生命周期視角下的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析
——以S公司為例

于會(huì)芳

(湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院 湖北 武漢 430205)

一、S公司簡(jiǎn)介

浙江S股份有限公司是中國(guó)最大、全球第二的炊具研發(fā)制造商和中國(guó)小家電領(lǐng)先品牌。控股股東為擁有150余年歷史，在小型家用電器具和廚具行業(yè)占據(jù)全球領(lǐng)導(dǎo)地位的Groupe SEB集團(tuán)。第二股東為S集團(tuán)。

S是中國(guó)炊具行業(yè)首家上市公司,在全球(杭州、玉環(huán)、紹興、武漢和越南胡志明市)建立5大研發(fā)制造基地，擁有員工10，000多名。旗下產(chǎn)品行銷50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)—其中6大品類(壓力鍋、炒鍋、煎鍋、蒸鍋、湯奶鍋、電燉鍋)市場(chǎng)占有率第一、4大品類(電飯煲、電壓力鍋、電磁爐、電水壺、)市場(chǎng)占有率第二。

二、S公司生命周期的判定

本文將企業(yè)生命周期劃分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期四個(gè)階段，如表1所示。

表1 企業(yè)生命周期各階段現(xiàn)金流情況表

初創(chuàng)期，企業(yè)只有少量的銷售收入，經(jīng)營(yíng)較為艱難，企業(yè)勉強(qiáng)盈利或會(huì)有一定虧損，所以，在這個(gè)階段，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為負(fù)值。創(chuàng)業(yè)階段，企業(yè)需要大量進(jìn)行投資，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出金額巨大，而籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是維系企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的首要資金來源，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入較大。

在成長(zhǎng)期，企業(yè)快速擴(kuò)張規(guī)模，銷售額和利潤(rùn)都在不斷增加。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在不斷增加，但不會(huì)有很大的現(xiàn)金結(jié)余。投資仍在繼續(xù)，但總量有相對(duì)創(chuàng)業(yè)期在減少。籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量通常繼續(xù)為負(fù)數(shù)，但企業(yè)對(duì)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的依賴性大為降低。

在成熟期，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量穩(wěn)定，凈流量充足。該時(shí)期由于產(chǎn)品市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，企業(yè)對(duì)資本的需求相對(duì)較小，對(duì)內(nèi)投資逐漸萎縮，公司可能處于負(fù)投資狀態(tài)。該階段公司的現(xiàn)金流量極其充沛，公司往往傾向于支付巨額股利給股東，或者加速償還銀行借款，所以籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量常常表現(xiàn)為正值。

在衰退期，公司的銷售收入萎縮，經(jīng)營(yíng)上可能出現(xiàn)虧損，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量急劇下降。由于公司銷售的下降，籌資困難，籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量很可能為負(fù)值。投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可能由于企業(yè)的戰(zhàn)略撤退而呈現(xiàn)出較小的正數(shù)，而對(duì)于等待重組或被接管的企業(yè)而言，其投資活動(dòng)的現(xiàn)金流可能表現(xiàn)為負(fù)值。

(一)基于現(xiàn)金流視角的S公司生命周期的劃分

從表2可以看出，S公司2014-2019年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量一直為正，除了2017年，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量一直在擴(kuò)大，S公司的邊際利潤(rùn)一直在增加。從籌資活動(dòng)來看，查閱資料可以知道除了公司上市之初，籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量為負(fù)，其他時(shí)期長(zhǎng)期為負(fù)；從投資活動(dòng)的角度分析，2016年S公司投資活動(dòng)的現(xiàn)金流為正值，其他時(shí)期皆為負(fù)值。結(jié)合表1的現(xiàn)金流組合進(jìn)行分析，可以基本確定公司所處的生命周期階段為成熟期。

表2 公司2014-2019年現(xiàn)金流組合狀況表(單位：億元)

