基于融資視角下的民營企業高質量發展困境及解決途徑

魏恒強 劉 瑋 劉京熙

資本市場和金融服務創新發展是一個長期過程，民營企業與銀行之間都應當回到自己的位置上，去好好審視面臨的實際問題和潛在問題。2017年以來隨著流動性緊縮、去杠桿穩金融政策的實施，各類市場明顯感到資金壓力加大，而民營企業又處在高質量發展的轉型期，受到的融資壓力尤甚。民營企業在融資需求方面，存在“融資難、融資貴”的現象，這一方面是企業本身存在的問題，另一方面也是銀行、投資機構的問題，下面針對企業端方面存在的問題和對策做如下闡述。

從經濟學的需求曲線即供求關系視角講，“融資貴”實際是資金供給方和資金需求方相互妥協而導致的供求關系曲線的價格均衡點不斷地抬升，在現實的情況就是資金的需求大于資金的供給而出現的賣方市場，從而因為“融資難”導致了“融資貴”的局面，也大大制約了企業的發展壯大，也影響了我國產業結構的調整和轉型升級，對全社會經濟增量也產生了一定的影響。

一、融資難、融資貴企業端存在的問題

經過數十年的快速增長，我國民營企業普遍面臨著轉型升級的時期，也面臨著二代接班的問題，面臨系統變革任務，有的專家則認為是民營企業到了“二次創業”的時期。改革開放以來，我國民營企業從一開始的作坊式生產不斷向高科技產業邁進，但大多數民營企業仍然在變革的路上，需要技術支持和資金支持，需要大量資金的投入必然要進行融資，但民營再融資方面主要存在以下問題。

1.部分民營企業信用缺失

民營企業是我國經濟的重要組成部分，在社會經濟發展中起到了重要的作用，在各個領域都發揮了其獨特的優勢。但有部分民營企業對融資信用沒有足夠的重視，自打算向銀行借款時就留好了后手，根本沒考慮怎樣去還貸，更有甚者根本就沒有打算歸還，違約見諸報端被無限放大，給民營企業造成了惡劣的影響，導致銀行認為民營企業放貸風險太高而不愿意放貸。

2.公司治理結構單一，治理結構不完善

在民營企業剛剛起步時，由于規模小、人員少、產品單一、管理方式簡單，單一的產權結構模式是高效率的。但隨著企業規模的擴大，管理層次的增加，這種單一產權結構的問題就會暴露出來。現代公司企業制度要求所有權和經營權分離，公司的資本和股東是分散的，所有權和經營權的分離，是十分有效的一種產權模式，具有強大的生命力。而民營企業的股權高度集中，董事會并不能有效地行使職能，因此企業的內部治理結構存在嚴重問題。

3.企業內部控制不完善，財務不規范

由于存在公司治理結構比較單一，在企業壯大之后，一方面導致企業主事必躬親的話就不能有效進行管理，另一方面即使管理了也必然存在滯后的結果，甚至引發決策失誤。在治理結構不完善情況下，內部控制就會形同虛設，甚至有的民營企業根本都沒有內控制度，更談不上如何利用內部控制制度高效控制企業。大多數民營企業都曾提供過虛假的財務報告，甚至連上市公司都存在嚴重財務造假現象。企業為了逃避稅收，與第三方審計機構沆瀣一氣，制造虛假的財務報表，嚴重偷逃稅收，虛假的財務信息也欺騙戰略投資者和銀行，造成了投資者和銀行重大損失，在資本市場中嚴重誤導了廣大不明真相的投資者，造成大量的因信息不對稱而產生的損失。

4.資信程度低，管理成本高

對企業的資信程度進行評估，主要是從企業三個方面進行，首先是流動狀況，對企業的流動資產或營運性資產進行分析和評估，其主要目的在于反映企業生產經營活動是否處于正常狀態。其次是企業的權益狀況，權益是指企業債權人收益和股東權益。評估目的在于確定企業的長期償債能力、評價企業資本結構健全與否以及企業目前負債經營的程度。最后是企業的經營成果和盈利能力，企業的獲利能力或資金應用效率，一般認為比財務狀況更為重要，它直接影響企業證券的發行、市價和流通，以及企業從其他渠道的籌資能力乃至企業的信譽。民營企業按照評估要求，所反映出來的就是資信程度不高，達不到要求。家族制管理造成管理效率低、成本管理相對落后、流程混亂等致使民營企業管理成本居高不下。過高的成本必然會稀釋企業的利潤，甚至導致企業虧損，融資機構也會產生擔心。

