價(jià)值創(chuàng)造能力、增長率與投融資財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇研究

邱小明

（中國能源建設(shè)集團(tuán)廣西水電工程局，廣西 南寧 530001）

一、前言

在企業(yè)運(yùn)營過程中，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的本質(zhì)是股東利益的最大化，而創(chuàng)造價(jià)值則是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的最終目標(biāo)。另外，企業(yè)應(yīng)當(dāng)隨時(shí)關(guān)注市場環(huán)境，了解市場變化，從而不斷提高企業(yè)的競爭力。只有這樣才能保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，在價(jià)值創(chuàng)造的基礎(chǔ)上，選擇合理的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，以此實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長久發(fā)展。

二、在企業(yè)經(jīng)營過程中貫穿價(jià)值創(chuàng)造的理念

（一）形成價(jià)值創(chuàng)造的理念

企業(yè)在日常管理過程中，應(yīng)當(dāng)以價(jià)值創(chuàng)造為主要管理方式，并在增強(qiáng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造力的基礎(chǔ)上創(chuàng)建企業(yè)的內(nèi)部管理制度。同時(shí)，企業(yè)管理制度的建立，應(yīng)當(dāng)以價(jià)值創(chuàng)造為主要核心，通過其核心要求制定相關(guān)的業(yè)績評價(jià)體系，從而保證以價(jià)值為導(dǎo)向的管理創(chuàng)新得以有效實(shí)行。并且，能利用相對先進(jìn)的管理手段進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部管理，確保其價(jià)值驅(qū)動因素的正常運(yùn)行，從而真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造力。

（二）增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在日常經(jīng)營活動中，應(yīng)當(dāng)在一定范圍內(nèi)把控好企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也就是企業(yè)在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，可以得到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，從而使得企業(yè)的運(yùn)營活動得以正常運(yùn)行，保證其經(jīng)營收益[1]。另外，在價(jià)值創(chuàng)造能力和價(jià)值增長率的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)當(dāng)保證財(cái)務(wù)管理人員具備高素質(zhì)、高水平的財(cái)務(wù)員管理能力，以此有效權(quán)衡企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和收益兩者的關(guān)系，而這就是以價(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向的財(cái)務(wù)管理行為中，需要解決和面對的問題。

（三）重視企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展

價(jià)值創(chuàng)造使得財(cái)務(wù)管理行為與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展牢牢綁在一起。而企業(yè)在實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值創(chuàng)造的過程中，應(yīng)當(dāng)爭取將企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行最大化，從而促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。若是企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，那其價(jià)值創(chuàng)造將沒有實(shí)施的必要。因此，企業(yè)在實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造的過程中，應(yīng)當(dāng)提高對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重視[2]。另外，在企業(yè)運(yùn)營過程中，其“每股收益最大化”、“利潤最大化觀點(diǎn)”都還存在一定的缺陷，因此，在進(jìn)行財(cái)務(wù)管理時(shí)，應(yīng)當(dāng)將“企業(yè)價(jià)值最大化”作為目標(biāo)，在創(chuàng)造價(jià)值的角度對企業(yè)財(cái)務(wù)管理業(yè)績進(jìn)行有效衡量，注重企業(yè)價(jià)值的同時(shí)，將企業(yè)價(jià)值最大化，從而使其成為財(cái)務(wù)管理的重要戰(zhàn)略目標(biāo)。除此之外，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可以利用資本市場的運(yùn)作，創(chuàng)造出最大化的企業(yè)價(jià)值，在日益完善的資本市場中，只有企業(yè)保持其可持續(xù)性發(fā)展，就能夠創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的最大化，以此進(jìn)一步提高企業(yè)的市場競爭能力。因此財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的本質(zhì)是價(jià)值創(chuàng)造的實(shí)現(xiàn)。

三、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)

