企業(yè)年金管理中的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略研究

鄒 璇

（中國石油化工集團有限公司，北京 100728）

隨著全球老齡化發(fā)展趨勢越來越明顯，當前各國政府都結(jié)合養(yǎng)老問題出臺相應(yīng)的保障機制。我國作為世界人口大國，老齡化問題嚴重，加強對企業(yè)年金制度的構(gòu)建，解決養(yǎng)老問題尤為重要。為了提升職工退休后的養(yǎng)老金金額，需要選擇正確的投資管理方式，加大企業(yè)年基金的增值幅度，通過合理的資產(chǎn)配置提升企業(yè)年金增值能力。傳統(tǒng)企業(yè)年金管理受資本市場的影響，在企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理中主要以銀行存款以及國債等固定收益類資產(chǎn)為主，資產(chǎn)配置效率低，增長的速度難以抵御通貨膨脹，不利于退休人員的養(yǎng)老生活品質(zhì)。隨著企業(yè)年金投資范圍不斷擴容，權(quán)益類資產(chǎn)比例的提升，企業(yè)年金在配置方面也獲得了新的發(fā)展機遇，通過大類資產(chǎn)配置比例的合理劃分能夠在降低風險的同時提升收益。

一、企業(yè)年金管理資產(chǎn)配置明確投資目標

（一）確定委托人的風險偏好

企業(yè)年金投資運作開始前需要先做好投資風險評估，對委托人的資產(chǎn)配置風險偏好進行合理分析，包括回報率的選擇、收益期望、虧損情況等相關(guān)維度。根據(jù)企業(yè)年金計劃的參與人員，收支情況等進行風險偏好分析，使委托人的投資偏好與企業(yè)需求相符。在投資人偏好分析中大致分為四種類型，分別為保守、穩(wěn)健型、積極型以及激進型。受托人根據(jù)企業(yè)年金的參與人員結(jié)構(gòu)、薪酬情況及基金現(xiàn)金流等確定年金基金風險敞口。

（二）定企業(yè)年金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置

當前，我國企業(yè)年金數(shù)額已經(jīng)超過萬億元，為了使企業(yè)年金保值增值，需要加強年金資產(chǎn)配置的重視。從當前的年金配置情況來看，其中仍然存在很多不完善之處，大部分企業(yè)的戰(zhàn)略投資效果都不明顯。企業(yè)年金委托機構(gòu)也在積極探究有效的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方案，但是大部分客戶在法律框架的影響下難以保證方案配置的科學性。企業(yè)年金基金配置中長期投資目標的設(shè)定直接影響年金資產(chǎn)配置。從投資的角度來看，以銀行存款等成本計價類資產(chǎn)能夠獲取較為穩(wěn)定的投資收益，但隨著這類資產(chǎn)收益中樞的下行，要想獲取更高的收益目標，就必須在權(quán)益類資產(chǎn)方面進行戰(zhàn)略性配置。企業(yè)年金預(yù)期收益目標的制定決定年金組合中權(quán)益資產(chǎn)、另類資產(chǎn)以及債券等方面的結(jié)構(gòu)配置。在中長期投資目標的設(shè)定中，需要綜合考慮養(yǎng)老金替代率以及通貨膨脹雙方面因素，結(jié)合市場年金基金收益平均水平以及社保基金等方面的要求合理制定目標。比如，在企業(yè)年金配置目標前，先對十年間的居民消費價格指數(shù)的均值進行計算，然后測算二十年內(nèi)的繳費數(shù)額以及養(yǎng)老金領(lǐng)取替代率，并分析投資收益率與養(yǎng)老金替代率的關(guān)系和具體數(shù)額。長期目標的設(shè)置中需要參考前十年的實際收益率等數(shù)據(jù)對企業(yè)年金計劃預(yù)期收益目標進行確定。

（三）制定企業(yè)年金戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置

除了制定企業(yè)年金長期投資目標之外，還需要加強對短期投資目標的重視，短期目標的制定是促進長期目標完成的關(guān)鍵。因此，在短期目標的設(shè)置中需要保持與長期目標的統(tǒng)一性，根據(jù)資本市場形勢變化，從投資的角度對宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢以及債券、股票的走勢等做好預(yù)判，并根據(jù)預(yù)判情況合理制定短期目標。短期投資目標的制定中可以結(jié)合收益要求進一步分為絕對收益和相對收益目標。在收益差距判斷中以同一個委托人、投管人的收益平均值作為判斷標準。對兩種目標的選擇直接影響年金計劃組合。

二、企業(yè)年金管理資產(chǎn)配置風險控制

（一）風險控制框架指引的確定

受托人在風險控制中需要結(jié)合市場投資產(chǎn)品在過去一定時間內(nèi)的風險收益情況做好排序工作，通過收益散點圖的構(gòu)建以及委托人的長期投資目標和理念，確定最終的資產(chǎn)配置架構(gòu)。在資產(chǎn)配置架構(gòu)中需要從以下三個方面進行：第一，意識到年金計劃的限損金額，根據(jù)固守資產(chǎn)、權(quán)益資產(chǎn)的損失限額以及個股止損線等方面的要求對下行風險進行模擬測算；第二，對各類資產(chǎn)的比例限制情況進行分析，如果資產(chǎn)配置比例符合法規(guī)的情況下，需要對企業(yè)年金的投資項目未來發(fā)展趨勢進行預(yù)判，明確資產(chǎn)倉位限制比例，并結(jié)合資產(chǎn)投資目標對資產(chǎn)配置和杠桿比例進行限制；第三，主要的限制內(nèi)容為信用品質(zhì)，企業(yè)年金投資中另類資產(chǎn)的穩(wěn)定性強，為了保證投資的安全性，需要做好對另類資產(chǎn)配置中的行業(yè)風控、信用等級等方面的內(nèi)容控制。

