上市公司股利分配政策問題研究

徐一千（長春大學旅游學院）

上市公司股利分配政策存在的問題

（一）股利分配形式多樣且不合理

現金股利是投資者普遍喜歡收到的股利支付形式。對于公司而言，現金股利能在一定程度上激發投資者信心，有利于引進更多的投資者，同時也能夠穩定上市公司的股票價格。但是證券市場中的大多數上市公司的經營發展都需要大量的現金支持，導致現金緊張，為了緩解這種現金緊張的狀態，上市公司便采取不分配現金股利、派現、送紅股、派現加送紅等多種分配方式，這樣就使得很多投資者收不到現金股利，使投資者喪失投資信心，同時會損害上市公司良好的社會形象，不利于公司未來的經營發展。

（二）上市公司股利分配水平較低

1.股利支付率較低

公司每年的現金股利數額與凈利潤之間的比率稱為股利支付率，它是衡量公司股利支付水平的重要財務指標之一。由于股票是不能退資的一種權利憑證，股票的到期支付日也并不具體，在股利支付方面，上市公司不會受到強制性的限制，所以很多上市公司選擇不支付股利或支付較少的股利。而且一些上市公司未來應付監管部門要求而進行象征性的發放現金股利，致使投資者受到較少的股利收益，這就嚴重損害了公司中小股東的權益。

2.現金分紅水平低

根據“鳥手”理論，我們可以得出結論：上市公司應該增加現金股利的百分比，以滿足投資的投資偏好。隨著“半強制分紅”法案的出臺，在中國上市的公司數量增加并開始分配股利，但大多數都是不情愿的象征紅利，因此總股息小而持久，基本上無法解決低現金股利的問題。而“鐵公雞”公司仍然大量存在于中國，堅持采取消極的股利分配政策，以至于現金分紅制度在我國施行效果受到不利影響。

3.股利分配政策缺乏連續性和穩定性

股票投資者的主要投資目標在于穩定的投資回報。經過多位經濟學家的分析研究，中國上市公司的股利分配政策受中國證監會行政政策和公司外部機制的約束。導致上市公司股利分配政策缺乏連續性和穩定性，這將導致資本市場更加混亂和投機的股利政策信息，這將影響投資者穩定的投資預期，阻礙證券市場的長期健康發展。

上市公司股利分配政策問題的成因分析

（一）股權結構不合理

在我國證券市場發展之初，國有股就在股票市場上占據重要地位，即使受到歷史和政治因素的影響，多次調整股權結構及非流通股結構，但我國國有上市公司仍然在資本市場上占據主導地位，形成股權高度集中現象。與國有上市公司一樣，中國的私營公司也同樣存在股權集中的問題，上市后的實際控制人的權利尚未得到充分的檢查和平衡，股權集中制度允許大股東和實際經理通過濫用表決權來控制公司的決策，導致上市公司股利的持續非法分配和嚴重的制度沖突。

（二）公司內部治理水平低

1.股利分配相關制約體系不完善

大部分上市公司的董事都會作為決策者兼任公司的高管，這就導致雖然公司設立了形式上的“三會”制度，但該制度并不能發揮作用，董事會往往代表著控股股東，這也從一定程度上使得公司的監事以及獨立董事等職位不能真正起到監督作用。這些控股股東在公司內部擁有強大的控制權，他們常常會以犧牲中小股東的利益為代價來獲取更多的利益。同時司法審查制定的不夠完善，使得中小股東喪失對董事、高管侵權行為的起訴動力。

2.缺乏對投資者的保護力度

在我國當今的證券市場中小投資者的數量巨大，但他們的持股比例較低，而且比較分散，這就使得中小股東無法參與到公司決策，并且在獲取公司內部經營信息時也受到控股股東的限制，獲得消息不夠全面，這在一定程度是損害了中小股東的利益。同時我國在股利分配政策反面相關法律制度體系未得到完善，以至于中小股東權利的救濟手段少，未能給中小股東提供應有的法律保護，這也會使得中小股東失去維護自身合法權益的動力。