5.產品技術含量不高，經營模式單一

民營企業在創建初期就是從某一產品而成功起步的，但隨著時代的發展，單一的產品在抗風險這塊是很薄弱的。然而由于科技投入，存在較大的不確定性，企業不會去輕易冒險，避免現金的流失。民營企業走過了一段模仿的歷程，沒有形成自己的具有知識產權的拳頭產品，在商場上缺乏競爭力，在好的時間段內還可以撐過去，但在競爭大的時候，利潤的空間就會被大大縮減，生存面臨著極大挑戰，資產的質量也會大打折扣。高質量的發展沒有好的項目和產品，融資機構也不會把錢借給企業，因為企業的產品面臨著很大的不確定性。

6.缺乏高級管理人才，市場競爭力差

當前引進人才難，留住人才更難，民營企業面臨著人才短缺的困境。一方面是人工成本的高企造成企業不愿意花大價錢引進人才，另一方面由于民營企業制度的原因，人才不能被充分的尊重；而對于人才來說一是本身的待遇跟不上，為了獲得更好的報酬和收入就會去發達地區，另一方面是人才的個人抱負得不到施展，很容易心灰意冷地選擇離開。沒有人才，在融資方面就會比較單一找銀行借錢，而沒有更多的思路，資本市場融資、發行債券以及借助信托等，對融資產生影響。

7.融資市場處于弱勢地位

民營企業相對于國有企業來說一般處于完全競爭市場，企業數量眾多，產品的同質性比較高，企業的存活期比較短，風險比較高，銀行不敢給予支持。根據統計數據，民營企業發債主體是AAA級的占比13%、債項評級AAA級的為20%，然而國有企業相對應的比例是63%和57%，在市場地位上明顯存在著較大的差別。例如2018年1-11月，在這期間共發行上市企業債405只，民營企業債券僅僅6只，融資額僅占總融資額的1%都不到，但融資成本卻比總成本高近1%。再就是民營企業在資本市場的融資時間周期相對于國有企業來說更長，由于企業資金困難一般是短期的，但是通過資本市場來融資就顯得非常緊迫，不確定性也非常大，風險相對就較高。

二、破解企業端融資難、融資貴的途徑

1.全面推進建立健全社會信用體系

政府機構應扮演好規則制定者、執法者的角色，一方面由中央層面主導、負責社會信用體系的建立，以打破不同部委、不同機構間的藩籬。通過立法明確、設置專門機構整合目前散落在各政府部門、各金融機構、各企業等處的信用信息，依法對外提供信用信息，使金融機構有渠道、低成本獲取民營企業的真實信用信息，對民營企業“看得清”、“看得透”，進而識別出真正的優質民營企業，破解“不敢貸、不愿貸、不能貸”難題。另一方面嚴格執法和失信懲戒，提高違約和失信成本。利用目前大數據處理技術以及區塊鏈信息技術，有效地建立信用體系已變得越來成熟。

2.建立健全公司治理結構

堅持從法規政策層面進一步界定公司產權歸屬，有效地區分公司資產和個人財產，持續優化公司股權結構，推動股東的社會化分布，最大限度地實現股權在企業內外部均衡配置，充分發揮股權結構在創新企業決策模式、人才隊伍建設、吸收先進經營理念等方面的重要作用。結合傳統家族式經營管理模式優勢，建立健全有效的法人治理結構，逐步代替傳統民營企業由企業家個人決策的管理方式，朝著與現代市場體制相適應的方向轉型。要充分優化轉型期民營企業人力資源戰略，全面徹底清除傳統家族式企業任人唯親的錯誤模式，根據轉型發展的現實需求，建立更具長遠視野的人才隊伍規劃，以引入實行職業經理人制度為突破口，根據企業需求和人員能力科學安排崗位，不斷拓寬人才隊伍知識結構，建立更為公平的激勵機制，最大限度地實現智力資本效益的最大化。要進一步推動民營企業面向社會的信息披露機制，通過構建統一的信息披露制度，不斷提高企業運營的透明度，提高企業的社會公信力。