(二)基于銷售收入的S公司生命周期的劃分

企業(yè)在成長(zhǎng)期積極擴(kuò)充市場(chǎng)，銷售收入增長(zhǎng)快，進(jìn)入成熟期企業(yè)對(duì)市場(chǎng)已經(jīng)非常熟悉，收入總量已經(jīng)達(dá)到一個(gè)相對(duì)可觀的狀態(tài)，所以雖然收入總量還在增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)速度會(huì)比較緩慢，一般以銷售收入增長(zhǎng)率10%為界，大于10%屬于成長(zhǎng)期，小于10%屬于成熟期。表3為S公司營(yíng)業(yè)收入及其增長(zhǎng)變動(dòng)情況。

表3 S公司2014-2019年?duì)I業(yè)收入變動(dòng)情況表(單位：億元)

從表3可以發(fā)現(xiàn)，公司從上市以來營(yíng)業(yè)收入一直保持著上升的趨勢(shì)，而增長(zhǎng)幅度比較大。同時(shí)，S的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率變化幅度較大，除了2016年，公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率總體都在10%以上波動(dòng)，從2014-2019近6年來，S公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率比較平穩(wěn)的增長(zhǎng)，公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率明顯大于10%為成長(zhǎng)期企業(yè)，近幾年公司的銷售收入增長(zhǎng)率也一直在10%左右，但銷售收入增長(zhǎng)率增提趨勢(shì)在放緩，還沒有證據(jù)可以說明企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了成熟期，可以基本確定目前S公司正處于從成長(zhǎng)期向成熟期過度階段。

三、S公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析

(一)S公司投資戰(zhàn)略現(xiàn)狀

1．投資結(jié)構(gòu)

S公司在投資戰(zhàn)略上一直都是同步內(nèi)外市場(chǎng)，投資大量的資金建設(shè)自己的品牌和營(yíng)銷渠道，S的投資主要用于自己的戰(zhàn)略規(guī)劃，公司目前在戰(zhàn)略規(guī)劃實(shí)施方面也是處于平穩(wěn)推進(jìn)的態(tài)勢(shì)，但尚未達(dá)到其多元化的投資目標(biāo)。S公司在投資結(jié)構(gòu)上有投資于科研項(xiàng)目、生產(chǎn)線以及生產(chǎn)基地建設(shè)的項(xiàng)目，但近幾年隨著現(xiàn)金流的充裕，公司開始投資于交易性金融資產(chǎn)。總的來說，現(xiàn)階段S公司的戰(zhàn)略主要是通過多元化投資來分散風(fēng)險(xiǎn)以獲得更大的發(fā)展空間。

表4 S公司投資結(jié)構(gòu)(單位：億元)

圖1 S公司投資結(jié)構(gòu)圖

在固定資產(chǎn)構(gòu)建方面，在2011年之前，S公司對(duì)固定資產(chǎn)的投資力度比較大，從2014年開始，公司明顯減少了固定資產(chǎn)的投資力度，而另一方面，無形資產(chǎn)呈現(xiàn)了一直上升的趨勢(shì)，說明S公司對(duì)研發(fā)的投入在不斷加大。從長(zhǎng)期股權(quán)投資來看，S公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資雖然在一直在增長(zhǎng)，但是在總資產(chǎn)中所占的比重卻沒有明顯的增幅，且占比一直在減少。在投資結(jié)構(gòu)中，增長(zhǎng)最明顯的是短期金融資產(chǎn)，表明公司會(huì)使用一定的限制流動(dòng)資金用于金融理財(cái)產(chǎn)品的購(gòu)買從而避免資金持續(xù)貶值，公司正在尋找合適的短期資金投資渠道。

2.投資效率

2014年至2019年S公司凈資產(chǎn)收益率分別為18.21、20.11%、23.73%、25.16%、28.27%和28.08%，凈資產(chǎn)收益率整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，近五年公司的凈資產(chǎn)收益了均高達(dá)20%以上，這也反映了公司內(nèi)外投資取得了較好的經(jīng)濟(jì)效果。

(二)S公司籌資戰(zhàn)略現(xiàn)狀

根據(jù)S公司年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析可知，S公司近五年的總資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，從2014年度的66.34億元增長(zhǎng)到2019年度的107.4億，但資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)幅度卻很小，保持在40%左右。這說明S公司近六年的籌資風(fēng)險(xiǎn)正在不斷降低，權(quán)益融資不斷增多。將S公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)展開來看，其流動(dòng)負(fù)債每年占總體負(fù)債的比重均在99%以上，只存在少量的長(zhǎng)期借款，有效的降低了過度舉債所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)S公司股利分配戰(zhàn)略現(xiàn)狀

