我國上市企業可轉債融資風險研究

樊應亮

（西北大學經濟管理學院，陜西 西安 710127）

可換轉債券簡稱為可轉債，作為一種融資工具，出現時間相比其他的股權較晚，但是卻是很受投資方入的關注，原因在于可轉債是具備一種有債權和股權雙重性質的融資工具，同時也具備公司債券特征，富裕的投資方能夠根據自身需求來決定是否可以進行轉股，這是投資方有保底的收益投資工具之一，從發行公司角度看，可轉債具有在能提供籌資規模同時還能實現降低投資成本等特點；站在原股東角度，可轉債可以進行延緩原股東的壓力，因此可轉債能更好地對投資方和原股東提供保障。

一、可轉換債券理論和分析

可轉換債券在一定的程度上有股權方面的性質，并且面值利率比較低，屬于公司債券范疇。可轉換債券持有人可在債券到期后，將所有的可轉換債券按照比例進行轉股或換成流通股股票。企業應當向手中持有可轉換債券的持有人定期支付相應的利息，同時需向持有人支付本金。可轉換債券的利率一般都會在百分之一左右，具有利率低、風險低的投資特點。可轉換債券持有人，不僅擁有企業的債權，還擁有著股票轉股權。在發行可轉換債券時，企業通常會設定一個固定的轉股價格，在可轉換債券到期后，按照合同約定的價格進行轉股交易。而各大企業發行可轉換債券，在債券到期后可以進行轉股。而以上轉股方式更受到投資方的青睞，因此可轉換債券又可以劃分到股權融資的范疇中。可轉換債券與普通的股權融資方式相比，通常在發行一定年數之后轉股，具有可以延緩股權稀釋的特點。

在發行可轉換債券時，需制定相應的條款，在相應的條款中，需要包括了轉股、贖回、修正等各個方面。除以上要素以外，還需及時公布發行規模和可轉債券的票面利息。

二、可轉債券股權融資以及其他方式比較

可轉換債券對債券投資者來說是一種新型的投資品種，可以放大投資杠桿，也使得投資收益顯著。從發行與投資的角度去分析，可轉換債券作用可歸納為三點：一是可以溢價發行；二是可轉換債券的融資成本較低，銀行貸款利息低；三是在可轉換債券的發行過程中，由于條款靈活，所以大股東可以進退自如。

股權融資覆蓋的范圍很廣，包含了配股、股票發行、增發等各類形式。在采用股票發行進行融資的時候，最初的股東權益會受到一定的影響，導致股東權益被稀釋，如采用發行形式，能夠在長久的階段中進行轉股的實施，也能適當地延緩股東權益被稀釋問題；可轉債與定增都是屬于另一種的融資方式，兩者間存在很多的不同之處。首先，可轉債成本低、風險低，能更多地贏得投資者的信賴，能更好更快的湊集更多的資金；其次，可轉債發行費用低，平均值以及最大值都相差在百分之一左右。與其他普通的債券融資比較，可轉債成本是最低的。

通過對上市公司可轉債與普通的債務融資對比分析，可轉債需要更少的資金成本，并且支付很少的利息，不會大幅度的影響一個企業的資金運營問題。而普通的債務融資活動，通常會使得資金負債遭到削弱，財務壓力大。由此可以得出，可轉債融資可以最大限度地避免企業財務風險，可以更好地發揮了自身的雙重特性，也更加靈活。

按照當下國情發展情況來看，我國債券市場存在違約一系列問題，在市場這方面應當進行環境改革和整治。這樣的環境對債券市場會存在幾個副作用：第一，加重投資者心理負擔；第二，投資方在投資公司時會顯得更加謹慎，增加了企業后續發行普通債券的壓力風險；第三，在很大的程度上更多的提高了普通債券融資企業的負擔，在后續發行普通債券時會面臨更多的困難。

所以對市場環境改革和整治是為了吸引投資方，企業會進行合理的對自身信用評級進行提升，會有效的提升自身的面利率，使得投資方更加的信賴自身。

綜上所述，通過進行可轉換債券的發行，能夠很好地避免其中的缺陷。本文站在投資方角度進行審查，假設債券市場具有一定的風險，及時將自身所有的債券進行適當的轉換變成股票，風險就能得到更好的規避。另外，公司上市后進行可轉債券的發行，有倆大好處：第一，能更好地進行股權稀釋；第二，降低了資金成本，從而使公司資金壓力得到緩解。從本質來看，可轉債券持有人在后期可以轉換為股權，從而成為企業股東，使得整個企業里的利益整體化。所以這樣看起來可轉換債券可以因為在企業的角色不同，能推動自身的利益呈現不同的變化。