（三）現行立法缺陷造成股利分配無法可依

《公司法》和《證券法》是我國目前在股利分配政策方面法律效力最高的兩部法律，但其中與股利分配有關的法律規定內容較少，而與股利分配政策相關其他的規定性文件，只是由證監會等部門發布的一些法律效力層級更低的規范性文件。較低層級的法律限制使得我國“半強制”分紅制度的實施并未達到理想中的效果。

上市公司股利分配政策完善化建議

（一）優化股權結構

上市公司的各股東持股情況構成公司的股權結構，可以同時反映出投資者在公司中的具體持股比例以及公司內部控制權的分配情況。上市公司的股利分配政策決定了公司選取何種治理模式。由于我國目前股權的高度集中，法律規范與司法救濟手段未必能夠有效的約束控股股東的違法分配、套現等行為，必須在實踐中優化上市公司內部的股權結構。只有股權結構合理了，公司才能制定出公平公正并且符合多方股東利益的股利分配政策。

（二）完善公司治理并強化股東監督

1.強化股東監督

上市公司的股權結構問題以及股東監督缺乏的問題都可以在股利分配政策上得以體現，高度集中的股權結構往往使得中小股東難以真正參與到公司決策，導致應有權益受到損害。若公司中小股東參加股東大會的成本降低，可以在很大程度上提高中小股東參與公司決策并行使應有權力的動力，也可以提高他們的權利保護意識，還可以激發中小股東的投資信心，進一步強化了上市公司的股東監督。

2.建立有效的公司治理結構

（1）發揮董事會的核心作用

完善健全的董事會制度，能夠對獨立董事的選取起到良好的規范作用，這樣選取的獨立董事能夠真正起到有效的監督作用。因此上市公司應對董事會制度的建立和完善有足夠的重視，在明確董事會規模和結構的同時對公司各董事的責任義務意識進行強化。

（2）發揮監事會的監督作用

公司監事會的監督職能應貫穿整個公司，在會計以及業務的計劃、決策、執行全過程進行事前、事中以及事后監督。縱觀監事會的重要性，我國上市公司更應該努力改變監事會難以發揮監督作用的現象，公司監事改善在公司的地位，使監事可以執行監督董事的職能。

（三）完善上市公司股利分配制度立法體系

1.提高股利分配政策文件的法律效力

中國上市公司股利政策的法律規定，具有較高法律效力的法律是《公司法》和《證券法》，中國現行的《公司法》并不完善，《證券法》中的規定更是少得可憐。所以必須以更具原則性和程序性的方式規范上市公司的股利分配政策。加強上市公司股利分配政策法律制度的第一步是提升相關規定的法律等級，然后試圖總結和論證在行業法規和規范性文件中實施法規的效果，將其總結經驗納入《公司法》或《證券法》中。

2.在《證券法》中新增上市公司現金分紅制度

根據現行《公司法》和《證券法》，上市公司不存在對現金分紅的規定，現金分紅的大部分事項都反映在中國證監會和證券交易所的文件中，但沒有相應的制度保障。這些缺陷導致上市公司股利分配中的各種問題，尤其是最重要的現金股利形式存在的各種問題。為了提高對我國上市公司收入的認識，實現投資者的投資目標，增強自信心，促進證券市場的持續穩定發展，有必要通過修改上市公司的現金分紅制度。

（四）完善股利分配政策監管機制

1.強化外部約束

加強資本市場的發展，提高資本市場的效率，是加強對上市公司股利分配行為的外部約束的必然選擇。加強上市公司股利分配的外部約束，不僅是關于上市公司股利分配的管理政策和法規的頒布，更重要的是，上市公司合法化、制度化有一個明確的環境。

2.重點加強對股利分配政策信息披露監管

如果公司信息披露非常透明，可以提高投資者與公司之間的信息對稱程度。還可以降低交易成本從而提升市場效率。但是如今我國上市公司在信息披露方面的規定不夠明確也不夠統一，證監會等相關部門雖然發布了規范性文件，但法律效力并不高，而且上市公司內部信息披露體系也不夠完善。因此在我國未來上市公司的信息披露的工作中，不僅要提升相關法律文件的效力，還要完善公司內部的信息披露體系，增加公司披露信息的透明度，使得上市公司積極履行上市公司的信息披露義務。