山區高速公路企業債務籌融資創新探究
——以F省N市國高網高速公路公司為例

詹志杰

（福建省高速公路集團有限公司南平管理分公司，福建 南平 354200）

2018年以來，山西、貴州、吉林、云南、湖南、甘肅、湖北等省份先后出臺高速公路債務化解方案，有效地化解了高速公路類債務風險，其中比較典型的有山西交控集團、貴州高速公路集團和吉林高速集團。整體來看，上述省份最終均是由政策性銀行和國有大型銀行組建銀團，通過對省級高速公路平臺的高速公路類債務整體置換，以低利率的長期貸款置換中短期債務，化解高速公路債務風險。那么對于省級高速公路整體債務風險不突出，地處經濟欠發達地區的高速公路公司，能否借鑒這種模式，通過組建新的地市級高速公路平臺公司整體置換債務，化解債務風險，值得我們去分析研究。

一、F省N市高速公路總體情況

經過多年發展，N市已建成通車高速公路1045公里（其中國高網689.5公里），是F省“六縱十橫”高速公路網的重要組成部分，高速公路的快速發展優化了周邊地區的投資環境，拉動了地方經濟的快速發展，滿足了人民群眾的出行需求，產生巨大的社會效益。目前N市國高網高速公路已轉向全面運營，運營期的資金需求主要集中于還本付息以及運營支出，融資模式仍沿用建設期以單個路段公司為借款主體開展融資。由于地處山區，項目建設投入資金大，通車運營后車流量少，加上執行綠色通道減免、重大節假日免收小型客車通行費、貨車差異化收費等通行費優惠政策，普遍存在項目效益不足，運營培育期長，償債能力較弱的狀況。

（一）債務現狀及未來五年債務到期情況

截至2020年6月，N市國高網5家高速公路公司資產總額441.66億元，負債總額333.61億元，資產負債率75.54%。2020年6月末有息負債總額312.63億元，占負債總額的93.71%，主要為銀行貸款。隨著通車年限的增加，國高網各項目公司已逐步進入還款高峰期，5家公司未來五年，每年還款均在30億元左右，償債壓力較大。特別是個別項目里程長，投資大，通車時間長，且尚未渡過運營培育期的項目公司，資產負債率又高過銀行融資評審線（75%），債務風險較為突出。

（二）山區高速債務風險的成因分析

山區高速債務風險主要原因是造價高、效益差、債務負擔重，政府減免通行費政策影響。

1．山區高速投資成本大，收費標準卻不高。山區高速由于橋隧比高，施工難度大，比起一般平原地區的高速公路造價高得多。以N市為例，“十一五”期間通車項目每公里造價在4200-5000萬元，“十二五”期間通車項目每公里在6000-10000萬元。但是，收費標準卻沒有因為造價的快速增長而大幅增加，標準車費率僅從每車0.55元/公里提升至0.6元/公里，導致部分項目公司長期處于虧損狀態。

2．地方政府財力有限，無法反哺高速公路公司。山區高速公路作為公益性高速公路項目，本應得到更多的政府支持，資本金比例應更高。但因為所處經濟欠發達地區，地方政府需要發展的項目很多，山區高速雖然有效地促進當地經濟發展，卻很難獲得當地政府額外的支持。

3．高速公路項目地處山區，經濟發展相對滯后，車流量較沿海地區普遍偏低，加上政府減免通行費政策影響，收入增長慢，運營效益不足。

二、組建地市級融資平臺

通過對區域內高速公路公司整合，搭建山區高速地市級融資平臺，能夠進一步提升運營管理效率，降低管理成本，并能有效整合利用區域內各項目公司優勢，充分發揮協同效應。特別是在提升資金運營效益上，具有顯著成效：一是打通項目間籌融資和資金調度瓶頸，提升資金周轉效率；二是延緩嚴重虧損路段資產負債率高企的問題；三是發揮區域資金集中效益，爭取銀行信貸支持；四是有利于獲得政府支持和爭取稅收優惠。

（一）地市級高速公路區域公司整合

根據股權結構、收費性質、財務狀況等基本情況以及各項目公司到期債務和未來效益測算，分析整合過程中的實施難度，確定采用一次性整合或是分步實施的整合方案，并確定采用新設合并、吸收合并或是控股合并的整合方式。由控股股東（一般為省高速集團）牽頭，協調地市級股東和債權銀行，推進區域公司整合。

（二）山區高速主要融資方式

高速公路項目的融資方式有銀行貸款、發行股票、債券、融資租賃、保險債權等，目前主要還是集中銀行貸款融資。由于發行股票和企業債券都要求企業有較強的盈利能力，而山區高速自身盈利能力差，因此多數只能選擇除發行債券以外的債務性融資，主要的融資方式如下。