雖然企業選擇可轉換債券可以大大降低融資風險，但是這也是有一定的前提的，如企業三年達到了規定的發展范疇則可以證明這家企業具備了發行可轉債的資格，同時還可以向發行進行申請可轉債。大部分選擇可轉換債券的企業都為計算機、醫療行業等，這些行業都具備了共同的一個共性，發展速度很快、資產較多、利益很高，同樣具備這些條件的企業都有可轉債的資格，在我國經濟發展迅速的這些行業在可轉債時的發行規模也很大。

三、發行可轉債的風險

發行在可轉債對企業的融資方面有著諸多的益處，同樣發行的可轉債有相應的風險。可轉債對欲發行的企業要求高。前文所提到的需要三年企業凈收益能直線保持上升才獲得發行可轉債。這樣一個要求，目前很多上市公司很難達到這個標準。同樣在這樣的要求下，導致相關部門對于其企業申請可轉債審核程序復雜、時間過程長等因素嚴重約束了可轉債的發展和流行。可轉債的也有著償債風險，從整體來看，可轉債時具備了票面利率低的優勢，如市場一直處于一種低谷狀態，在這樣的狀態持有人是不會進行轉股的，這樣會使得可轉債到期以后，企業將面臨很重的償債壓力。所以建立回收條款的主要目的就是為了更好地維護投資者的利益。如站在發行企業角度去看待，假設持有可轉債人員如對公司提出回收的要求，那么就很容易使得在企業里地位很被動，如果這樣的實施回售，企業將會是雪上加霜。

舉某一案例，現在A公司是一家較大的鋼鐵企業，經營范圍主要為棒材以及中厚板銷售等等，某市A企業市場占比較高，銷售業績穩居前茅。如該企業要再次實現融資、擴大規模的話，可以選擇發行可轉債。但其中存在的一個風險就是如果達到了約定日期期限，企業不僅僅要支付高昂的本息壓力還需要將部分股份轉給投資方，這就會導致投資者認為該企業的發展受到限制，不會繼續投資，并且部分股份的轉讓，無疑對企業來說是雪上加霜的。除上述情況以外，如果某企業的欠債過多，就會有破產清算的風險，因此當企業發行可轉債時，需要考慮可轉債持有人的轉股情況，在降低風險的同時還降低了融資的成本。如果在可轉債到期時可以將股票價格定于可轉債的轉換價格之下，持有人可以要求企業贖回可轉債，這就會為在企業財務方面帶來了負擔和多層風險，這便是一次失敗的可轉債發行。

四、降低可轉債風險的建議

第一，對于可轉債的發行方，可轉債并不單單是一種短期的融資工具，在發行可轉債時，要考慮企業自身過去的發展情況和未來的發展目標并結合實際情況來制定合理的發行條款、具體的修正條款、轉股價等。可轉債對于一個企業來說影響很大，也會對企業的有效發展造成一定的利弊影響，所以不管是在發行轉股方面的規定，還是不同的條款，它們之間都存在相互的作用，這對于上市公司來說會帶來一定好的作用，也可以對債券持有人的權益有相應的保護，并且能夠推動上市公司獲得更好的達成企業的目標要求。但如果條款定制不合理，會直接影響到持有人轉股意愿，如轉股未成功會導致上市公司面臨償債壓力。更不能無限制的使用修正條款，逼迫投資方進行轉股，從而損害投資人的利益。

第二，針對投資方來說，要謹慎的選擇投資和持有可轉債，在可轉債發行方使用贖回條款之前，大多數的情況下，選擇收回本金和利息是最受益的選擇，反之，選擇轉股會比繼續持有可轉債的受益更大。所以作為投資者，在選擇合適的投資目標時，應該有長遠的考慮。

第三，當前我國的可轉債市場已經度過了探索發展階段，進入了全速發展的時期。隨著國家對市場監管體系的不斷完善以及相關政策的實施，目前可轉債市場已經處與一個健康的發展環境。

整體看來，我國的股市具備周期變化特性，可以在股價低迷的情況可以在未來的時間內進行一個可轉債的發行，對于投資人以及發行人來說都具有十分有利的作用，可以根據行情進行轉股也可以進行可轉債購買。企業應當對發行可轉債以及可轉債進行轉股的過程中清楚的認識，這樣企業可以對自家企業實力認知有更好的認知的同時也保證了業務的持續發展，從而實現企業的良性發展。

五、結語

從我國股市行情來看，可轉債券在諸多融資方式里，融資成本里面相對更加合理，通過上述我們能得到結論就是可轉債券融資過程里面的最關鍵的一環的是股價，而成本與股價之間的關系屬于一種正常比例的關系。可轉債券融資中最能體現的就是相對股價越高，可轉債成本就越高，在這方面做好管理同時合理地進行評估股價走勢，盡量避開在高股價時期開展可轉債的發行。綜合上述，可轉債在企業里面的財務經濟得到了自由，不會對投資方造成太大的負擔，從而處于有利的地位。在政府的推廣以及相應的政策下，完整的發行可轉債，可以為市場提供更好的運營安全的保障，同時可以推進了可轉債在我國的市場的順利運行。