4月匯市：波動與風險

當前，新冠肺炎疫情在全球持續蔓延，國際油價維持在低位，全球經濟增長前景不容樂觀。在此背景下，全球外匯市場或延續波動態勢。

4月，新冠肺炎疫情繼續在全球范圍蔓延，全球經濟發展前景不容樂觀，主要國際組織機構進一步下調了全球經濟增長預期，金融市場亦持續動蕩。外匯市場方面，主要發達國家貨幣和新興市場貨幣均呈現較大波動（見附圖）。展望后市，預計主要貨幣匯價短期內不會有明顯的方向性改變。此外，一些風險形勢的變化也需要關注。以下是筆者對全球主要貨幣4月行情及其后市走勢所進行的簡要分析。

美元指數保持高位波動

進入4月，美元指數波動幅度較3月明顯減小，并較3月高點回落，但整體維持在100點高位附近波動。一方面，從美元的基本面看，新冠肺炎疫情已對美國國內經濟造成較大影響。4月初的數據顯示，美國非農就業人數大幅減少，初請失業金人數屢創新高，消費者信心指數明顯回落，零售銷售數據創歷史最大降幅。另一方面，當前全球對美元的需求仍然旺盛，繼續支撐美元指數保持高位，但上漲壓力較之前已有所減弱。美聯儲近期推出了一系列措施，包括：下調聯邦基準利率，重啟國債購買計劃，資產負債表迅速擴張，同其他央行簽訂貨幣互換協議，并進一步允許其他國家央行質押所持有的美國國債以獲得美元流動性等。這些措施在一定程度上緩解了市場上的美元流動性緊張局面。

展望后市，在當前全球對美元的需求仍然旺盛，且美國可能于近期逐步重啟經濟活動的情況下，美元指數或將繼續受到支撐。值得關注的是，美國上市公司一季報將陸續公布，疫情對實體企業的沖擊將通過企業的財務報表展現出來，或將對經濟前景的研判和金融市場的波動造成影響。整體而言，美元指數短期內仍將維持高位運行。

歐系貨幣基本面壓力較大

歐元兌美元在4月呈現先漲后跌的態勢，但整體而言基本面壓力日益增大。上半月，在全球美元流動性緊張局勢緩解的局面下，美元指數有所下行，歐元兌美元在4月前半月得以走強。但與此同時，新冠肺炎疫情對歐元區的影響較美國而言更為廣泛而嚴重，一系列經濟數據的惡化，也使得歐元基本面的壓力進一步顯現。歐元區PMI指數全面下跌，投資者信心指數和消費者信心指數均跌至十余年來的低位。進入下半月，市場對歐元區的經濟前景更加擔憂，促使歐元轉為跌勢。除了經濟數據的疲弱外，歐元區貨幣政策前景不明朗也是歐元的一大拖累。歐央行有意通過放松抵押品規則等方式進一步寬松，以支持經濟，但各國對發行聯合債務工具等經濟救助計劃分歧嚴重。整體來看，歐元區2020年經濟陷入衰退幾成定局。

英鎊匯價的4月走勢與歐元類似，基本面壓力逐漸增大。4月中旬公布的經濟數據顯示，2月英國GDP環比負增長0.1%。值得注意的是，2月時英國疫情尚未爆發，“封鎖+隔離”的措施相對溫和；而3月后英國疫情防控升級，企業正常生產經營活動受到嚴重影響。因此，其后期經濟下行壓力更大。英國財政大臣蘇納克預計，英國二季度GDP可能萎縮30%。

展望后市，對歐元、英鎊等歐系貨幣而言，匯價將受基本面疲弱的影響而承壓。當前，歐洲仍是新冠肺炎疫情較為嚴重的地區，基本面形勢較為復雜。一是歐洲央行和英國央行的貨幣政策空間已十分有限，各國還需增加財政支出以防控疫情和支持經濟增長，而歐元區內部協調的困難較大。二是英國尚處于“脫歐”過渡期，存在較大的不確定性。三是歐洲國家主權債務風險仍不容小覷。希臘、意大利、葡萄牙、塞浦路斯和比利時的政府債務占GDP的比例超過100%。特別是疫情較為嚴重的意大利和西班牙，今年到期債券規模分別為2921億美元和1367億美元，償債壓力較大，主權債務違約風險增加。如果發生新一輪的歐債危機，歐元、英鎊等歐系貨幣將受到較大沖擊。

