黃金價格上行空間或不及2019年

文/楊芹芹 編輯/張美思

2019年，黃金價格迎來了久違的牛市，站穩了1500美元關口上方。截至2019年12月25日，國際黃金價格較2019年年初上漲超過200美元，漲幅超過17%，收獲了2010年以來最大的年漲幅。這也使得黃金成為2019年表現最好的大類資產之一。但展望2020年，黃金價格的上漲力度或將不及2019年。

作為一種特殊的全球交易標的物，黃金兼具商品、金融和避險等多重屬性。基于此，影響國際金價的因素眾多。近年來，黃金的商品屬性持續減弱，珠寶首飾、工業等基本需求相對穩定；而其金融和避險屬性則不斷增強，美元指數、通貨膨脹、風險事件等對黃金價格的影響逐漸凸顯。回顧2019年，全球經濟衰退擔憂加劇、貿易摩擦不斷升級、主要央行降息空間逐步打開，是黃金牛市的三大重要推手。其一，2019年，全球經濟內生增長動能明顯減弱。尤其是2019年下半年以來，全球經濟增速明顯放緩，市場對經濟衰退的擔憂情緒加劇。美國經濟見頂回落，歐元區延續弱勢，日本持續低迷，新興經濟體承壓。其二，逆全球化態勢延續。美國主導的貿易摩擦加大了全球經濟政治形勢的不確定性，也進一步加大了全球經濟的下行壓力和金融市場的動蕩。其三，全球央行貨幣政策開始轉向，各大央行紛紛開啟貨幣寬松政策。2019年，美國、印度、澳大利亞、新西蘭等數十家央行開始降息，試圖通過新一輪寬松來緩釋和對沖經濟下行的壓力。

展望2020年，黃金面臨的多空因素相互交織，使得金價走勢雖有上漲基礎，但上漲力度或不及2019年。利好因素方面，首先，2020年全球低利率環境將會延續；其次，2020年美國進入大選年，政治不確定性風險加大，全球貿易摩擦和英國“脫歐”過渡期談判反復的風險也依然存在，市場避險情緒很可能出現階段性高漲。利空因素方面，主要是美聯儲暫停降息的步伐使得金價受到支撐的力度減弱。2020年，美聯儲的貨幣寬松空間較為有限。2019年12月美聯儲議息會議公布的最新點陣圖顯示，2020年年底聯邦基金利率的中位數落在1.5%—1.75%，暗示2020年全年美聯儲或將維持利率水平不變。美聯儲短期不降息的原因，很可能是考慮到當前美國杠桿結構比較健康，發生危機的可能性很小，沒有必要采取快節奏的寬松，而是更宜于采用非典型寬松政策。而美聯儲暫停降息，或一定程度上減弱黃金受到的支撐力度。

整體而言，從2020年全球經濟增長形勢和美元走勢的角度看，預計上半年黃金價格將會延續上漲態勢，下半年或將承壓回落。上半年，美國經濟或繼續處于短周期的下行階段，而歐洲和中國則有可能出現階段性企穩，令美元指數承受一定的壓力。美國經濟方面，受房地產景氣度下降、減稅刺激效果邊際遞減對私人投資和消費支撐減弱、貿易摩擦對美國的負面沖擊逐漸顯現等因素的影響，預計其工業生產、制造業等多項指標或繼續處在短周期的下行階段。而歐洲經濟方面，其短周期下行始于2018年年初，已經持續了一段時間；另一方面，雖然目前的海外需求減弱，但內需相對穩定，并開始出現企穩回升的態勢。2019年12月，包括歐洲央行行長拉加德在內的一些央行官員分別表態稱，歐洲經濟增速呈現出初步穩定跡象。中國經濟方面，伴隨著逆周期調節力度不斷加強，將會釋放出向好的信號。因此，從2020年上半年美、歐、中三大經濟體的對比形勢看，美元指數或面臨一定的調整壓力，或可繼續支撐黃金價格延續上行，因此黃金具有一定的配置價值。而到了下半年，隨著全球主要央行前期寬松貨幣政策和其他逆周期調節政策對經濟刺激作用的起效，全球經濟形勢或將有所改善，有望短暫企穩。美國方面，制造業和對利率敏感的行業如房地產業有望在下半年迎來調整之后的企穩回升。屆時，美元指數有可能重回強勢，對金價造成一定的壓力。此外，隨著下半年美國大選結果的靴子落地，不確定性的消退也將使得金價有所回落。當然，如果貿易摩擦形勢變化及其他政治風險事件爆發階段性推升市場避險情緒，金價走勢仍會出現波動。綜合來看，2020年國際金價中樞相比2019年會略有抬升，但上行空間或不及2019年，漲幅預計在10%左右。