系統性風險背景下探究跨境資本流動對貨幣政策有效性的影響

文| 王雅琪

引言

在貨幣傳導機制概念中“貨幣渠道與信貸渠道”的框架經過長期的探究已形成。由于金融體系特征在不斷的變化，而貨幣政策傳導機制的研究是隨著其變化而演變的，所以進一步探討貨幣政策傳導機制十分有必要。21世紀以來，貨幣政策背景下的銀行行為遵循巴塞爾協議的要求，開始與資本監管掛鉤。對于資本監管雖然最低資本充足率要求將其地位提升的很高，但是對經濟產出造成影響，在此環境下催生出“銀行資本渠道”。在貨幣政策背景下創新性提出這一概念，促使銀行的行為受到“資本門檻”的約束，這種約束是為了盡可能防止低于門檻而花費的成本，對于外源融資所需要的成本其約束更為適宜。

貨幣政策傳導渠道的理論基礎

在宏觀經濟學中貨幣政策理論具有核心地位。自20世紀30年代凱恩斯學派提出執行貨幣政策的相關部門在經濟發生危機期間，通過采用增加貨幣供應量的方式還是難以將利率降低，運用此措施對投資來說，根本起不到刺激的作用，在凱恩斯看來，企業債券的出資成本減少，促進投資的增加，這必會造成利率下降，從而帶動收入的增加，在凱恩斯學派中利率傳導渠道是經濟運行過程中貨幣政策調控理論的核心觀點，在貨幣和債券之間利用貨幣供

貨幣政策的有效性

為了減輕通貨膨脹的壓力，理順資金供求關系，促使經濟增長快速步入穩定時期，通常各國央行都會積極采取措施，靈活開展市場操作。保持國際收支基本平衡，通過中央銀行對貨幣的流通走向進行實時關注，使央行對貨幣市場的控制權逐步恢復，并制訂出可行的經濟目標，而本國中央銀行為達到這一目標會采取宏觀或微觀調控市場，對市場貨幣的供給量進行控制與調節，同時政府也會介入干預經濟市場，以此縮小來自外資的貸款規模，或增大其規模。

經濟目標的最終實現需要傳導機制、需要政策工具，并利用政策工具對貨幣政策想要達到的預期效果進行有效的分析，然后通過傳導途徑解決經濟往來過程中的一些經濟難題。貨幣政策的實行不僅能夠對本國的經濟貿易往來進行及時調控，所具有的功能作用能夠決定期望達到的經濟目標。

隨著金融創新發展，多數國家在選擇貨幣政策中間目標時都會使用利率取代貨幣供應量，如果經濟活動中的貸款和債券具有完全替代性，貨幣政策的傳導可以通過利率渠道來實現，如果經濟活動中的股票和債券具有不完全可替代性，貨幣政策的傳導就要通過信貨渠道來實現，而銀行信貸資金的可得性是通過貨幣供給變化來影響的。目前我國越來越明顯的將利率渠道的傳導作用突顯出來，促使利率渠道成為關鍵的傳導途徑。

貨幣政策實行的效果可以通過經濟增長率、通貨膨脹率這一最終目標來衡量，而本國對通貨膨脹的承受力包括居民收入、就業狀況以及經濟增長的潛力等因素決定了其經濟增長與通貨膨脹指標的確定，對這些因素的分析判斷與本國經濟發展戰略有直接的關系。

如果本國的國民可以充分得到就業，這對穩定經濟有很大的幫助，可以帶動經濟的快速增長，更能穩定本國的貨幣價值，有效縮小與外國的收入間隙，最終實現貨幣政策的經濟目標，同時也實現國際間的收支平衡。而抑制本國的通貨膨脹最有效的方法則是穩定其貨幣價值，保持本國貨幣不被貶值，盡可能的避免貨幣緊縮狀況現象的發生，從而達到物價相對穩定的局面。

解決本國國民就業問題也是實現經濟目標的一個重要環節，從失業率的角度可以看到本國的就業狀況。國外許多國家非常關注本國失業率指標，因這一指標對本國的經濟發展有制約作用，還會對社會的治安秩序產生紊亂，所以貨幣政策的制訂國家會將就業問題納入其首要目標。

貨幣政策的終極目標是實現國際收支平衡，每個國家都在力求達到國際收支為正值，但是這一目標很難達到。目前我國經濟市場的現狀正處于體制轉型過程，利率市場化還沒有徹底完成，貨幣政策的運用和發揮其作用方面在外部存在較長的時滯。在價格沒有形成市場化的狀況下，價值機制在金融市場中其作用難以發揮，而貨幣政策的傳導途徑是由金融市場來進行的，這嚴重制約貨幣政策的傳導。

疏通貨幣政策有效性的建議

在國家金融體系系統性風險指標中跨境資本是最重要的影響因素，所以在秉承審慎原則切勿冒進的基礎上對資本賬戶實施開放，在制度上打造適度寬松的準入機制。在對外投資支出上，嚴格規范管理，并嚴格遵守現行的準入制度。在開放經濟條件下，考慮利率水平對金融穩定的維持作用。

目前跨境資本流動的監管屬于證監會，而金融穩定包括支付結算、貨幣政策等均歸屬于中國人民銀行，所以要建立大金融監管體系，更好地管控系統性風險。就經濟行為而言，將利率的市場導向功能全面發揮，促使利率真正由市場來決定，央行可以通過窗口指導或者采取公開市場業務操作實施必要的間接調控。加快擴大市場容量和新的貨幣市場工具的開發，為我國公開市場業務的發展提供基礎。

通過刺激消費實現國民就業的最終目的，以國民生產活動來滿足人們對社會產品的需求。也可以通過國際貿易途徑為消費者提供更多的選擇需求，同時也能夠彌補產品生產過剩的缺口，為過剩產品的銷售提供新的途徑。

在國際貿易中政府不僅能夠為過往關境的貨物提供儲放服務，還滿足了國民的就業需求，促使就業率增高，也使得政府的財政收入大量增加。其次，為了快速推進貨幣政策市場化操作，要盡快完善貨幣政策傳導機制，使企業真正成為經濟主體，能夠獨立承擔風險、享有收益。還需要理順資本市場與貨幣市場的關系，規范流通渠道，以促進貨幣政策傳導通暢，最終實現貨幣政策的目標。

結語

在金融體系中，運用“逆金融周期而行”的應對措策，削弱順周期系統性風險，從制度上抑制其內在的順周期效應，使應對經濟衰退的恢復能力快速得到提高。另一方面，在整個市場運行中貨幣政策發揮了傳導的機能，通過兩種傳導模式直接與間接傳導在金融市場中發揮著關鍵作用，利率的市場化發展也必將促使中國資本市場發展空間日趨增大。

在全球一體化環境下，只有正常發揮金融體系的功能，加強風險監控管理，才能使實體經濟不會遭受到損害，從而促進金融體系工作效率、風險管理的提高。由于目前我國不完善的貨幣政策傳導機制，對貨幣政策的傳導效率影響很大，同時貨幣政策傳導機制不通暢，對貨幣政策的實施也產生阻礙。由此可見貨幣政策的傳導渠道至關重要，它是研究貨幣政策的一個非常關鍵的因素。