日元具有走強的動能

日元4月整體呈震蕩上行態勢。月初，日本國內新冠肺炎疫情惡化的預期帶動日元兌美元連跌4日，但隨后止跌回升，且連續上漲數日。其主要原因有以下幾個方面：一是伴隨多國公布的經濟數據表現較差，市場對全球經濟前景的擔憂有所加劇，避險情緒增強，日元的避險屬性重新凸顯。二是日本新冠肺炎新增病例數已過峰值，疫情處在有效控制之中。三是日本央行加大了貨幣寬松政策的力度，安倍政府也宣布了大規模的財政刺激措施。

展望后市，避險屬性、國內相對緩和的疫情發展形勢以及強有力的貨幣財政刺激政策，將繼續對日元形成有效支撐。中短期來看，日元依然有保持高位運行的動能。

新興市場貨幣持續承壓

整體來看，當前新興市場國家不僅面臨新冠肺炎疫情的直接沖擊，還受到國際貿易和國際資本流動在疫情背景下大幅萎縮的影響。這使得大部分新興市場經濟體持續承壓。整體來看，4月新興市場貨幣整體波動較大。截至4月26日，巴西雷亞爾、南非蘭特、土耳其里拉、墨西哥比索、阿根廷比索等新興市場貨幣兌美元月內分別下跌了6.1%、4.2%、3.9%、3.0%、2.9%。其中，巴西雷亞爾、南非蘭特、墨西哥比索兌美元今年以來的貶值幅度分別達到了28.1%、26.4%、24.2%。值得一提的是，受本國貨幣政策干預的影響，印尼盾兌美元在4月有所上漲。作為2020年來表現最差的亞洲貨幣之一，印尼盾的匯價曾一度逼近1998年以來創下的歷史低點。4月2日，印尼央行行長表示，印尼央行將對現匯市場實施干預，以穩定并提振印尼盾；3日，印尼盾兌美元大幅攀升2.05%，10日跳漲2.7%。4月整體漲幅高達6.8%。

展望后市，新興市場國家貨幣仍將繼續面臨基本面的壓力，且不排除再次出現大規模貶值的風險，值得警惕。2020年以來，眾多新興市場經濟體連續遭遇股、債、匯“三殺”，股市跌幅較發達市場有過之而無不及，主權債務違約概率大幅上升，部分國家貨幣貶值接近30%。多數新興市場國家都是凈國際投資負債國，其中南非、馬來西亞、泰國的國際投資負債占GDP比重分別高達123%、120%、102%；土耳其短期外債占GDP比例高達16%，外債中外幣占比95%，匯率波動導致的風險極大。而隨著近期全球股市和原油價格的持續波動，預計大量國際投資機構將回補美元流動性，加之受沖擊的跨國公司可能將海外資金撤回美國，國際資本或從新興市場國家撤出，可能導致新興市場貨幣大幅度貶值，甚至引發主權債務危機。特別是阿根廷，因其2020年將有392億美元政府債券到期。近日，該國經濟部長已宣布無力償還債務，將尋求債務重組方案。預計阿根廷步入實質性違約是大概率事件，這或對當前較為脆弱的新興市場造成較大沖擊，新興市場國家貨幣有可能再次出現大幅貶值的情況。

關注出口依賴型國家和重要產油國貨幣的后續變動

澳元等商品貨幣兌美元在4月呈現小幅震蕩態勢，較上月底甚至實現了小幅上漲；但其后續走勢變化值得關注。

首先，新冠肺炎疫情導致的全球貿易斷崖式下滑已經出現，出口依賴型和資源輸出型國家面臨著疫情和主要市場需求萎縮的雙重打擊。其次，近期國際原油市場價格的大幅波動對重要產油國，特別是高度依賴原油出口的國家的財政狀況已產生較大影響，后續進展值得持續關注。此外，全球經濟活動能否較快恢復，貿易商品和原油的需求能否快速提振，對出口依賴型國家以及重要產油國的貨幣穩定也至關重要?？傮w而言，韓國、新加坡、墨西哥等出口依賴型國家，以及沙特、挪威、俄羅斯、加拿大等產油國國家貨幣的變動值得關注。

綜上所述，當前，新冠肺炎疫情在全球持續蔓延，國際油價維持在低位，全球經濟增長前景不容樂觀。在此背景下，全球外匯市場或延續當前的波動態勢，主要貨幣匯價短期內不會有明顯的方向性改變。與此同時，對新興市場貨幣，以及出口依賴型國家和重要產油國貨幣的后續變動應保持關注，相關風險的存在可能對這些貨幣走勢產生較大影響。