中國碳金融市場發(fā)展綜述與研究展望

摘要：隨著全球氣候變暖以及中國工業(yè)發(fā)展所帶來的巨大環(huán)境污染，低碳經(jīng)濟以及碳金融交易的發(fā)展越來越受到重視。借鑒科斯定理對碳交易的理論基礎(chǔ)和原理進行分析研究，同時梳理當(dāng)前中國碳市場的建設(shè)歷程，闡述中國碳金融產(chǎn)品的發(fā)展、創(chuàng)新以及實踐運用，并提出相關(guān)建議與思考。針對中國碳金融的未來展望，應(yīng)當(dāng)對各類企業(yè)實施不同特色的碳金融產(chǎn)品開發(fā)項目，系統(tǒng)建立針對不同類型企業(yè)的碳金融產(chǎn)品開發(fā)項目，同時完善碳金融產(chǎn)品政府引導(dǎo)和市場規(guī)范體系。

關(guān)鍵詞：碳金融;碳交易;碳市場;發(fā)展綜述

1 碳交易的理論基礎(chǔ)及其原理

1.1 碳交易的理論基礎(chǔ)

碳交易的理論基礎(chǔ)來源于科斯定理，科斯定理的目的之一是討論如何解決外部性問題。根據(jù)科斯定理的原理，只要交易產(chǎn)權(quán)界定明晰，同時交易成本很小抑或為零，市場均衡產(chǎn)生的最終結(jié)果都是有效的，從而實現(xiàn)了資源最優(yōu)配置，使外部性因素內(nèi)部化了。對于減少交易成本，產(chǎn)權(quán)的明晰具有決定性作用。產(chǎn)權(quán)界定得清晰，人們就可以最有效地選擇最有利的交易方式，使交易成本實現(xiàn)最小化，從而通過交易來解決各種各樣的問題[1]。這個原理在碳交易的引入和實踐中得到了充分的體現(xiàn)。

碳交易必須遵守碳市場制度及碳稅制度。碳市場是碳交易活動與其所需支持環(huán)境的集合和載體，是由包括交易主體、交易流程、交易產(chǎn)品、交易活動及監(jiān)管活動等在內(nèi)的核心要素所組成的規(guī)則化體系[2]。碳市場可以實現(xiàn)總量控制、創(chuàng)造就業(yè)等。碳稅側(cè)重約束，而碳市場側(cè)重激勵。

1.2 碳交易的原理

在碳市場中，碳排放者均擁有初始排放配額分配量，通過與實際排放量進行比較，未達到控排目標(biāo)的排放者需要購買排放配額來彌補，而達到控排目標(biāo)的排放者可以出手剩余排放配額給未達到控排目標(biāo)的排放者，從而在整個碳交易市場中達到碳排放配額與實際排放量的平衡[3]。碳交易存在于碳市場一級市場及二級市場中。碳市場一級市場涉及的主要是拍賣：一級市場是指配額或者其他指標(biāo)通過免費分配、拍賣或抵消機制等方式首次進入碳市場。碳市場二級市場主要涉及的是交易，買賣雙方通過交易所專戶進行排放配額或其他指標(biāo)的重新配置[4]。

2 中國碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展過程

2.1 未來全國碳市場建設(shè)思路

全國碳市場展望（2013-2020）：國家發(fā)改委對初期的全國碳市場做了初步估計，首先由五個傳統(tǒng)制造業(yè)加服務(wù)業(yè)構(gòu)成，傳統(tǒng)行業(yè)包括電力，冶金，有色，建材，化工，服務(wù)業(yè)包括航空。在這樣的情況下，未來碳市場排放量會涉及到20-30億噸，如果僅僅考慮現(xiàn)貨，估計交易額會在12-300億元，如果進一步考慮期貨，交易金額會大幅增加，活躍性也將大幅提升，交易金額可能達到400億到1200億元。2016年1月19日，國家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于切實做好全國碳排放權(quán)交易市場啟動重點工作的通知》，通知明確全國碳市場覆蓋范圍包括石化、化工、電力、建材、鋼鐵、造紙、有色、航空共計8大行業(yè)，還包括原油加工、乙烯、電石等18個子行業(yè)。除此之外，其他企業(yè)自備電廠也按照發(fā)電行業(yè)納入年排放量在2.6萬噸以上的企業(yè)。堅持以價格為核心，通過公開市場操作、準(zhǔn)入制度、配額存儲借貸效力和抵消機制設(shè)計進行總量目標(biāo)控制和配額分配調(diào)節(jié)[5]。在全國碳市場全面擴容后，預(yù)計未來全國配額市場可達60億噸，根據(jù)歐盟換手率的交易經(jīng)驗，未來我國碳市場的成交金額或許將達到或超過萬億，與碳市場有關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈將會面臨千億需求，這個產(chǎn)業(yè)鏈中必定會發(fā)展出幾個百億市值的龍頭公司。

