BP神經網絡在企業并購價值評估中的應用
——以B公司并購為例

馮紫微

(河北地質大學 河北 石家莊 050000)

近年來，隨著經濟的快速發展以及全球化的推進，企業間的并購越來越頻繁，成為企業發展過程中較為常見的一種擴張手段。并購擁有快速取得低廉的生產用原材料和勞動力，增強企業的協同效應等優點，因此跨國并購、跨行業并購、行業并購屢見不鮮，在收購公司時如何合理的對公司估值就成為了一個重要的問題，如果企業價值評估偏差過大，造成并購溢價過大，就有可能對企業的資本結構和財務杠桿產生不利影響，造成并購失敗的局面，嚴重時還可能會導致企業面臨破產。

新三板成立于2006年，是我國特有的多層次資本市場的重要組成部分，服務于創新型、創業型、成長型中小企業的股份轉讓。隨著近些年的不斷逐步完善，上市公司并購新三板的公司案例也越來越多，同樣的上市公司高價收購新三板公司的案例也越來越多，甚至于有高價收購連年虧損企業的例子。但由于新三板發展晚，關于這部分的研究還是較少，尤其是一些上市的新三板在數據披露方面具有較大的自主權，透明度遠不如主板市場，因此有一定的研究空白。

一、A公司并購B公司情況分析

A公司主營業務為發動機廢氣再循環(EGR)系統的研發、生產和銷售。2010年、2014年公司曾兩次被有關單位選為內燃機零部件行業排頭兵企業并授予相應的榮譽稱號，是被認定的重點的高新技術企業。

B公司是精密制造類高新技術科技型企業，專注于精密配件的研發和生產。產品工藝先進，有豐富的研發經驗和設計能力，精密制造能力在國內外客戶中享有較高聲譽。

2017年10月27日，B公司實際控制人談淵智向A公司實際控制人倪茂生提出尋求并購的意向，開始進入籌劃階段。2017年11月3日，上市公司披露籌劃重大事項停牌，直到2018年8月上市公司完成資產過戶和股份發行，本次收購全部完成。

A公司此次收購籌劃發生在上市還不足半年的時候，距離第一次上市籌資時間很短，并且籌資的項目還未大規模實施，并不存在充足的資金，A公司對外解釋是B公司是A公司的上游企業，其產品作為EGR系統的原材料發揮著重要作用，收購B公司可以實現從EGR系統產品到上游精密沖壓零部件的產業鏈延伸，可以充分發揮兩個企業多方面的協同效應。

二、BP神經網絡的樣本來源

并購案雙方均為汽車制造業且被并購公司為新三板上市公司，因此選擇新三板汽車制造業的公司作為樣本，減少行業因素對估值的影響，選擇指標時盡量選擇公開的數據。B公司2017年10月就開始籌劃被收購，因此選擇2017年6月30日為評估基準日進行評估。常用的CSMAR數據庫和銳思數據庫也無法選擇新三板的行業數據，因此本文數據使用了同花順公布的數據，按上市順序搜集。從同花順新三板基礎層里找到汽車制造業134家，剔除數據缺失的公司，剩余31家公司作為模型建立的基準。由于搜集時考慮了同行業的因素，并且SPSS會對異常數據直接處理，因此未作數據修改。

三、BP神經網絡的指標體系

傳統的財務分析主要從償債能力、營運能力、盈利能力和發展能力這四個維度對企業的整體營運情況進行量化分析，但這并不全面，并且還存在一定的缺陷。為了降低這種缺陷的影響，在進行企業價值分析時還應該考慮企業的潛在發展能力、公司的治理結構等非財務因素影響，因此本文指標選取如下：

(一)償債能力因素

償債能力就是企業到期償還債務的能力，是企業能否穩健發展的關鍵。合理運用財務杠桿可以幫助企業獲得更大的收益，同樣也會帶來一定的財務風險。因此，償債能力對于一個公司來講尤為重要。衡量償債能力的指標有很多，由于汽車制造業存貨多，周轉率不是很高，因此選用速動比率。

(二)營運能力因素

營運能力是指企業的資產運用和管理水平的能力，主要體現在資產的周轉水平上，與償債能力和盈利能力也有一定的關聯，因此也比較重要。同樣考慮汽車制造業存貨較多，是流動資產中最重要的組成部分的特點，選用存貨周轉率這個指標。