1．銀行貸款融資：融資審批難度一般，融資額度大，一般采用收費權質押方式，融資成本低，長期貸款用途僅限于置換存量項目貸款，短期貸款用途只能用經營性支出，不能用于付息。

2．融資租賃：融資審批前置條件難度大，需省級人民政府批準，融資額度較大，一般需要股東提供擔保，融資成本較低，資金用途比較靈活。

3．保險債權：融資審批難度一般，時間跨度長，融資額度靈活，必須由股東提供擔保，融資成本相對于前述2種方式高，根據企業的信用等級確定，一般采用固定利率，合同簽訂后無法調整，且基本無法提前還本，資金用途比較靈活。

（三）銀團組建的必要性分析

鑒于山區高速公路公司的債務、經營狀況和未來資金需求情況，如整合過程僅是實施存量債務平移，無法緩解近幾年債務集中到期的流動性風險，而傳統的融資方式已不能適用山區高速的融資需求，急需銀團貸款這種具有金額大、期限長、條件優惠等特點的融資方案。

1．優化債務結構，防范化解債務風險。通過搭建地市級融資平臺，組建長期大型銀團貸款，以低利率的長期貸款置換中短期債務，“熨平”了近幾年債務集中到期的問題，優化區域公司債務結構，防范流動性風險。

2．通過銀團貸款整體置換，新增銀行授信額度，保障后續資金需求。

（四）銀團融資方案的關注事項

1．銀團牽頭行的選擇。為更好地推進后續銀團組建工作，需選擇國家開發銀行或是工、農、中、建四大國有銀行作為銀團牽頭行。

2．根據存量債務的大小，確定參團行數量，建議將銀團參團行控制在5家以內，為后續融資騰出空間。

3．盡可能與銀行協商延長貸款寬限期，合理安排還款計劃。

三、后續防范債務風險的措施及建議

雖然通過組建地市級融資平臺，引入銀團對債務實現整體置換，中短期的償債風險得到有效釋放，但卻不能扭轉山區高速經營效益不足的客觀情況。債務主體還是要繼續加強經營管理，努力實現降本增效，做好債務風險管控；同時及時向上級主管單位和地方政府部門反映經營中存在的問題和面臨的困難，積極尋求支持。

（一）加強經營管理，提升經營效益

1．深挖主業潛力，開展多元化經營。主動上門營銷，加大與大中型物流企業合作力度，積極引車上路，增加通行費收入；全面挖掘路衍產業資源，做深“交通+旅游”，與沿線景點深度合作，培育新的車流增長點。

2．嚴控管養成本，加大科技創新和應用，實現降本增效。針對山區高速橋隧比大的特性，實施預防性養護，加強重點區域養護巡查，做到“早發現，早處理”，降低全壽命周期成本；提高“自養”“自維”比例，以修代換，節約運維成本；實行大倉庫統籌管理，優化備品備件資源配置，減少存貨資金占用。

3．全面提升服務保暢，增強用戶體驗和粘性。突出高速公路的服務屬性，不斷完善基礎設施，提升文明服務水平，根據地域情況，打造服務區品牌，滿足人民群眾對美好出行需求。

（二）加強債務風險管控，保障資金需求

1．強化風險意識，健全完善債務風險管控體系。嚴格按照上級主管單位相關要求，提高風險防控意識，成立債務風險防控小組，建章立制，責任到人。

2．積極爭取銀行貸款授信，開展多元化融資。積極溝通協調各金融機構，探索債轉股、證券資產化、永續債等多元化融資方式，拓寬融資渠道。

3．提前籌劃資金，確保不發生債務違約風險。做好債務管理臺賬，并于每年11月末和每季末月做好下一年度和下個季度的資金計劃，統籌利用資金，確保還本付息資金及時足額到位。

（三）積極尋求政府對山區高速公路更大的支持

1．建議政府成立高速公路產業的紓困基金，由高速公路建設和運營期間繳納的稅款以及高速公路省市級股東按股比共同出資，作為基金的資金來源。當經營困難的高速公路公司資產負債率接近80%時，使用紓困基金作為資本金投入公司，以維持公司的再融資能力，防控債務風險，待高速公路運營培育期過后，經營好轉時，再通過獲取股利或是轉讓給原股東的方式，逐步退出，之后再循環投入其他困難的高速公路公司。

2．建議適當調高山區高速項目資本金投資比例，建立產業投資基金，引入保險、社保等長期資金，充實資本金，減少債務融資，縮短運營培育期。高速公路行業現金流穩定，而且隨著區域經濟發展，車流量不斷增加，經營效益不斷提升，相信能夠給股東帶來穩定的收益。

3．建議政府同意將經營困難的經營性山區高速公路轉為收費還貸高速公路，以減少稅費支出，降低資產負債率水平，緩解經營壓力。