以北京碳市場的跨行業(yè)和跨區(qū)交易創(chuàng)新為例，主要分為企業(yè)擴容和區(qū)域擴容。在企業(yè)擴容方面，《關(guān)于做好2016年碳排放權(quán)交易試點有關(guān)工作的通知》（京發(fā)改〔2015〕2866號）是這樣規(guī)定的，北京市內(nèi)的固定設(shè)施和移動設(shè)施，年二氧化碳直接排放及間接排放總量達到5000噸（含）以上，且在中國境內(nèi)注冊的企事業(yè)、國家機關(guān)及其它單位，需要履行2015年度控制二氧化碳排放責(zé)任。這樣納入2015年度的控排企業(yè)達到971家。在區(qū)域擴容方面，繼北京與河北承德市開展跨區(qū)域碳交易后，北京與內(nèi)蒙古呼和浩特市、鄂爾多斯市也同時開展了跨區(qū)域碳交易。結(jié)合呼和浩特市及鄂爾多斯市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、碳排放實際情況，首先將兩市電力行業(yè)、水泥行業(yè)中年二氧化碳直接排放量達到6萬噸（含）的企業(yè)認(rèn)定為重點排放企業(yè)，并納入京蒙跨區(qū)域碳交易體系。

2.2 碳金融產(chǎn)品的發(fā)展與創(chuàng)新

隨著當(dāng)今碳交易市場的逐步擴大與發(fā)展，以及金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，碳金融產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈條也在不斷延伸。“碳金融”是指服務(wù)于，同時致力于減少溫室氣體排放的各式金融交易活動以及金融制度安排，主要包括碳排放權(quán)的交易和投資、低碳項目開發(fā)的投融資、碳排放權(quán)衍生品的交易和投資，及其它相關(guān)的金融中介活動。2016年8月30日，習(xí)近平主席在深改小組會議指出，要充分利用綠色信貸、綠色發(fā)展基金、綠色債券、碳金融、綠色保險等金融工具及金融相關(guān)政策為綠色服務(wù)，為綠色發(fā)展服務(wù)[6]。2016年9月1日，七部委聯(lián)合制定并發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，明確指出要穩(wěn)健有序發(fā)展碳遠期、碳期權(quán)、碳掉期、碳債券、碳租賃、碳基金、碳資產(chǎn)證券化等碳金融產(chǎn)品及衍生工具，探索研究碳排放權(quán)期貨交易。

隨著交易產(chǎn)業(yè)鏈條的延伸程度不同，碳金融產(chǎn)品由低到高可以分為三大類。延伸程度較低的有直接投資產(chǎn)品，如企業(yè)低碳項目綠色貸款、低碳產(chǎn)業(yè)基金、股權(quán)投資基金等股權(quán)基金、低碳科技金融等VC服務(wù);以及資產(chǎn)證券化如以其他綠色抵押品做資產(chǎn)支持的證券（ABS）;還包括另類投資工具如氣候債券和非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)。延伸程度中等的有碳資產(chǎn)管理如開發(fā)配額資產(chǎn)、開發(fā)核證減排量資產(chǎn)、自營碳交易;以及碳基金如二級市場做市商、碳市場組合投資;還包括經(jīng)紀(jì)服務(wù)如碳排放權(quán)交易經(jīng)紀(jì)服務(wù)、碳期貨期權(quán)等碳金融衍生品經(jīng)紀(jì)服務(wù)。延伸程度較高的有碳資產(chǎn)信用融資如碳資產(chǎn)質(zhì)押貸款、碳收益保理、碳交易資金托管、結(jié)算等;以及投資銀行服務(wù)如碳市場研究、碳信息資訊服務(wù)、碳資產(chǎn)開發(fā)和資產(chǎn)管理顧問、碳掛鉤的財富管理產(chǎn)品;還包括碳保險服務(wù)如Parhelion推出以碳信用價值為保險標(biāo)的的碳保險產(chǎn)品等[7]。

