英國資產管理行業發展經驗及啟示

文/袁吉偉 編輯/白琳

英國資管行業的發展經驗值得我國學習和借鑒，以推動我國資管行業加快高質量發展的步伐。

英國是全球資產管理行業的重要發源地，其資產管理行業規模排名全球第二位。英國已建立了較為完善的資管行業監管制度，并通過不斷完善產品服務，推動資管機構的有序競爭，以持續提升在全球資管行業的競爭力。為加快我國資管行業高質量發展的步伐，有必要學習和借鑒英國資管行業的發展經驗。

英國資產管理行業發展概況

英國的資產管理行業規模僅次于美國，是歐洲各國居民重要的投資產品來源地。英國資管行業對推動英國經濟社會的發展發揮了巨大作用。

截至2018年年末，英國資產管理規模達到7.7萬億英鎊，是GDP的370%；同時，資產管理行業對外輸出創收規模占到英國凈出口的6%左右，對于英國經濟增長的貢獻不可忽視。資管行業還通過融資有力支持了實體企業的發展。英國屬于銀行體系和資本市場發展相對均衡的國家。統計數據顯示，英國資產管理行業每年購買60%—70%的新發行債券，認購40%左右新上市公司的IPO份額；此外還通過其他形式的融資支持中小企業和基礎設施建設等領域。英國資管行業對于維護金融穩定和構建優良的資本市場也發揮了積極作用。調查數據顯示，資管機構持有股票投資的時間大約為6年左右，要比其他類型金融機構更長，是資本市場重要的長期資金供給者。英國資管機構擴展了居民投資范圍，75%的英國居民參與了職業或者個人年金；英國居民持有的金融資產中，14%為零售投資基金，為居民資產保值增值提供了重要保障。

隨著近年來內外部形勢的變化，英國資管行業呈現出以下新的發展趨勢：

一是另類資產投資需求日漸擴大。近年來，從供給端和需求端都體現了對另類資產不斷擴大的需求。一方面，全球金融危機后，監管政策收緊，銀行信用創造能力降低，實體企業融資渠道收窄，加之直接融資市場有限，私募市場日漸成為支持英國經濟的重要渠道——自2010年以來私募市場規模增長了一倍；另一方面，全球低利率環境下，養老金、保險資金等中長期資金需要尋找長期資產進行配置，英國政策也在積極支持創設新的長期投資工具。

二是社會責任投資日漸受關注。面對日益嚴峻的社會發展形勢，英國監管部門基于聯合國“負責任投資原則”（UNPRI）的要求，積極推進制定統一的可持續投資標準。而投資者對于具有可持續性的投資、負責任的投資也具有更高意愿。統計數據顯示，英國資產管理規模中，26%是按照一定ESG標準進行管理的，部分資管機構已經將ESG有效融入到其資管管理的流程和政策當中。此外，資管機構還注意充分履行受托人的責任，加強對投資企業在社會責任、公司治理等方面的影響，以促進被投資企業邁上更高治理水平的臺階。

三是金融科技發展重塑資管行業。金融科技已經顯著改變了資產管理業務的價值鏈條。英國資管機構越來越多地應用金融科技，來促進運營管理的現代化和自動化，實現中后臺運營管理力度與效率的提升。在市場營銷、投資決策、風險分析等方面，更大程度地應用大數據、智能化等金融科技技術；同時將人工智能技術深入應用到資產配置、個券篩選、資產組合構建等環節，在不斷變化的外部環境下實現更加快速的投資交易。

四是英國脫歐為資管行業發展增添了不確定性。一方面，英國資管行業需要適應脫歐后的監管制度銜接，維持與歐盟市場的良好關系，避免失去歐盟這一資管市場；另一方面，脫歐后英國世界金融中心的地位可能受到沖擊，部分資管機構可能會搬離倫敦，因而需要英國通過新的舉措增強投資者和資管機構的信心，同時進一步完善基礎設施和產業政策，提高吸引力，以鞏固其作為全球金融中心和資管中心的地位。

英國資產管理行業的監管制度

英國資產管理行業已經逐步形成了較為完善的監管制度體系。英國金融行為監管局（FCA）和宏觀審慎監管局負責資管行業的監管。前者主要負責銀行、保險等資管機構的監管，后者主要負責具有系統重要性資管機構的監管。