3.完善內部控制，規范財務制度

股權激勵是合伙制及股份制民營企業的主要治理模式，可以有效地解決內部財權及利益分配問題。建議可以根據民營企業的實際情況積極探索股權激勵模式，如虛擬股票模式、期股模式、股票期權模式、員工持股計劃、限制性股票激勵計劃、技術入股模式。通過完善股權激勵制度，為民營企業運營構建好機制，并盤活資源，吸收新生力量，為轉型后企業的可持續發展提供動力和活力。民營企業的財務制度以及財務信息化建設良莠不齊，大企業比如華為財務信息化程度很高，但絕大部分民營企業的財務信息化程度比較低，一方面是由于管理不夠強，另一方面是存在不夠重視投入的問題。因此引導企業轉變觀念，從思想上重視財務規范的重要性，加大在財務信息化方面的投入。

4.提高企業資信程度，降低企業管理成本

當下我國民營企業在進行融資的時候，要認識到完善和建立民營企業融資風險評估機制的重要性。在具體的風險評估體系建立工作中，企業管理部門要對可能出現的企業融資風險類型進行分析，要通過分析總結工作去落實風險評估預設工作，為風險評估機制的建立打下良好的基礎。此外，民營企業管理部門也要依照市場環境和國家政策的變化去進行風險評估機制的選擇工作和風險管理隊伍的建立工作，讓企業融資過程中所出現的風險得到良好的控制，最終讓民營企業在這個競爭逐漸激烈的市場環境中生存下去。

5.增大產品科研創新投入，重視產品的研發

資本市場并不缺乏資金，為什么企業還融不到資金，關鍵是企業的成長性。科學技術的發展不斷推動著企業要跟上時代的步伐，要不斷開拓創新，開發新產品，否則就可能被新產業所取代，企業會面臨新的挑戰。新舊產品的不斷替代會給企業帶來良性循環，保持企業的可持續發展，一個好的項目，一個好的產品，必然會吸引投資者的青睞，再融資需求方面就可以有多方位的選擇。比如可以選擇風險投資，可以成立合資公司，可以發債以及到銀行取得貸款等，多種有效的渠道獲得資本的支持，可以有效地緩解企業的融資困境。

6.引進專業性人才提高市場競爭力

一方面是企業存在用工難的問題，一方面是存在工作難找的問題，目前在這兩方面存在著矛盾。人工成本的不斷攀升，促使企業不斷壓縮引進人才的質量和數量，也就造成了企業在發展道路上的不斷萎縮。人才的缺乏，就需要大量通過第三方服務來解決因人才缺乏而帶來的企業不能解決的專業性問題，而又由于對第三方的不信任和保留，往往好多決策存在偏離，造成對企業的傷害。因此人才作為企業發展的重要動力，不能夠因為成本的需要而忽視了人才的引進和培養，人才的儲備將會對企業的管理創新注入新活力。

7.通過政府引導不斷提高民營企業在融資市場中的地位

政府部門作為重要的政策制定者和輿論引導者，在樹立平等保護、促進發展的理念，在民營企業相關市場準入、產權保護、投融資平臺建設、公平競爭等方面，給予解決和幫助遇到的困難和問題。推動和制定相關法律法規，保護民營企業的各類財產權，加強政府誠信建設，杜絕新官不理舊賬的問題。適時修訂不利于民營企業發展的法律和法規，讓民營企業和國有企業一樣享有同等的待遇。

總之，企業在成長的道路上都會需求大量的資金，一方面是企業的自身積累，但很大程度上不能滿足企業的發展需要；另一方面都會借助資本市場通過直接融資或者通過銀行等間接融資滿足資金的需要，企業的外部融資，將會耗費較大的融資成本，給企業帶來較大的壓力。因此，破解民營企業融資難、融資貴的困境頗為重要。