疫情沖擊與減產(chǎn)協(xié)議下的油價(jià)走勢(shì)

文/郭可為 編輯/張美思

近一段時(shí)間以來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)，國(guó)際油價(jià)大幅下跌更成為市場(chǎng)關(guān)注的一大重要問(wèn)題。3月以來(lái)，國(guó)際基準(zhǔn)布倫特原油（Brent）和美國(guó)西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI）經(jīng)歷了慘烈的暴跌。截至4月12日收盤(pán)，布倫特原油期貨報(bào)32.65美元/桶，較年初下跌33.76美元，跌幅高達(dá)50.8%；WTI原油期貨報(bào)36.26美元/桶，較年初下跌20.53美元，跌幅達(dá)36.1%。而3月5日到31日，布倫特原油期貨價(jià)格跌幅高達(dá)49.31%，WTI原油期貨跌幅高達(dá)49.19%。可以說(shuō)，3月國(guó)際油價(jià)幾乎腰斬。而導(dǎo)致3月國(guó)際油價(jià)暴跌的導(dǎo)火索是以沙特為主導(dǎo)的石油輸出國(guó)組織（OPEC）與以俄羅斯為主導(dǎo)的其他非OPEC產(chǎn)油國(guó)關(guān)于減產(chǎn)談判的破裂。隨后沙特重拳出擊，宣布增產(chǎn)降價(jià)，開(kāi)啟價(jià)格戰(zhàn)。而4月13日，第十次OPEC與非OPEC部長(zhǎng)級(jí)（下稱(chēng)“OPEC+”）特別會(huì)議達(dá)成了“OPEC+”機(jī)制成立以來(lái)最大規(guī)模的減產(chǎn)協(xié)議。那么，在此背景下，國(guó)際原油價(jià)格未來(lái)走勢(shì)將會(huì)如何？以下筆者將對(duì)此進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

“OPEC+”減產(chǎn)協(xié)議引領(lǐng)油價(jià)波動(dòng)

3月5日，由于OPEC與俄羅斯未能就額外減產(chǎn)150萬(wàn)桶/天達(dá)成協(xié)議，沙特宣布4月原油銷(xiāo)售價(jià)格下調(diào)4—7美元不等。與此同時(shí)，沙特還宣布全面增產(chǎn)，4月產(chǎn)量將遠(yuǎn)超1000萬(wàn)桶/日,甚至可能達(dá)到1200萬(wàn)桶/日的記錄高位。而俄羅斯隨即也宣布，4月1日起不再受減產(chǎn)限制，放開(kāi)產(chǎn)能。沙特與俄羅斯大打價(jià)格戰(zhàn)，也導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)在3月連續(xù)暴跌。而4月13日，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)一周的雙邊會(huì)談以及為期四天的視頻會(huì)議，第十次OPEC與非OPEC部長(zhǎng)級(jí)特別會(huì)議達(dá)成了“OPEC+”機(jī)制成立以來(lái)最大規(guī)模的減產(chǎn)協(xié)議。

一是“OPEC+”減產(chǎn)協(xié)議從2020年5月開(kāi)始生效，有效期至2022年4月30日，時(shí)間跨度為兩年，該協(xié)議的延期將在2021年12月進(jìn)行審查。二是減產(chǎn)計(jì)劃分為三個(gè)階段：第一階段為2020年5月1日至6月30日，每日減產(chǎn)970萬(wàn)桶；第二階段從2020年7月1日至2020年12月31日，每日減產(chǎn)770萬(wàn)桶：第三階段從2021年1月1日至2022年4月30日，每日減產(chǎn)580萬(wàn)桶。三是減產(chǎn)份額的計(jì)算基準(zhǔn)方面，沙特和俄羅斯兩國(guó)的減產(chǎn)以每日1100萬(wàn)桶為基準(zhǔn)，而其他國(guó)家的減產(chǎn)則以各自2018年10月的產(chǎn)量為基準(zhǔn)。四是第一階段減產(chǎn)份額的分配方案。“OPEC+”特別會(huì)議后并未公布減產(chǎn)的具體細(xì)節(jié)，但根據(jù)之前曝光的信息，俄羅斯和沙特將分別減產(chǎn)250萬(wàn)桶/日；伊拉克將減產(chǎn)106萬(wàn)桶/日；阿聯(lián)酋將減產(chǎn)72萬(wàn)桶/日；科威特將減產(chǎn)64萬(wàn)桶/日；哈薩克斯坦和尼日利亞將分別減產(chǎn)約40萬(wàn)桶/日。墨西哥只減產(chǎn)10萬(wàn)桶/日。

