基于杜邦財務分析法的中教控股財務分析

謝玲（海口經濟學院）

杜邦分析法基本思路簡介

杜邦財務分析體系中，分析財務狀況的出發點是反應公司盈利能力的核心指標——凈資產收益率，將該指標首先分解為三個不同方面的財務指標，即反映盈利能力的銷售凈利率、反應營運能力的資產周轉率和反應償債能力的權益乘數。

縱向比較

根據同花順導出的中教控股財務報表數據整理得到表1。如表1 所示，中教控股的凈資產收益率2017 年是一個拐點，2018 年進一步下降，2019 年出現回升。2019 年公司的凈資產收益率處于中等偏下水平（2019 年行業平均凈資產收益率為13.85%），權益乘數略高于行業平均水平。由于凈資產收益率可以分解為總資產周轉率、銷售凈利率和權益乘數的乘積，所以進一步對這三個指標和影響指標的因素進行分析。

表1 中教控股2014-2019年杜邦分析主要指標趨勢

（一）銷售凈利率分析

2014-2017 年，中教控股的銷售凈利率呈現穩定增長態勢，但上市之后銷售凈利率開始增速略有下滑，2019 年增速下滑幅度較大。進一步分析，影響銷售凈利率的指標當中，銷售收入從2014 年至2018 年穩定且略有增長，2019 年銷售收入大幅增長，該增長反映了學生對公司提供的優質高等及職業教育的強勁需求，且公司的并購策略行之有效。但與此同時，公司的凈利潤增長的幅度并不完全同步，從2017 年開始銷售成本增加超過了凈利潤增速，進而拉低了銷售凈利率。另外，由于并入新收購學校的行政開支以及本集團中央管理營運及并購活動相關的開支增加導致管理費用2019 年增幅也較為明顯。

（二）總資產周轉率分析

表1 中，2014 年至2019 年中教控股的總資產周轉率總體呈下降趨勢，2019 年略有回升，說明公司的資產周轉速度變慢，資產利用效率逐步降低。近五年來公司的總資產和銷售收入都在增長，但總資產的增速明顯快于銷售收入的增長，使得公司的資產周轉率呈下降趨勢。進一步來說，公司總資產構成中，固定資產、無形資產和商譽的增長主要是與公司的并購擴張戰略相關。另外，公司對現金資產和預付賬款的管理水平也有待提高。

（三）權益乘數分析

2014 年至2019 年，中教控股的權益乘數呈下降后上升趨勢，如表2 所示，在2017 年之前公司資產負債較為平穩，2018 和2019 年公司資產持續大幅上升，但凈資產平穩緩慢上升，負債在近兩年內大幅度上升，高于行業平均水平，財務風險有所上升。

對公司近五年的資產負債表進行進一步分析，公司流動負債中應計費用及其他應付款、流動負債特殊科目大幅增加。流動負債特殊科目主要指合約負債，2018 和2019 年公司的收購行為導致合約負債大幅增加，由于教育行業普遍實行學費預付制，即在學期、學費課程開始或提供配套服務前收取預付款項時，此舉于合約期初形成合約負債，但當此項負債一旦完成相應服務便可以確認收入，因此基本不會增加公司的財務風險。流動負債中的其他應付款及應計費用一般主要包括預收政府獎金、應付工資及福利等，2018 年和2019 年的大幅增加主要還是因為擴張并購需要引起的支付對價及興建校舍應付支出等。

非流動負債中長期借款和非流動負債特殊科目大幅增加。非流動負債特殊項目主要是由于公司于2019 年3 月28 日完成發行本金總額約人民幣2,007,190,000 元的可轉換債券，年利率為2%，到期日為2024 年3 月28 日。

表2 中教控股權益乘數相關指標變動

橫向比較

以上杜邦財務分析主要是縱向比較了公司的財務指標，還需要進一步與同行業其他公司進行橫向比較。

（一）償債能力橫向比較

表3 償債能力橫向比較表

本文選取了教育行業資產規模和主營業務與中教控股較為接近的六家公司作為參照物進行對比。由表可知，雖然中教控股的權益乘數近兩年明顯上升，但長期資產負債水平與行業平均水平相比仍然處于較為安全的范圍。從短期償債能力指標來看，公司的流動比率、速動比率及其他幾項指標均高于行業平均水平，說明短期債務風險相對較低，對短期債務有較強的償還能力。

（二）盈利能力和成長性橫向比較

表4 盈利能力和成長能力橫向比較表

由表4 可以看出，在盈利能力方面，中教控股主營業務毛利率高于行業水平，但凈資產收益率和總資產凈利率低于行業平均水平，尤其是上市后明顯呈現下降趨勢，利潤的增長跟不上資產規模的擴張，提高凈資產收益率是公司要面臨和解決的重要問題。在成長能力方面，公司資產增速和營收增速高于行業平均水平，但盈利增速低于行業平均值，說明公司在實施擴張策略的同時還要降低成本費用方面加強控制。

（三）資產運營能力橫向比較

表5 資產運營能力橫向比較表

由于教育行業存貨資產和應收賬款較少，因此資產運營重點分析流動資產、固定資產和總資產周轉率，由表5 可知，公司資產周轉率整體低于行業均值，資產利用效率有待提高。

應對策略

中國民辦高等及職業教育行業增長趨勢穩健，潛力和機會巨大。公司在今后發展中為了保持財務健康發展，可以考慮以下對策建議：

（1）降低公司成本費用，提高公司提高凈資產收益率。由于利潤的增長跟不上資產規模的擴張，盈利增速低于行業平均值，說明公司在實施擴張策略的同時還要對成本費用方面加強控制。

（2）降低固定資產所占比重，提高公司的資產運營效率。公司資產周轉率整體低于行業均值，資產利用效率有待提高。定期進行固定資產的清查，及時淘汰不需要的固定資產，不斷提高固定資產的使用效能。

（3）保持權益乘數的穩定，目前，中國民辦高校和職業學校數量較多，規模較小，辦學質量參差不齊，所以存在大量潛在合并及收購機會，但通過頻繁收購擴張學校有可能導致公司高負債和流動資金緊張，如果整合不到位也可能拖累公司業績增長。總之，公司在今后的擴張過程中應注意將財務風險控制在一個相對穩定的水平，以保證公司有較強的償債能力。