《2000年金融服務與市場法》奠定了英國統一監管體制。該法包含了對于資管業務的監管要求，主要涵蓋管理投資、管理另類投資基金、安排投資交易以及提供投資咨詢等，從事相關資管業務需要獲得監管部門許可，否則可能面臨刑事處罰。

英國資產管理業務監管制度體系既受到歐盟統一資管行業監管制度的影響，也具有一定本國監管制度特色。2020年之前，英國為歐盟成員國，執行歐盟的相關監管制度。歐盟在促進金融市場統一化過程中，制定了大量有關資管行業的統一監管政策，主要包括可轉讓證券集合投資計劃指令（Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities Directive，UCITS)、另類投資基金管理指令（Alternative Investment Fund Manager's Directive，AIFMD）、歐洲金融工具市場指令（Markets in Financial Instruments Directive，MiFID）三大監管制度，用以規范資管市場運作，促進成員國之間的跨境投資，降低市場交易成本。作為歐盟成員國的英國，根據上述指令并結合本國實際，形成了本國的資管行業監管法律制度。

除此之外，英國還根據本國資管行業發展的要求，加強了對資管機構行為的約束，以及對信息披露的要求和對投資者的保護力度。一是基于2017年FCA發布的《英國資產管理行業報告》，對資管行業實施一系列新的監管舉措，包括：要求投資管理人對投資表現、管理水平、服務質量等方面進行評估，并報告價值創造水平；促進投資目標、業績基準使用、管理費用等信息披露的標準化、透明化，促進更高效的市場競爭；推動解決投資顧問的服務質量以及利益沖突問題，更好地為投資者創造價值。二是為了促進金融科技的廣泛應用，英國推出了監管沙盒，資管機構可以在“沙盒”這一安全空間內測試創新產品、服務和商業模式。此外，2018年FCA發布了智能投資服務指引，以規范該業務領域，促其健康發展。三是為了適應資管行業全球競爭加劇以及英國脫歐的新形勢，英國制定了投資管理戰略，旨在幫助英國形成全球化的監管機制、產品服務體系、稅收政策，以進一步增強英國資管行業的競爭力。根據英國投資協會的建議，未來，英國應創設長期資產投資基金、在岸專業投資基金，以進一步滿足投資者的投資需求；應針對資管行業建立更加統一的監管規則和稅收體系，養老金管理市場需要強化投資顧問等中介服務，并提升信息披露和公開透明的水平；應加強英國資產管理的品牌塑造、宣傳和推廣，建設并完善監管部門與資管機構就行業發展進行交流的平臺和渠道。

對英國資管行業及其產品的分析

資管機構結構分析

英國有約1100家資管機構，包括獨立第三方投資機構、銀行系投資機構、保險系投資機構、養老金投資管理機構等。截至2018年，獨立投資管理機構資產管理規模占比為44%，保險系資管機構占比約為20%，銀行系資管機構占比約為8%。從變化趨勢看，自2008年以來，獨立投資管理機構市場份額持續上升，提升了23個百分點，主要得益于行業內部兼并收購所引發的競爭格局變化；而保險系資管機構、銀行系資管機構的市場份額則持續下降，反映了市場地位的降低。

從不同規模資管機構的發展看，英國資產管理規模排名前5位的資管機構分別為貝萊德、法通保險、Insight、阿伯丁標準、M&G，管理規模分別為1.07萬億英鎊、0.85萬億英鎊、0.6萬億英鎊、0.43萬億英鎊和0.26萬億英鎊。前五大資管機構管理資產規模合計在全行業的占比為42%，前十大資管機構管理資產規模合計在全行業的占比為57%。近年來，資管行業集中度有所下降，反映了整個行業競爭程度日漸上升。

投資者結構分析

英國投資者可以區分為零售投資者和機構投資者，二者持有的資產規模分別為19.8%和80.2%。機構投資者占據市場最突出地位，涵蓋了養老金、保險資金、企業、公共部門等，占比分別為45.5%、13.8%、5.1%和4.9%。從投資者變化趨勢看，2008年以來，零售投資者占比基本沒有發生變化，機構投資者中養老金占比持續提升了9個百分點，而保險資金占比下降了近10個百分點。這主要在于近年英國改革了養老金制度，居民養老金累積速度持續加快。

