疫情影響透視：嚴防“經濟傳染病”

如是金融研究院院長、如是資本創始合伙人

雖然短期來看，疫情將對經濟產生不小的沖擊，但也無需過于悲觀，因為可以預期的風險永遠都不是真正的風險。

新型冠狀病毒雖然很微小，但其對中國經濟的沖擊不容小覷。如果沒有充分客觀的認識和應對，一些點狀的沖擊很容易形成對整個經濟的傳染效應。就此次疫情對于經濟的影響，筆者的主要觀點如下：

其一，要客觀認識疫情的嚴重性。對于防疫不應悲觀，但疫情的嚴重性已是事實，疫情對于社會情緒的變化以及由此引發的連鎖反應還在持續。

其二，與非典時期相比，非典疫情拖累GDP大約1個百分點，本次疫情對GDP的影響或更大。一是此次經濟暫停時間更長、暫停范圍更大。目前，占全國GDP比重90%以上的25個省市均要求春節復工延遲至少一周；而非典時期主要還是在北京（僅占全國的3%），全國正常工作并未受到顯著影響。二是當前中國經濟基本面壓力更大。2003年，中國處于人口紅利、全球化紅利和城鎮化紅利三大紅利的啟動期，疫情拉不住經濟的上行；但當前中國經濟本就處于增速下行通道，疫情會進一步拖累經濟增速。三是當前金融傳染性更強，“企業暫停-現金流下降-杠桿承壓-金融機構及債權人受損-拋售資產-資產價格下跌-企業個人資產負債表承壓”的循環，會比以往更明顯。四是武漢在制造業產業鏈中處于關鍵環節，工業受到的沖擊比非典時期更大。

其三，在全球化的經濟體系中，疫情造成的影響是全球性的。根據布魯金斯學會的估計，非典造成的損失相當于當年全球GDP的千分之一；中國香港、中國內地、中國臺灣的經濟損失最為嚴重，分別占2003年GDP的2.63%、1.05%、0.49%。而目前，中國的順差貢獻雖然比金融危機前大幅下降，但進出口的總規模比之前更大，對國際經濟的影響也更大。

其四，世界衛生組織（WHO）將此次疫情列為“國際公共衛生緊急事件”（PHEIC），可能對中國出口造成一定影響。WHO此前曾5次宣布PHEIC，對相關國出口均影響明顯。比如2016年巴西寨卡病毒被列為PHEIC，巴西出口增速在當年從15%下降到-5%，巴西經濟也在上半年降至冰點。

其五，國內短期物價上漲壓力加大，尤其是蔬菜價格。2003年非典疫情期間，中國3—4月食品CPI同比從1.8%上升至3.2%，主要原因是蔬菜價格的上漲；直到5—6月，食品CPI才分別回落至1.9%和0.4%。本次疫情除了導致蔬菜價格上漲外，還中斷了豬周期的改善趨勢，會導致豬價再次上漲，預計至少需要一兩個月才能有所恢復。

其六，有三類行業相對受損較大。一是嚴重依賴人員流動的行業，比如旅游、交運、餐飲住宿等；二是負債期限較短、杠桿率較高又不習慣儲備流動現金的行業，比如房地產、餐飲、服裝企業等；三是固定成本和人員成本較高的行業，如餐飲、零售等消費行業。

其七，有兩類行業相對受益。一是服務于居家生活的行業，比如線上教育、游戲、物流、網絡購物、線上直播等；二是服務于防疫的行業，比如醫療健康行業。

其八，疫情對資產的長期影響有限，但短期影響不宜低估，或對股市、房市產生利空，并對債市、黃金產生利好。市場走勢是一個復雜變量，疫情并不是決定性因素；但從非典的經驗來看，疫情的短期影響難以避免。疫情爆發通常伴隨股票市場出現階段性下跌，爆發期醫藥股和權重股表現較好，但會在緩和期出現補跌。爆發期債市走牛，緩和期利率反彈。房地產市場中政策仍然是主導因素，疫情可能導致房地產市場階段性降溫。黃金市場則主要取決于全球經濟和美元走勢，疫情擴散對其或產生短期利好。

雖然短期來看，疫情將對經濟產生不小的沖擊，但也無需過于悲觀，因為可以預期的風險永遠都不是真正的風險。第一，目前最重要的是疫情得到了更好的防控，接下來就可以期待疫情的好轉。第二，疫情對經濟的數據沖擊是非常態化的，早晚會過去，因此更值得關注的是經濟在疫情之后如何恢復自身的內生動力。第三，當前市場對疫情的沖擊已有充分預期，不會再出現過度反應；相反，在過度悲觀的情緒釋放完畢后，會有價值修復的機會。近幾日的股市反彈即是一個佐證。因此，不要對今年一季度的經濟增速下行過度悲觀，也不要對明年一季度的經濟增速大幅反彈而過度樂觀。