（一）保證企業(yè)的可持續(xù)增長率

企業(yè)的發(fā)展過程中，其主要目標(biāo)是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。而想要實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增長，就需要企業(yè)備有大量的自由現(xiàn)金流，同時(shí)具備創(chuàng)造更大現(xiàn)金流的能力。但在企業(yè)運(yùn)營時(shí)，其具備較高的價(jià)值增長率，并不能體現(xiàn)其創(chuàng)造價(jià)值，企業(yè)價(jià)值的高速增長會導(dǎo)致企業(yè)在生產(chǎn)過程中出現(xiàn)資源緊缺的情況。當(dāng)增長率高于自由現(xiàn)金流增長率時(shí)，增長率越高，對股東的財(cái)富減損情況的影響就越嚴(yán)重。因此，從價(jià)值創(chuàng)造的角度出發(fā)，企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇時(shí)，其關(guān)注的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)放在自由現(xiàn)金流上，以戰(zhàn)略現(xiàn)金流的管理理念對財(cái)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行選擇。只有保證增長率和戰(zhàn)略現(xiàn)金流的均衡發(fā)展，使其進(jìn)行同步增長，才能確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。而根據(jù)現(xiàn)金余缺維度可以得出，企業(yè)的現(xiàn)金余缺狀態(tài)主要與兩方面有關(guān)，一是可持續(xù)增長率，二是銷售增長率。即確定了銷售增長率時(shí)，現(xiàn)金短缺狀態(tài)由可持續(xù)增長率進(jìn)行決定，并且呈相反的作用。同樣，加入確定了銷售的增長率，而企業(yè)又處于一種現(xiàn)金剩余的狀態(tài)，此時(shí)同樣由可持續(xù)增長率決定現(xiàn)金剩余狀態(tài)，并且兩者呈同向作用，即可持續(xù)增長率增，則現(xiàn)金剩余狀態(tài)增；可持續(xù)增長率降，則現(xiàn)金剩余狀態(tài)降。

（二）經(jīng)濟(jì)增加值在價(jià)值創(chuàng)造中的作用

根據(jù)現(xiàn)行的企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則，明確規(guī)定企業(yè)為股東所創(chuàng)造的價(jià)值是以稅后凈利潤來度量的，也就是利潤總額-所得稅費(fèi)用=凈利潤。利用這樣的計(jì)量方式，可以通過財(cái)務(wù)報(bào)表直接提取數(shù)據(jù)，并且操作較為簡單。但也有一定的缺點(diǎn)，考慮不到權(quán)益資本的成本情況，即便是凈利潤為正數(shù)的情況下，也無法彌補(bǔ)股東的資本成本，最終導(dǎo)致企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值時(shí)，是呈現(xiàn)負(fù)值的，對企業(yè)的總體價(jià)值有很大的減損[3]。因此，將經(jīng)濟(jì)增加值作為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，才能更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)為股東所創(chuàng)造的真正價(jià)值，達(dá)到雙方的共贏。而在企業(yè)的運(yùn)營活動中，營業(yè)收入-成本=經(jīng)濟(jì)增加值。若是經(jīng)濟(jì)增加值大于零，則代表企業(yè)在經(jīng)營活動中所取得的收益大于資本成本，也就表示企業(yè)為股東創(chuàng)造了更大的價(jià)值；若是經(jīng)濟(jì)增加值小于零，則代表企業(yè)在經(jīng)營活動中取得的收入無法彌補(bǔ)所支出的資本成本，也就表示企業(yè)的資產(chǎn)收益已經(jīng)低于資本成本。也就是說，在企業(yè)稅后凈利潤大于零的情況下，企業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值有很大概率是減損價(jià)值。因此，經(jīng)濟(jì)增加值在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的過程中，能給予一定的指標(biāo)，為企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造提供有效的指導(dǎo)。

四、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇

（一）增值型現(xiàn)金短缺

當(dāng)經(jīng)濟(jì)增加值大于零，銷售增長率大于可持續(xù)增長率時(shí)，則表示企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造的過程中面臨著現(xiàn)金短缺的狀況。在該階段中，企業(yè)已經(jīng)成功將產(chǎn)品推向市場，并且產(chǎn)品已經(jīng)得到大眾的喜愛。因此企業(yè)的營業(yè)收入得到有效的增長，使得企業(yè)現(xiàn)金流入逐漸增多，與此同時(shí)銷售所產(chǎn)生的費(fèi)用使得現(xiàn)金也在大量流出[4]。這就要求企業(yè)采取必要的財(cái)務(wù)措施，有效平衡現(xiàn)金流地流進(jìn)和流出。在此過程中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對銷售增長率進(jìn)行有效判斷。若是增長率屬于暫時(shí)性的增長，企業(yè)則需要采取短期債券、短期借款等方式進(jìn)行資金籌集，當(dāng)實(shí)際增長率開始下降后，便可以歸還借款；若是增長率是長期性的，企業(yè)則應(yīng)當(dāng)改變財(cái)務(wù)政策或提升經(jīng)營效率，通過提高企業(yè)可持續(xù)增長率的行為，使其貼近實(shí)際增長率，同時(shí)還可以通過增發(fā)股票、降低股利支出等方式增加企業(yè)的權(quán)益資本，從而為企業(yè)銷售增長提供資金。

