市公司薪酬激勵與績效的相關性增強，風險資本干預顯著提高了企業高管薪酬對績效下降的敏感性。這樣，風險投資就可以通過股權激勵和薪酬績效管理，在很大程度上加強對風險企業經營管理的激勵，從而規避投資風險，減少無效率投資問題。

四、 風險投資對創業企業的投資行為的影響結果

（一）風險投資對創業企業投資機會與質量帶來的影響

風險投資對風險企業的作用機制主要表現在風險投資機構對風險企業董事會、經營管理機構的參與和逐步控制。首先，風險投資機構的管理干預有助于風險企業在面對市場的許多投資項目時，能夠進行科學的篩選和投資決策。此外，風險投資機構可以為初創企業提供高質量的投資項目，促進初創企業的積極投資，提高初創企業的投資速度和質量。二是創業企業的市場價值是創業企業獲得融資和市場投資機會的重要依據，創業投資的比重很大程度上反映了創業企業的市場價值。現有研究表明，國有風險投資機構具有較好的信貸支持，與金融機構的關系有利于獲得銀行融資和政府項目投資機會。因此，引入風險投資可以有效地促進風險企業的市場投資機會，從而把握和增強自身資本市場的價值，提高投資質量，增加創業成功的可能性，實現企業的長遠穩定發展。

（二）風險投資對創業企業投資過度與不足帶來的影響

規模小、發展時間短、管理經驗不足、資金不足、信用低是我國初創企業的典型特征，外部市場信息不對稱突出。這在很大程度上影響了市場融資、市場投資機會和投資規模。除了高風險與高回報并存，風險投資還需要看到其制度背景、專業投資能力和管理經驗以及豐富的內外部資源所帶來的信用背書。這有助于建立內部和外部信息橋梁，減少信息不對稱問題，增加投資機會和市場融資，并減少投資資金不足。而投資機構的信用背書在企業認證中的作用可以幫助風險企業吸引投資機會，獲得更加可行的投資。另一方面，風險投資公司的專業投資水平有助于它們更客觀、清晰地識別投資機會，并在加入風險企業董事會和管理層時做出科學、合理的投資決策，從而制約了創業企業的過度投資行為。

（三）風險投資對特殊融資帶來的影響

風險投資是一種典型的通過股權轉讓獲得長期資本價值的金融資本。風險投資的主體是非債務資本或非貸款資本，而間接融資具有屬性貸款資本具有明顯的資本運營模式。風險投資是集募、投、管、退等操作環節為一體的系統性金融工程。風險投資將以巨大的風險資本投資于高新技術及其產品的研發，降低風險，提高成功率是首先要考慮的問題。在風險投資的實際運作中，它的作用不僅是為企業尋找經營和發展資金，而且許多風險投資公司會利用自己的各種專家來提供與企業管理有關的咨詢服務，它還利用自己積累的經驗、知識和信息網絡來幫助企業管理者更好地管理企業。一些企業將其作為企業發展決策的重要參考，并將其概括為企業的重要投資模式之一，風險投資與傳統信用集團的最大區別在于，風險投資是作為一種不需要保險或擔保的權益資本進行投資，同時，風險投資公司不把利息收入或股息收入等收益當作主要收入來源。相反，它們非常關心風險資本資產的增值，以便通過上市或出售等退出機制在未來獲得高回報。風險投資家不僅具有資本優勢，而且在人事管理、市場開發和財務管理方面也有豐富的經驗，因此風險投資不僅是一種投資行為，而且是一種高度專業化的管理行為，可以為被投資企業提供額外的增值服務，利于企業做大做強，在市場中處于競爭優勢地位。

五、 小結

在“大眾創業，創新”的號召下，中國各行各業涌現出了一批新企業。但是，管理經驗不足、市場競爭加劇、資金不足等嚴重制約了創新創業的發展和進步。如今，在國家政策的推動下，創業投資機構或者說是風險資本的數量、業務水平、投資金融、投資項目數量都在急劇上升，日益成為推動優秀企業成長的重要動力來源。風險資本的引入不僅可以彌補創業企業資金的不足，而且可以促進管理水平的提高，帶來戰略咨詢、市場投資決策、引進新的投資者等一系列的增值服務。因此，引入風險投資不僅可以改善公司治理結構和治理方式，而且有助于企業完善市場投資機制，提高投資質量，增加公司的市場價值，讓公司在競爭中處于優勢地位。此外，對于初創企業，風險投資支持的企業的投資水平高于非風險投資支持的企業，更有利于企業做大做強。風險投資支持不僅可以提高企業的投資水平，而且可以抑制過度投資和投資不足，加快企業投資速度，對于增強資本市場的活力具有重要意義。企業自身要利用風險投資來改善企業的投資行為，就必須加強內部管理，加強風險投資引進隊伍建設。首先，企業應加強內部制度的完善，如通過提高企業文化和精神，規范企業的規章制度，然后借助風險投資，幫助企業獲得風險資本的青睞。其次，企業應培養和激勵風險投資專業人才，如組織相關的風險投資專業人才培養，同時實施健全的激勵機制，鼓勵發展風險投資專業人才。通過投資行為實現公司的戰略意圖，實現橫向或者縱向的擴張，把企業做大做強的同時，建立起寬厚的護城河，長期保持競爭優勢，造福社會。

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作者簡介：

郜鴻春，博芬軟件（深圳）有限公司;

陽丹，TCL科技產業園有限公司。