9月匯市：避險情緒下的震蕩態勢

整體而言，全球疫情形勢、美國大選、英歐談判等不確定性因素或將在短期內繼續推升市場的避險情緒。

9月，在美股回調、美國大選日益臨近、歐洲等地出現疫情反彈等多種因素疊加的背景下，市場避險情緒有所升溫，全球匯市整體呈現震蕩態勢。其中，美元指數在9月觸底反彈，結束了此前連續三個多月的下跌行情。主要非美貨幣中，截至9月23日，除日元外，其余G10貨幣對美元均呈不同程度的下跌態勢。其中，大部分品種對美元的跌幅在2%—3%，英鎊兌美元下跌更超過5%。日元則逆勢上漲，對美元上漲約1%。以下筆者將對9月匯市主要幣種的整體行情進行回顧與分析。

避險情緒帶動美元指數反彈

9月，美元指數整體呈反彈態勢。多因素導致的市場避險情緒回升是支撐其走勢的主要力量。

從美國經濟的基本面看，雖然近期多項美國經濟數據有所改善，但美聯儲多位官員表示，美國經濟前景仍充滿不確定性。當前，市場普遍認為，美國下一步的財政刺激政策對美國經濟的復蘇較為重要。而近期美國的財政刺激法案遲遲無法獲得通過，則進一步削弱了市場對美國經濟前景的信心。在前四輪約2萬億美元的財政救助計劃到期后，美國國會兩黨至今未能就新一輪財政刺激計劃達成一致。共和黨在新一輪財政刺激提案中不愿繼續對資金短缺的州和地方政府提供任何聯邦資金援助，甚至想借“無政府州”的名義，拒絕給種族抗議較大的州撥款，這是民主黨所不能接受的。財政救助法案的通過，需要在參議院獲得至少60票支持。在所有民主黨參議員反對的條件下，刺激法案在美國大選前可能都無法獲得通過。這對美國經濟的復蘇和市場的風險情緒都會產生負面影響。

從美國國內政治方面的情況看，美國大選日益臨近這一政治風險壓制著市場的風險偏好。目前民主黨候選人拜登的支持率雖然大幅領先，但其在幾個重要的搖擺州的領先優勢沒那么大。而美國大選年歷來有“十月驚奇”一說，兩黨候選人在10月的進一步角力可能會觸發黑天鵝事件。在大選日期日益臨近的背景下，全球金融市場情緒較為敏感，風險情緒受到打壓。

此外，歐洲多國疫情形勢出現反復，市場對秋冬季節疫情再次大規模暴發的擔憂有所升溫，以及英國硬脫歐風險再次上升等，都進一步加劇了市場的避險情緒。

在上述因素的作用下，9月以來，市場風險情緒轉弱，避險情緒走升，促使美元指數出現反彈。一方面，美國股市大幅回調。今年以來，美元和美股之間存在一定的負相關關系，在美股發生調整的時點，避險需求往往會推升美元匯率。9月份，美股近幾個月以來連續上行的勢頭被打破，標普500指數回調超過6%，此前一直被追捧的龍頭科技股也從高位回落。股票的下行進一步推升了市場的避險情緒，帶動美元指數出現反彈。另一方面，匯率頭寸出現大規模調整。此前兩個月，看跌美元、看漲歐元的頭寸已經累計到了10年以來的最高水平。而進入9月，在美國大選日益臨近，以及歐洲疫情反復令歐洲經濟前景充滿不確定性等風險的作用下，這類頭寸開始部分止盈以規避不確定性，美元因此獲益。短期來看，預計不確定性帶動的避險需求仍將支撐美元匯率，推動其繼續反彈。

歐央行表態和疫情反彈拖累歐元

歐元在9月初一度站上1.20的重要整數關口，但此后回落盤整，至9月下旬，又進一步下行。歐央行對歐元持續上漲的口頭打壓，以及市場對歐洲疫情二次大規模暴發的擔憂，共同導致了歐元的回調。

9月初，歐元延續了近幾個月以來的上漲態勢，兌美元一度站上1.20，但這也引發了歐洲央行對強勢歐元的擔憂。歐央行行長拉加德表示，盡管歐央行并未設定匯率目標，但確實在密切關注歐元匯率及其對通脹的影響。歐洲央行首席經濟學家連恩在歐元匯率突破1.20之際進行了口頭警告。他認為，歐元的強勢阻礙了歐央行實現通脹目標，歐央行將準備適當調整一切政策工具，以確保通貨膨脹持續向目標邁進。在此表態的作用下，歐元從1.20以上跌至1.18的下方。不過，由于市場普遍猜測，歐央行認為歐元匯率的強勢對于經濟的影響暫時還不明顯，因此沒必要立刻就此采取行動，歐元匯率也未再出現進一步下調。