(三)盈利能力因素

盈利能力是指企業獲取利潤的能力，直接體現企業的經濟效益好壞。通常，企業的盈利能力越強，企業價值越大，衡量企業價值自然也就離不開盈利能力分析。考慮ROE是杜邦分析的核心，因此選用ROE作為指標分析。

(四)發展能力因素

企業的發展能力直接關系到企業未來的價值，一些當前經營成果不好的企業可能是由于研發投入和新業務拓展等因素造成的，很可能在未來呈現爆發式增長。關于指標選擇，營業收入是非金融公司最主要的收入，因此選擇主營業務增長率來衡量。

(五)企業規模因素

考慮到規模效應的因素，認為公司規模也會對企業的盈利能力產生影響進而影響企業價值，因此加入了企業的總資產這個指標，認為總資產與企業價值有關聯。

(六)創新能力因素

對于一個企業來說創新代表著發展，科技變化日新月異，掌握了先進的技術就掌握了話語權，因此，創新也會影響企業價值。本文選擇研發費用比率進行衡量，用研發費用除以主營業務收入，是考慮到不同公司規模不同。

(七)治理能力因素

良好的公司治理結構可以提升企業價值，隨著公司規模的擴大，兩權分離和委托代理的問題出現在人們的視野中，并且現在還在影響著企業發展。因此，本文選擇了兩職合一率(同時任職高管和董事的人數占董事的人數的比值)進行衡量。

四、SPSS神經網絡的構建

(一)網絡層數的確定

參考已有文獻發現BP網絡包括輸入層、隱含層和輸出層這三層時可以實現逼近任意的具有有限個間斷點的連續非線性函數，因此本文網絡層數定為3。

(二)神經元的確定

(三)其余要求

分區、激活函數等要求按照SPSS 23默認設置不變，因此學習和檢驗是占比7:3，激活函數是雙曲正切。

五、結果分析

從圖1可以看出，模型中的神經元多了一個系統自動生成的偏差神經元用于修正。神經元的權值大小通過連線都能得到體現，正權值用灰色連接線表示，負權值用藍色連接線表示，而且連接線的粗細表示權值絕對值的大小，連接線越粗，權值的絕對值越大。具體的權數大小如下表1所示。

圖1 BP神經網絡模型圖

表1 自變量重要性

從表中各自變量的重要性我們可以看出，影響企業價值的主要因素是主營業務增長率和總資產，其他因素依次遞減，即對于新三板汽車制造業來說，發展能力和總資產對企業價值影響最大，ROE的影響最小只是因為同行業內ROE相差不大所造成的。

在這個模型下代入B公司數據可以得到BP神經網絡下B公司的企業價值為1.3億，與A公司收購價3億相差過大，增值率達到130.77%，屬于溢價收購。較高的增值率在一定程度上反映出A公司對并購協同效應的良好預期以及對專利和非專利技術等無形資產價值的看重。B公司16年實現凈利潤1001.04萬，17年實現利潤1695.23萬元，并購后實現利潤2,309.06萬元，與同行業的凈利潤增長率不算大。

基于此我們結合A公司公司的上市行為分析，A公司上市后業績變臉，當年籌資的改擴建項目壓后實施，收購B公司可能是由于行業設備新標準發布的需要，但與改擴建同時進行，還在上市后第二年再次籌資，無疑借機套現來實現自己的發展，溢價收購通過發行股票來實現并不會對企業現金流有什么實質的影響，項目同時開展還可以壓低一年的利潤合理避稅。

六、結論與建議

BP神經網絡對于新三板公司企業價值預測是適用的，它克服了傳統企業價值評估中的人為主觀影響，對于不對外公開股票價格的新三板公司，也可以很快對市值進行合理估值。從上述的操作過程可以看出，模型簡單并且具有一定的通用性，可以簡單又快速的預測同行業其他公司。

對于管理者來說，要想提高企業的價值就要合理控制企業的資產規模，關注企業的未來發展能力，尤其關注企業的內在發展能力的持續性和增長性，因此企業未來的布局和戰略一定要合理。企業的發展除了依靠外力，還需要核心業務的支撐，盈利能力的不斷增強才能更直接的給企業價值增長帶來影響。對于投資者而言，需要增強自己的判斷能力，慎重考慮企業籌資的目的，推測企業籌資的本質目的，這樣才能更合理的運用自己的資金。