我國發生貨幣危機的可能性研究分析

劉珊珊　方華

摘 要：近些年來，我國正處于積極跨越中等收入陷阱這一經濟轉型關鍵時期，GDP增速逐漸放緩，新的經濟政策和經濟格局全面展開，我國迎來經濟跨越的另一階段。北京時間2017年1月21日，特朗普正式上任成為美國第45任總統，由此拉開了中美兩國最近三年持續摩擦的序幕。美中兩國作為全球第一、第二大經濟體，經濟摩擦造成的影響沿著產業供應鏈蔓延至周邊乃至全球經濟體，給我國的經濟發展帶來更多的不確定性。2020年初的疫情給我國實體經濟帶來了不可忽視的打擊，也必然以各種方式影響我國虛擬經濟進程。疫情帶來了全球性經濟衰退、流動性停滯的威脅，為應對危機，世界各國均出臺相應強刺激政策，宣告了全球性“貨幣寬松”時代的到來。在當前經濟發展大格局下，世界各國發生經濟危機的可能性及其影響成為眾多經濟學家關注的重點。

關鍵詞：經濟危機;實證分析;規避建議

中圖分類號：F820? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）33-0046-03

在國際經濟金融背景下，全球金融一體化的加速，增加了國際資本流動的頻率。國際資本流動促進了一個國家的經濟發展，但也增加了經濟波動的風險，甚至導致金融危機的爆發。20世紀末以來，先后發生了幾次重大金融危機，如1994—1995年墨西哥金融危機、1997—1998年亞洲金融危機、1999年巴西金融危機和2001—2002年阿根廷金融危機。根本原因是貨幣危機，針對貨幣危機發生的原因與機制，不能時期有不同的理論基礎，第一代貨幣危機理論是克魯格曼在1979年提出，主要解釋了貨幣政策的持續擴張導致經濟基本面惡化，各國國際投機者紛紛出擊，政府為了保持固定匯率而不斷拋售外匯，使之外匯儲備不足，進而導致貨幣貶值預期，當一國的外匯儲備過低，會導致固定匯率崩潰;隨著20世紀90年代新一輪不同類型貨幣危機的爆發，許多學者在第一代貨幣危機的基礎上提出了第二代模型，解釋說當經濟基本面良好時，只要存在貶值預期，也會受到國際投機者的攻擊;1997年，亞洲發生了大規模的貨幣危機，從而形成了第三代理論模型。在前兩個貨幣模型基礎上增加了更多的因素，包括道德風險理論、基本因素理論、金融恐慌理論等。

一、相關概念介紹和實證分析

（一）貨幣危機的概念

貨幣危機是指一國在固定匯率的背景下，由投機沖擊導致的貨幣急速貶值及外匯儲備大幅度下降并伴隨本幣利率上升的現象。廣義上來看，貨幣危機是金融危機的一種。

（二）貨幣危機指數的概念

通過對貨幣危機典型案例的回顧，我們可以看出，貨幣危機一般以本幣貶值，外匯儲備減少為先兆，并由此產生的惡性循環導致市場崩潰，因此可以用匯率及外匯儲備兩個指標對危機進行定義。1995年，Eichengreen，Rose和Wyplosz提出了貨幣危機指數這一概念，同時在KLR 指數法中也用到了該指數來定義貨幣危機，貨幣危機指數公式為：X=△ER/θER-△FR/θFR。其中X為貨幣指數，△ER為名義匯率一階差分，θER為名義匯率標準差，△FR為外匯儲備一階差分，θFR為外匯儲備標準差。指數值X越大，表示匯率偏離均衡匯率的程度以及由外匯儲備表示的外部失衡的程度越高，發生危機的概率越大。

（三）我國2017年1月至2020年2月貨幣危機指數

北京時間2017年1月21日，特朗普正式上任成為美國第45任總統，由此拉開了中美兩國最近三年持續摩擦的序幕，我國經濟發展步入全新階段。因此，本文選取了2017年1月至2020年2月的相關數據，著重分析自特朗普上臺以來我國發生貨幣危機可能性，對當前的經濟發展也有更具有針對性的現實意義。中美兩國作為全球前兩大經濟體，美國作為世界超級大國，其相關政策與經濟發展對全球經濟都有著不可估量的影響，對我國經濟發展影響更是不容忽視。

根據上述公式，可以計算得出我國2017年1月至2020年2月的貨幣危機指數（如下頁圖所示）。

理論上，當貨幣危機指數超過一定臨界值，就會發生貨幣危機。臨界值定義為貨幣危機均值△x加上2倍的標準差，公式為Y=△x+2×θx，由以上得出的數據可以得出2017年1月至2020年2月的貨幣危機臨界值Y=1.36，我國近些年貨幣危機指數均在臨界值之內，與實際情況相符。