2.3 碳金融主要產(chǎn)品的實踐運用

通過碳市場創(chuàng)新實踐，碳金融產(chǎn)品可以匹配企業(yè)的碳金融需求，廣泛運用于企業(yè)的融資、保值增值以及規(guī)避市場波動等各類活動中[8]。

碳金融可以運用于企業(yè)融資。主要的融資項目活動包括碳資產(chǎn)質(zhì)押融資、賣出回購融資、碳債務(wù)等[9]。碳資產(chǎn)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)是指銀行向申請人提供的以申請人所持有的碳資產(chǎn)作為質(zhì)押的一種授信業(yè)務(wù)形式。銀行可以根據(jù)企業(yè)所擁有的碳排放權(quán)數(shù)量，在結(jié)合所在區(qū)域的政府監(jiān)督管理體制機制、碳排放權(quán)交易市場運行情況、碳排放權(quán)交易價格走向趨勢等因素的基礎(chǔ)上，為企業(yè)核準(zhǔn)確定碳排放權(quán)的質(zhì)押額度，從而為企業(yè)提供融資服務(wù)。控排企業(yè)在發(fā)生抵押融資違約的情況之下，交易所將會依據(jù)銀行提交的違約處置申請報告，將相關(guān)情況報告給發(fā)改委。隨后按照各個省市發(fā)改委的處理意見，交易所將控排企業(yè)所抵押的配額，劃轉(zhuǎn)至銀行指定的違約處置機構(gòu)。處置機構(gòu)將通過交易所提供的交易系統(tǒng)對碳資產(chǎn)進行處置，處置后獲得的資金將歸還給銀行。賣出回購融資業(yè)務(wù)是指履約企業(yè)與金融企業(yè)以合同或協(xié)議的方式，按一定價格賣出配額，到期日再按合同規(guī)定的價格買回該批配額，以獲得一定期間內(nèi)資金/配額使用權(quán)的業(yè)務(wù)。賣出回購融資業(yè)務(wù)特點主要為企業(yè)獲得資金、機構(gòu)獲得可運作的碳資產(chǎn)以及增加市場流動性。碳債券是銀行為碳排放權(quán)配額參與企業(yè)考量后專門量身定制的，以附加碳資產(chǎn)的浮動收益為主要形式的一種債務(wù)融資工具，有利于緩解企業(yè)短期資金需求、中長期資金需求，可以充分利用碳資產(chǎn)的價值實現(xiàn)功能，有效率得降低融資成本的金融產(chǎn)品。

碳金融也可運用于企業(yè)保值增值。主要的保值增值項目活動為借碳業(yè)務(wù)。借碳交易是指符合條件的配額借入方存入一定比例的初始保證金后，向符合條件的配額借出方借入配額，并且在交易所進行交易，等到雙方約定的借碳期限到了，由配額借入方向配額借出方返還配額，同時支付約定收益的行為[10]。

碳金融還可用于鎖定企業(yè)成本或收益，從而規(guī)避市場波動[11]。此類的項目主要為碳遠期、碳掉期。碳遠期交易指遠期交易參與人雙方簽署遠期合同，約定在未來某一時期就一定數(shù)量的碳排放配額或國家核證自愿減排量進行交易的一種交易方式。碳遠期交易主要功能為形成遠期價格，提供遠期價格曲線，提供市場預(yù)判，做出市場預(yù)期;最大限度提高碳市場的活躍性、流動性，強化價格的發(fā)現(xiàn)功能，平抑價格的波動水平;向各級市場提供風(fēng)險對沖工具，吸引金融機構(gòu)積極參與，并為更高層次、更高質(zhì)量的衍生品及服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)造條件。碳掉期交易是即期（當(dāng)下）對遠期（長遠）的碳排放權(quán)的交易方式，即當(dāng)事人買進抑或賣出某一種即期碳排放權(quán)的同時，賣出抑或買入遠期碳排放權(quán)。掉期交易是市場參與方規(guī)避風(fēng)險、鎖定成本或收益的金融工具，通常需要交易雙方結(jié)合自身在現(xiàn)貨市場的操作實現(xiàn)。碳掉期交易流程中包括配額需求方、配額盈余方與投資機構(gòu)。配額需求方為了套期保值，提前鎖定了買入的價格，控制著經(jīng)營的成本，最大程度規(guī)避了金融風(fēng)險，為生產(chǎn)經(jīng)營活動提供了穩(wěn)定預(yù)期;配額盈余方為了套期保值，提前鎖定賣出價格，規(guī)避交易風(fēng)險;投資機構(gòu)為了鎖定經(jīng)營利潤，通過與需求方、盈余方分別進行交易，對沖持倉風(fēng)險。