受減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成消息的刺激，4月13日，NYMEX原油期貨一度漲逾8%，突破24美元；布倫特原油期貨開(kāi)盤(pán)大漲超5%，突破34美元。而隨后原油期貨漲幅有所回落。

國(guó)際油價(jià)依舊面臨多重壓力

展望未來(lái)，筆者認(rèn)為，此次“OPEC+”減產(chǎn)協(xié)議雖然可以看做是原油市場(chǎng)的一個(gè)利好消息，但對(duì)于原油市場(chǎng)而言，供需結(jié)構(gòu)、原油主導(dǎo)權(quán)博弈、地緣政治考量等因素影響較大。總體來(lái)看，原油市場(chǎng)依然不容樂(lè)觀(guān)。具體來(lái)看，其壓力主要有以下幾個(gè)方面：

“OPEC+”減產(chǎn)協(xié)議前景具有較大的不確定性

一是此次減產(chǎn)協(xié)議約定的減產(chǎn)規(guī)模低于市場(chǎng)預(yù)期。在減產(chǎn)協(xié)議的第一階段（5月和6月），“OPEC+”將削減970萬(wàn)桶/日的產(chǎn)出，略低于最初計(jì)劃的每日1000萬(wàn)桶減產(chǎn)規(guī)模。而部分相關(guān)研究認(rèn)為，新冠肺炎疫情導(dǎo)致原油需求的損失為1900萬(wàn)桶/日，因此盡管減產(chǎn)近1000萬(wàn)桶/日，但產(chǎn)出仍比需求仍多近1000萬(wàn)桶/日，供需失衡程度仍然很大。此外，約定的減產(chǎn)額度并不牢固，能否全面執(zhí)行尚不得而知。

二是美國(guó)減產(chǎn)的口頭表態(tài)難以令人信服。此前，“OPEC+”曾在4月9日初步達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，同意在5月和6月實(shí)施大約1000萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)措施，但墨西哥方面堅(jiān)決拒絕接受為該國(guó)設(shè)定的40萬(wàn)桶 /日的減產(chǎn)目標(biāo)，而僅接受減產(chǎn)10萬(wàn)桶/日。此后，墨西哥總統(tǒng)洛佩斯表示，美國(guó)同意增加原油減產(chǎn)以彌補(bǔ)墨西哥減產(chǎn)不足的部分，雙方將共同完成原油減產(chǎn)額度。但對(duì)于最終達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議，美國(guó)方面并沒(méi)有同意任何正式的減產(chǎn)措施。由于美國(guó)反壟斷法的存在，石油行業(yè)自由化程度較高，美國(guó)政府不可能控制企業(yè)減產(chǎn)來(lái)提振油價(jià)，而只能指望市場(chǎng)無(wú)形的手在年底前把美國(guó)總產(chǎn)量削減約200萬(wàn)桶/日。而美國(guó)為墨西哥減產(chǎn)20萬(wàn)桶/日更像是空頭支票。

三是減產(chǎn)談判對(duì)墨西哥妥協(xié)也反映了此次減產(chǎn)協(xié)議的脆弱性。在最終達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議中，墨西哥只需減產(chǎn)10萬(wàn)桶/日，低于按比例應(yīng)該削減40萬(wàn)桶/日的規(guī)模。墨西哥方面還稱(chēng)，將在減產(chǎn)的兩個(gè)月后，重新考慮歐佩克成員國(guó)身份。這說(shuō)明，此次減產(chǎn)協(xié)議約束性較弱，是否能夠長(zhǎng)時(shí)間維持存在疑問(wèn)。

原油供需失衡的局面短期難以扭轉(zhuǎn)

一方面，從需求端看，全球經(jīng)濟(jì)前景黯淡導(dǎo)致國(guó)際原油需求大幅減弱。2020年，新冠肺炎疫情在全球范圍內(nèi)的暴發(fā)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)大幅增加，多家國(guó)際組織和投行預(yù)測(cè)2020年全球經(jīng)濟(jì)將陷入衰退。如國(guó)際貨幣基金組織（IMF）認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)在2020年將遭遇自大蕭條（Great Depression）以來(lái)最嚴(yán)重的衰退。聯(lián)合國(guó)的預(yù)測(cè)認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)2020年可能因新冠肺炎疫情而萎縮近1%。全球經(jīng)濟(jì)的低迷將導(dǎo)致原油需求銳減。國(guó)際能源署（IEA）預(yù)計(jì)，2020年全球原油需求可能下降20%。