但至9月下旬，歐元則走出了快速向下破位的行情。其原因在于，歐洲疫情的反彈讓外界開始擔憂歐洲經濟可能面臨第二次全面封鎖的風險。可以說，歐元前幾個月走強的一大重要原因，在于歐洲國家的疫情控制得相對較好，經濟恢復相對較快；因此，如果歐洲國家重新陷入大面積封鎖，歐元走強的前提將會被動搖。從歐洲多國9月以來的情況看，歐洲有可能出現疫情的二次暴發。9月下旬，法國和西班牙的日新增新冠肺炎感染人數突破了1萬人，超過了3月末的高點。面對二次疫情的沖擊，歐洲國家不得不在重啟經濟三個月后再度啟動防控措施。這對歐洲股市產生了較大沖擊，歐元也因此破位下跌。數據顯示，9月份法國和德國的服務業PMI初值雙雙低于50%的榮枯分水嶺，顯示疫情的二次暴發或已經對經濟復蘇產生了一定的影響。短期來看，如果歐洲疫情持續擴散，歐元的未來走勢將不容樂觀。

政治經濟基本面形勢打壓英鎊

英鎊在9月兌美元呈下跌態勢，且跌幅一度超過5%。英國國內疫情的二次暴發，英歐談判無法擺脫僵局，以及市場對英國央行采用負利率的預期抬頭，是英鎊在9月大幅下跌的三個主導因素。

一是英國疫情在9月同樣有抬頭的跡象。數據顯示，英國9月中下旬的日新增新冠肺炎感染病例數突破了4000人，接近6月經濟重啟前的水平。英國首相鮑里斯·約翰遜于9月22日宣布，政府將收緊防疫措施，以遏制新冠疫情再一次暴發。這類新措施雖然還沒到“全面封鎖”的程度，但很顯然會對英國經濟的復蘇造成一定的負面沖擊，英鎊匯率因此承壓。

二是英歐貿易談判破裂的風險上升。英國政府9月9日公布了一份《內部市場法案》，表示英國擁有撤銷或修改出口報關以及其他出口貨物的相關程序的權利，大臣們在行使這項權力時可考慮北愛爾蘭貨物不受限制地進入英國其他地區，并承認其賦予的部分權利可能與國際法不符，破壞了脫歐協議的完整性。而該法案的推出影響到了去年年底達成的脫歐協議的執行，是歐盟方面所無法接受的。歐盟威脅將就修改法案一事對英國提起訴訟，并準備按照脫歐協議提起爭端解決程序，對英國實行制裁。9月16日，英國就該法案的執行方面做出妥協，規定在英國行使法案的每一項授權之前，都會再次提前通過議會的投票。這一做法試圖讓法案的通過不至于立刻違反脫歐協議。但無論如何，該法案的推出和通過，意味著英國方面正在為英歐自貿協議談判的破裂做準備。一旦英歐無法在今年年底前達成自貿協議，無協議脫歐將對英國明年的經濟造成較大沖擊，英鎊或將開啟新一輪下跌態勢。

三是在無協議脫歐和疫情二次暴發的雙重不確定性影響下，英國央行重新開始思考負利率政策。9月中旬公布的議息會議紀要顯示，英國央行正在系統性地思考負利率問題。雖然該政策不一定會立刻公布，但市場猜測，如果英歐談判不順令英國經濟在明年上半年蒙受重大沖擊，英國央行可能會采取負利率政策。這一預期也進一步壓低了英鎊的走勢。整體而言，英鎊未來走勢將主要取決于疫情的控制和英歐談判的結果。

相對良好的經濟預期提振日元

9月，日元在美元走強的大環境下實現逆勢走強，截至23日對美元上漲約1%，在G10貨幣中表現最佳。相對較好的疫情防控態勢及經濟預期，是推升日元9月走勢的主要因素。

對比歐美的疫情狀況，日本的疫情形勢一直相對可控，并未因經濟重啟而產生報復性擴散。這也使得其經濟預期較為穩定。9月17日，日本央行公布最新利率決議，在維持主要貨幣政策工具不變的同時調升了對日本經濟的看法。日本央行對日本經濟走勢的研判從“極度嚴峻”調整至“嚴峻”，認為日本經濟正走出低谷：盡管服務業消費水平仍處于低位，但出口和工業生產水平已逐步回升。這一措辭的改變，顯示出日本央行對日本經濟復蘇的樂觀態度，提振了風險情緒，同時也使得市場預期日本央行年內追加寬松政策的概率降低。受此帶動，日元匯率有所走強。

與此同時，日元的升值也受到了中國良好的經濟數據的帶動。中國統計局公布的數據顯示，8月中國經濟仍然處于較快恢復的過程中。中國經濟的快速修復對日本、韓國等對華經濟敞口較大的東亞國家的外需具有積極影響；因此，數據公布后，韓元、日元等出現了顯著升值。短期而言，相對穩定的疫情防控形勢和經濟預期，有望繼續為日元提供支撐。

整體而言，全球疫情形勢、美國大選、英歐談判等不確定性因素，或將在短期內繼續推升市場的避險情緒。在此背景下，全球匯市或將延續震蕩態勢。