（二）增值型現(xiàn)金剩余

當(dāng)經(jīng)濟(jì)增加值大于零，銷售增長率大于可持續(xù)增長率時(shí)，則表示企業(yè)能夠滿足價(jià)值的創(chuàng)造，同時(shí)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流也能滿足自身發(fā)展需求。在該階段中，企業(yè)的產(chǎn)品銷售量不斷增加，但其增長率不高，只有增長率處于穩(wěn)定的狀態(tài)后，才能使得企業(yè)取得正的現(xiàn)金流。企業(yè)在進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造的過程中，增長率的快速提高可以增加股東的財(cái)富，而企業(yè)在此過程中應(yīng)當(dāng)采取的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，便是通過剩余的現(xiàn)金提高其增長率，包括收購、內(nèi)部投資等。若是企業(yè)在加速增長后仍有現(xiàn)金剩余，則應(yīng)當(dāng)利用回購股份、增加股利支付等方式，對剩余的現(xiàn)金進(jìn)行有效的分配[5]。

（三）減損型現(xiàn)金剩余

當(dāng)經(jīng)濟(jì)增加值大于零，銷售增長率小于可持續(xù)增長率時(shí)，則表示企業(yè)在該階段中能產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流，但隨著業(yè)務(wù)的不斷增長，會使得企業(yè)的價(jià)值變低，對股東利益造成嚴(yán)重影響。隨著社會的發(fā)展，消費(fèi)者的行為也在不斷改變，加上層出不窮的替代品，使得市場對于產(chǎn)品的需求有所降低，從而降低了一定的現(xiàn)金流，同時(shí)企業(yè)的投入也在減少。所謂減損型現(xiàn)金剩余，是資源沒能得到充分利用，有被收購的風(fēng)險(xiǎn)，而這與增長率低并沒有關(guān)聯(lián)，造成該現(xiàn)象的主要原因是企業(yè)的盈利能力較差。在該階段中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)是提高投資資本，以此保證資本的回報(bào)率，同時(shí)在一定程度上降低資本成本。若是企業(yè)不降低資本成本或者無法提高資本回報(bào)率，將會使得價(jià)值減損的狀態(tài)一直持續(xù)下去，最終導(dǎo)致企業(yè)不得不將價(jià)值減損的業(yè)務(wù)進(jìn)行出售。

（四）減損型現(xiàn)金短缺

當(dāng)經(jīng)濟(jì)增加值小于零，銷售增長率大于可持續(xù)增長率時(shí)，則表示企業(yè)已經(jīng)無法創(chuàng)造價(jià)值，并且無法使用現(xiàn)金流支持自身發(fā)展。在此階段中，應(yīng)當(dāng)選擇的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)是業(yè)務(wù)重組，若是企業(yè)存在盈利能力不足的問題，應(yīng)當(dāng)針對經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行詳細(xì)的分析，找出價(jià)值減損、無法提高增長的原因，將業(yè)務(wù)進(jìn)行重組[6]。若是企業(yè)盈利能力低是受到整個(gè)行業(yè)衰退的影響，則應(yīng)當(dāng)盡快將相關(guān)業(yè)務(wù)單元進(jìn)行出售，以此減少企業(yè)損失，畢竟這是市場衰退的自然結(jié)果。

五、企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的依據(jù)

企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與多方面因素有關(guān)，選擇時(shí)要充分考慮各種因素可能帶來的影響，才能保證企業(yè)財(cái)務(wù)選擇的正確性。企業(yè)財(cái)務(wù)在進(jìn)行戰(zhàn)略選擇時(shí)，要充分考慮與宏觀經(jīng)濟(jì)周期相適應(yīng)。這是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的帶來的必然結(jié)果，企業(yè)經(jīng)濟(jì)的增長，一方面受企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營的影響，另一方面又受外部大環(huán)境的制約。當(dāng)市場經(jīng)濟(jì)屬于寬松型時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)應(yīng)選擇擴(kuò)張性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，加大資金投入，擴(kuò)大經(jīng)營生產(chǎn)，滿足市場需求；而如果外部大環(huán)境屬于經(jīng)濟(jì)繁榮階段，企業(yè)財(cái)務(wù)應(yīng)選擇穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，加大營銷的投資，拉動外需，促使企業(yè)獲得最大的利益，承擔(dān)最小的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)外部大環(huán)境屬于經(jīng)濟(jì)衰退階段，企業(yè)財(cái)務(wù)應(yīng)選擇防御型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，降低經(jīng)營生產(chǎn)，合理分配資源，避免大量現(xiàn)金支出。

六、結(jié)論

綜上所述，企業(yè)要想選擇適合自身發(fā)展的與財(cái)務(wù)相關(guān)的戰(zhàn)略，可以根據(jù)當(dāng)下的社會環(huán)境和市場環(huán)境變化，制定出促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)有效提升自身的價(jià)值創(chuàng)造能力，保證企業(yè)價(jià)值的增長率，并且選擇促進(jìn)企業(yè)不斷進(jìn)步和成長的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，從而提高企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。