另一方面，從供給端看，原油產(chǎn)能或大幅提升。自從2008年以來(lái)，全球原油的需求增長(zhǎng)始終保持在2%以下。相對(duì)于需求的相對(duì)穩(wěn)定，在OPEC國(guó)家以及俄羅斯等傳統(tǒng)產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量基本穩(wěn)定的情況下，世界原油供應(yīng)能力卻大幅上升，而產(chǎn)能增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)自美國(guó)的頁(yè)巖油。數(shù)據(jù)顯示，從2008年到2018年，全世界原油產(chǎn)量增長(zhǎng)的48%來(lái)自美國(guó)的頁(yè)巖油，OPEC占據(jù)35%，俄羅斯則只占了10%。2019年，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量達(dá)到平均1787萬(wàn)桶/日，占全球產(chǎn)量的18%，遠(yuǎn)高于沙特的13%和俄羅斯的12%。且從歷史經(jīng)驗(yàn)看，盡管當(dāng)前“OPEC+”達(dá)成新一輪的減產(chǎn)協(xié)議，美國(guó)仍有可能提高自身的原油產(chǎn)能。

因此，在疫情導(dǎo)致原油需求大幅萎縮，而原油供應(yīng)能力仍在上升，供過(guò)于求局面難以扭轉(zhuǎn)的背景下，油價(jià)上漲依然缺乏動(dòng)力。

沙特和俄羅斯均有不同動(dòng)機(jī)保持油價(jià)在相對(duì)低位

可以說(shuō)，美國(guó)、沙特和俄羅斯的三方博弈是主導(dǎo)原油市場(chǎng)行情的最重要因素。當(dāng)前，美國(guó)已成為全球最大的產(chǎn)油國(guó)，使得原油生產(chǎn)中心由中東向大西洋轉(zhuǎn)移。在此背景下，沙特和俄羅斯受到的影響較大，他們均有各自的利益訴求和地緣政治考量來(lái)保持油價(jià)在較低水平。

一方面，沙特的主要訴求是擠壓美國(guó)頁(yè)巖油的生存空間，重新掌握全球能源市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)。據(jù)悉，包括開(kāi)采、運(yùn)輸、賦稅在內(nèi)，沙特每桶原油成本僅為9美元。根據(jù)挪威能源業(yè)咨詢(xún)公司Rystad Energy的研報(bào)顯示，美國(guó)頁(yè)巖油公司的平均生產(chǎn)成本為每桶43.83美元左右，只有16家頁(yè)巖油公司能夠在油價(jià)低于35美元/桶的情況下賺錢(qián)。因此，如果油價(jià)降至30美元/桶，美國(guó)頁(yè)巖油開(kāi)采商很可無(wú)法生存。而沙特可由此再度成為全球最大的產(chǎn)油國(guó)，恢復(fù)其在世界原油市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

另一方面，俄羅斯也有其地緣政治考量。俄羅斯的原油成本約為19美元，可以承受當(dāng)前的油價(jià)并保持一定的盈利，也樂(lè)見(jiàn)美國(guó)頁(yè)巖油受到低油價(jià)的打擊。3月30日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普與俄羅斯總統(tǒng)普京針對(duì)穩(wěn)定原油市場(chǎng)進(jìn)行了一次電話(huà)長(zhǎng)談。特朗普和普京在通話(huà)中還討論了委內(nèi)瑞拉局勢(shì)。不排除俄羅斯以同意達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議來(lái)要求特朗普在委內(nèi)瑞拉問(wèn)題上做出讓步。此外，俄羅斯還可能要求美國(guó)取消對(duì)俄羅斯向歐洲輸送天然氣的北溪2號(hào)（Nord Stream 2）的制裁。

總體來(lái)看，筆者認(rèn)為，雖然“OPEC+”近期達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議短期而言對(duì)原油市場(chǎng)形成利好，但由此推動(dòng)的油價(jià)反彈不可持續(xù)。因?yàn)闇p產(chǎn)協(xié)議的前景具有較大的不確定性，且減產(chǎn)協(xié)議本身也不足以抵消疫情背景下原油需求的大幅萎縮，以及供過(guò)于求的基本面壓力。此外，主要產(chǎn)油國(guó)相互之間的博弈也不會(huì)停止。在此背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間國(guó)際原油價(jià)格仍將維持在低位震蕩，20美元/桶或是階段性底部，35美元/桶則可能是未來(lái)2個(gè)月的均價(jià)水平。