從表5中的數(shù)據(jù)可以看出，S公司從2014年開始每10股派息金額一直上漲，歸屬于股東的凈利潤(rùn)也持續(xù)上漲。現(xiàn)在分紅占?xì)w屬于股東的凈利潤(rùn)的比例呈現(xiàn)波動(dòng)式上漲，近幾年S公司分紅所占比例尤為可觀，S將大部分的盈利分給投資者，而不是盲目地進(jìn)行擴(kuò)張投資。總的來說，公司選擇了高股利的分配戰(zhàn)略，這也符合成熟期企業(yè)的特征。

表5 S收益分配方案(單位：億元)

四、S公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略現(xiàn)狀評(píng)價(jià)

(一)投資戰(zhàn)略評(píng)價(jià)

一般情況下，在企業(yè)成熟期適宜采用擴(kuò)張性的投資戰(zhàn)略，進(jìn)行多元化投資以降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不斷提升公司獲利能力。就S公司而言，公司當(dāng)前進(jìn)行的投資中固定資產(chǎn)投資以及短期理財(cái)產(chǎn)品投資所占比重過大。雖然這種投資方式在短期內(nèi)給企業(yè)帶來收益，但其不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。此外為了增強(qiáng)S公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司應(yīng)該增加其在科研技術(shù)方面的投資，同時(shí)應(yīng)該當(dāng)再次檢驗(yàn)和估量對(duì)于各個(gè)項(xiàng)目的投資金額，的企業(yè)資金的長(zhǎng)期利用率能夠得到有效的增長(zhǎng)。

(二)籌資戰(zhàn)略評(píng)價(jià)

在籌資方式上，2008年之前S公司進(jìn)行籌資時(shí)多依靠戰(zhàn)略投資者。但2008年之后，公司進(jìn)行了轉(zhuǎn)型，目前為止其主要的籌資方式變成了債券籌資，且大部分資金依靠商業(yè)信用進(jìn)行融資獲取，相比之下，長(zhǎng)期負(fù)債融資只占了相當(dāng)小的一部分，公司的籌資期限較短。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，S公司的籌資模式是十分符合其成熟期的發(fā)展要求的。但從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，目前較為單一的籌資方式并不利于企業(yè)面對(duì)一些突發(fā)情況，如經(jīng)濟(jì)疲軟等。身為成熟期的企業(yè)，公司應(yīng)該考慮拓寬當(dāng)前的融資渠道，減少短期融資方式進(jìn)而加大長(zhǎng)期籌資在總籌資規(guī)模中所占的比例，使融資方式多樣化、豐富化。

(三)股利分配戰(zhàn)略評(píng)價(jià)

高股利分配政策符合成熟期公司的人戰(zhàn)略選擇，S公司由于有充足的現(xiàn)金流，現(xiàn)有的籌資能力相對(duì)較弱，有足夠的實(shí)力采取高股利政策。考慮到S公司目前在開拓海外市場(chǎng)，所需資金多，現(xiàn)金分配較高會(huì)影響市場(chǎng)開拓，還可以采取股票股利等多種分配方式。成熟期企業(yè)對(duì)人才管理應(yīng)做到留住人才同時(shí)吸引人才，但S公司在收益分配中多次出現(xiàn)公司高級(jí)管理人員離職問題。其制定股利激勵(lì)計(jì)劃就是為了留住人才、鼓勵(lì)創(chuàng)新以增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。在2013年，兩名獨(dú)立董事、兩名監(jiān)事離職；2016年一名董事、一名監(jiān)事離職；2017年總經(jīng)理提出辭職，其多名激勵(lì)對(duì)象相繼離職表明其分配機(jī)制需要調(diào)整。因此S公司的當(dāng)務(wù)之急是處理好現(xiàn)有激勵(lì)政策下人才流失的問題。