3 中國碳金融發(fā)展的研究展望

3.1 對各類企業(yè)實施不同特色的碳金融產(chǎn)品開發(fā)項目

系統(tǒng)建立針對不同類型企業(yè)的碳金融產(chǎn)品開發(fā)項目。對于履約企業(yè)，應(yīng)當(dāng)著重于履約企業(yè)能效改造項目如綠色租賃融資、碳債券等，以及存量碳資產(chǎn)管理如配額回購融資與配額質(zhì)押貸款，對于該類企業(yè)的碳減排交易品應(yīng)嚴(yán)格遵循試點配額、遠期協(xié)議及掉期協(xié)議等政策。對于低碳企業(yè)，在低碳投資項目上應(yīng)當(dāng)側(cè)重于可再生能源項目融資與碳債券，碳減排交易品遵循CCER遠期協(xié)議。對于節(jié)能服務(wù)公司，要注重于節(jié)能量質(zhì)押融資與合同能源管理等。而對于農(nóng)林企業(yè)，則可側(cè)重于生態(tài)金融ppp項目以及碳匯開發(fā)研究等[12]。

3.2完善碳金融產(chǎn)品政府引導(dǎo)和市場規(guī)范體系

目前，世界各國正在積極努力地構(gòu)建碳金融市場體系，通過政府引導(dǎo)、市場化等手段來實現(xiàn)碳減排的目標(biāo)。如果忽視碳金融市場的建立，我們不僅會在碳交易定價等方面處于被動，而且還會落后于正在發(fā)展的、不斷創(chuàng)新的世界碳金融市場。所以，我們必須認(rèn)真研究碳金融市場的發(fā)展趨勢，完善碳金融產(chǎn)品政府引導(dǎo)和市場規(guī)范體系。

針對碳金融產(chǎn)品，我們可以在項目界定、資金投向、資金管理、信息披露、獨立機構(gòu)評估或認(rèn)證等方面加強政府引導(dǎo)，規(guī)范市場管理，具體包括如下幾個方面的內(nèi)容：第一，對項目在存續(xù)期間的募集資金進行嚴(yán)格的界定、嚴(yán)格的管理、明確的規(guī)定，要求發(fā)行人必須按照募集資金的使用計劃，盡快把資金投入到碳金融產(chǎn)業(yè)項目上;同時要求發(fā)行人開設(shè)專用賬戶，建立項目臺賬。第二，嚴(yán)格信息披露的要求，嚴(yán)格把關(guān)信息披露的流程，最大限度發(fā)揮市場化、自由化的約束機制的作用。與普通的金融產(chǎn)品相比，對碳金融產(chǎn)品信息披露的要求必須更嚴(yán)格，發(fā)行人不僅僅要在募集說明書中充分地完整地披露擬投資的綠色產(chǎn)業(yè)項目的基本情況、項目的篩選標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)境效益目標(biāo)等方面信息，還要披露發(fā)債資金的使用范圍、使用計劃、使用途徑及管理制度等信息。第三，鼓勵引入獨立的評估機構(gòu)抑或認(rèn)證機構(gòu)。鼓勵發(fā)行人聘請獨立的評估機構(gòu)抑或認(rèn)證機構(gòu)，評估或認(rèn)證其發(fā)行的碳金融產(chǎn)品;要求具有注冊會計師資格的工作人員針對募集資金的使用情況出具專項審計報告;鼓勵專業(yè)機構(gòu)對碳金融產(chǎn)品的環(huán)境效益影響等方面開展實時的持續(xù)的跟蹤評估;第三方出具的評估認(rèn)證意見以及專項審計報告，必須第一時間向市場披露。

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基金項目：中國人民大學(xué)科學(xué)研究基金（中央高校基本科研業(yè)務(wù)費專項資金資助）項目成果。

作者簡介：何璇（1988-），女，江西人，中國電能成套設(shè)備有限公司高級經(jīng)理，中國人民大學(xué)房地產(chǎn)信息中心兼職研究員，碩士，主要研究方向為戰(zhàn)略管理與投資管理