從投資者所在區域看，英國資管行業中，境內投資者占比為60%，境外投資者占比為40%。英國境外投資者占比遠高于歐洲平均水平的26%，處于歐洲最高水平，充分體現了英國作為全球金融中心的優勢和突出地位。

資管產品分析

英國資管產品主要包括全權委托產品和集合投資產品，二者占比分別為56%和44%。其中全權委托產品主要服務于機構投資者，集合投資者產品的服務則面向零售投資者。根據英國的監管制度，集合投資產品主要包括開放式集合投資產品（如單位信托、契約式投資計劃等）、封閉式投資產品（如投資信托、有限合伙基金等）、另類投資基金。

從資管產品管理情況看，主動管理類資管產品占比為74.1%，被動管理類資管產品占比為25.9%。近年來，出于對市場波動、成本費用等因素的考慮，投資者對被動管理資管產品投資熱情日漸上升，資金大幅流向被動管理類資管產品。

對于不同投資者而言，資管產品服務也呈現一定差別。就機構投資者而言，委托管理主要區分為單一資產管理、多資產管理和負債驅動管理，占比分別為48%、16%和36%。就零售投資者而言，股票投資類基金、固定收益類基金、混合投資類基金、目標絕對收益基金占比分別為51%、19%、16%和5%。

資管產品資產投向分析

從資管產品資產配置情況看，2018年，英國資管產品主要投向股票、債券、另類資產等，占比分別為36%、33%、23%。與2008年相比，股票和債券配置占比呈下降態勢，而另類資產配置占比則呈明顯上升態勢。就股票投資而言，投向英國、歐洲其他地區、北美以及新興市場國家股票資產的占比分別為30.3%、23.1%、20.9%和7.4%。比較而言，對發達國家/地區的股票投資仍為重點。就債券配置而言，投向英國政府、英國企業和海外債券的比例分別為16.3%、34.3%和49.3%。

不同投資主體的投資偏好存在差異，這也決定了資管產品的投向存在不同。機構投資者資管產品投向中，股票和債券投資占比分別為34.1%和42.4%，不動產和現金資產分別為7.2%和7.1%。零售投資者資管產品投向中，股票、債券和現金資產占比分別為63%、24%和2%。比較而言，零售投資者資產配置中，股票投向占比更高，即具有更高的風險偏好。

對我國資管行業的啟示

我國資管行業發展時間短，監管體系尚不完善，資管機構專業能力也不健全，資管行業生態相對單一。未來，我國應借鑒英國資管行業的發展經驗，以推動國內資管行業向更高水平發展。

一是完善監管體系。健全的監管體系是實現資管行業穩健發展的重要保障。目前，我國資管行業監管體系尚不健全，需要進一步建立統一、完善的監管制度，實現統一對各類資管產品操作、稅收等的要求，促進更高效的公平競爭；加強在資管機構準入、行為監管方面的一致性，提升資管機構內部的治理水平和專業能力；加強對投資者的保護，提高對資管產品的費率、業績基準選擇等信息的披露水平及行業透明度；促進資管機構創新發展，對其金融科技應用提供更加有針對性的監管方法，更快地針對市場熱點和新興模式做出監管評估和指引。

二是豐富資管產品。要滿足各類投資者的需求，形成更加豐富多樣的資管產品體系，根據市場需求不斷創設新的、差異化的資管產品，如絕對收益資管產品、收入導向型資管產品、波動控制型資管產品等；要滿足實體經濟發展的需求，加強基礎設施投資基金、不動產投資基金等資管產品的創設，以更好地發揮資管行業服務實體經濟的效力；要提升投資管理服務能力，提供多資產配置方案、投資管理咨詢服務等，實現產品服務的綜合化。

三是健全資產配置，提升資管機構資產配置能力。一方面，要針對不同投資者偏好，強化資產配置能力：針對個人投資者，主要提升標準化金融產品的研究和投資管理能力；針對機構投資者，需要加強另類資產管理能力，幫助養老金等長期資金解決長期資產不足的問題。另一方面，要充分利用全球市場，實現更加國際化、多元化的資產配置格局，以提升投資收益，同時進一步分散風險。

四是促進對外開放。英國資管行業的發展印證了其作為全球金融中心以及積極對外開放的良好效果。我國要促進資管行業高質量發展，也需要加快對外開放，引進全球優秀資管公司和資管行業人才，豐富國內資管產品體系，促進資管行業的有效競爭，提高行業運行效率，真正實現高質量發展。