（四）實證分析

貨幣危機的產生是國內外經濟綜合變化的結果，因此我們分析指標的選擇既要保證內部均衡，又要兼顧外部均衡。

1.自變量的選擇。一是CPI同比變動。它衡量了一個國家消費品的價格上升程度，反映其出口產品的價格競爭力，同時也是衡量是否發生通貨膨脹的重要指標，是一個國家整體經濟的重要體現。二是RPI同比變動。RPI指零售物價指數，其與CPI類似，是衡量是否發生通貨膨脹的顯著影響因素。三是M2同比。M2代表廣義貨幣，指的是流通中的貨幣、企業活期存款與準貨幣之和，M2增速若與GDP增速差額較大，則一國通貨膨脹可能性較大。四是中美利率差額。美中兩國作為全球第一和第二大經濟體，其相關經濟行為都會造成巨大影響，中美利率差額對我國匯率有顯著影響。五是短期外債占外匯儲備的比重。短期外債是一個國家短期內必須要償還的對外債務，償債資金來源于外匯儲備，若短期債務過多，必定會引起外匯儲備的下降，一旦被國際投機客抓住機會，很容易導致貨幣危機。六是國內信貸增長率。反映一國經濟增長動力的重要標準，信貸增長過快可能會增加銀行經營風險，通過銀行危機引發貨幣危機。七是PMI指數。指采購經理人指數，是反映經濟運行的先行指數。八是FDI增長率。我國實際利用外資增速與全球經濟環境以及我國投資、消費、外貿等指標密切相關。

2.因變量的選擇。我們以以上計算出的2017年1月至2020年2月貨幣危機指數作為因變量。

3.結果分析。由于相關因素對貨幣危機指數影響有一定的滯后性，在分析中我們選擇用滯后兩期的自變量與因變量做回歸分析，結果（如下表所示）。

檢驗整個方程顯著性的F量為4.357，其對應p值為0.002，表示這個方程整體上比較顯著，模型較好。RPI指數、中美利率差額、信貸增長率、FDI增長率的解釋變量的回歸系數的p值都小于0.05，說明其在5%的水平上顯著，且信貸增長率在1%的水平上高度顯著。RPI指數及中美利率差額對貨幣危機指數解釋有著較大的經濟顯著性。由分析結果可知，CPI同比變動對貨幣危機有著負向的影響，RPI同比變動對貨幣危機有著正向影響，這種差異的存在與剔除掉的服務類項目密切相關，服務類項目的增速會顯著降低我國貨幣危機發生的可能性。中美利率差額的擴大，資本會由低利率的美國轉向高利率的中國，資本的流入有助于改善我國國際收支狀況，降低我國貨幣危機發生的可能性;短期外債占外匯儲備的比值的國際警戒線為70%～100%，目前我國外債規模穩中有升，外債結構進一步優化，且遠遠低于國際警戒線，在此基礎上的比值增加會一定程度上降低貨幣危機;根據以往數據，我國短期外債于外匯儲備的比值一直呈現增長趨勢，且近兩年增長速度較快，雖然得的的結論是其值越大，貨幣危機指數越小，但其影響不是太明顯，且這個結論是建立在遠低于警戒線內的前提下，如果該值不加控制，對我國的償債能力，外匯儲備都造成很大的威脅。

二、對我國規避貨幣危機的建議

第一，建立合理的經濟結構，實施內需主導的經濟發展戰略。合理的經濟結構才會給我國后續持續的發展帶來保障，隨著我國人口紅利的銳減，之前的靠廉價勞動力及低價出口搶占市場的戰略，已經無法應對目前的發展態勢。當前的形勢下，外需有更多的不穩定性，因此要加強我國經濟基礎設施的建設，降低杠桿效應，依靠產業結構調整與升級發展內需，合理應對當前經濟形勢。

第二，對于全球經濟沖擊，要做好應對。美國作為全球第一大經濟體，相關的經濟措施會影響中美匯率進而影響我國進出口及相關經濟活動，在疫情對全球經濟產生不利沖擊的背景下，我國要完善自身生產發展產業鏈，加快自主創新，促進產業結構升級，提高自身產品的國際競爭力和在全球產業鏈中的定位;要堅持在不利因素影響下，仍能處于主動選擇的地位。

第三，堅持貨幣政策與財政政策相結合。2020年5月15日，中央政治局會議指出，積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，要以更大的宏觀政策來應對疫情沖擊。在應對此次危機過程中，貨幣政策也許受到更多關注，但卻無法完全解決疫情帶來的危機問題，只有積極配合稅收、補貼、擔保等財政手段，才能更有針對性地解決問題，更好地保證經濟平穩發展。

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[責任編輯 晨 丹]

收稿日期：2020-07-09

作者簡介：劉珊珊（1994-），女，河南商丘人，碩士研究生，從事國民經濟學研究;方華（1963-），女，湖南長沙人，副教授，從事金融學、商業銀行、保險學研究。