（二）科學設(shè)定風險控制策略

企業(yè)風險策略的控制有利于為后續(xù)投資監(jiān)督工作開展做好準備，實現(xiàn)對投資管理行為的監(jiān)督和規(guī)范，使企業(yè)投資工作能夠符合投資規(guī)則，促進投資收益目標的實現(xiàn)。在風險管理中，包括合規(guī)、信用、市場以及流動性風險內(nèi)容。不同風險控制的內(nèi)容不同。比如，信用風險中主要控制的內(nèi)容是為了提升資產(chǎn)安全，有效規(guī)避單一產(chǎn)品的信用風險。合規(guī)風險指的是在投資中必須要嚴格按照合同以及相關(guān)法律規(guī)定做好條款限制。流動風險指的是組合資產(chǎn)中流動資產(chǎn)所占比例的限制，通過流動資產(chǎn)的控制，一方面有利于提升資金使用率，另一方面需要保證流動資產(chǎn)占比的合規(guī)性。

三、企業(yè)年金管理中戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的優(yōu)化策略

（一）拓展資產(chǎn)配置渠道

首先，通過資本市場的發(fā)展提升權(quán)益類產(chǎn)品比例。就國外發(fā)展情況來看，如果資本市場比較成熟時，在股權(quán)投資中的比例可以適當增大，提升整體收益。因此，西方發(fā)達國家在股票方面的投資占比比較高，而且近年來股票投資的比重仍然在加大。通過權(quán)益類產(chǎn)品比例的提升可以保證基金收益。從我國當前的股市發(fā)展情況來看，逐漸向成熟、理性的方向發(fā)展，針對當前的發(fā)展情況企業(yè)年金配置方面可以適當提升權(quán)益類產(chǎn)品比例。其次，加強對符合企業(yè)年金金融創(chuàng)新工具的開發(fā)。從國外企業(yè)年金投資形式來看，投資渠道廣，而且資本市場比較成熟，投資工具種類多，并開發(fā)了專門的年金開發(fā)配置工具。比如，美國的擔保抵押債務(wù)等都是企業(yè)年金投資中的重要投資項目。這些新投資工具的開發(fā)和應(yīng)用對我國資本市場投資制度的構(gòu)建和完善具有重要作用，有利于對證券市場風險的控制。比如，增加股指期貨對中國股票市場的穩(wěn)定具有重要作用，不僅股市的理性發(fā)展，有效降低投資風險。同時，期權(quán)交易有利于抓住對沖風險的基于獲取波動收益，一旦發(fā)現(xiàn)價格變動對投資不利，可以及時采取有效的避險措施。再次，合理提升產(chǎn)業(yè)投資。產(chǎn)業(yè)投資指的是針對企業(yè)中產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢良好的部門進行投資，實現(xiàn)資產(chǎn)增加的目的。如果經(jīng)濟周期達到成熟階段后，存款以及債券等投資存在較大風險，產(chǎn)業(yè)投資是非常好的選擇。在產(chǎn)業(yè)投資中需要做好產(chǎn)業(yè)定位工作，在產(chǎn)業(yè)投資中投資的選擇堅持以產(chǎn)業(yè)政策為指導(dǎo)，針對回報率高、潛力大以及關(guān)聯(lián)度高的項目進行投資。在項目選擇中需要選擇朝陽產(chǎn)業(yè)，例如生物、計算機、通信等領(lǐng)域。在投資期限的選擇中需要強調(diào)中期和長期投資。隨著我國營利性基礎(chǔ)設(shè)施的穩(wěn)定運行，產(chǎn)業(yè)投資的回報率也比較穩(wěn)定，相對于債券和存款投資來說收益效率更大。最后，拓展投資范圍。根據(jù)年金投資規(guī)定企業(yè)年金不得進行海外投資，但是在年金投資中可以向港股市場發(fā)展。當前港股市場的發(fā)展已經(jīng)比較成熟，行業(yè)和投標標的更合理，選擇范圍更廣，同時估值相對比較低，在波動相關(guān)性方面與A股的差別不大。而且當前境內(nèi)資產(chǎn)管理機構(gòu)對港股的研究比較深刻，可以將年金適當向港股拓展，獲得更大的收益。

（二）采用ALPHa資產(chǎn)配置方式

為了保證年金的收益率，在資產(chǎn)配置中可以采用ALPHa資產(chǎn)配置方式。根據(jù)《關(guān)于企業(yè)年金基金股權(quán)和優(yōu)先股投資試點》的規(guī)定，首先，可以鐵路發(fā)展基金以及石化股份有限公司股權(quán)為試點開展專項養(yǎng)老金產(chǎn)品基金股權(quán)和優(yōu)先股權(quán)投資，在投資收益上獲得突破，可以以此為基礎(chǔ)開放試點，將未上市的公司股權(quán)以及優(yōu)先股作為投資的一種渠道；其次，支持證券投資，證券的信用評級以及收益都比較高，隨著證券行業(yè)的發(fā)展，在存量規(guī)模方面得到有效提升，而且證券市場中已經(jīng)衍生出部分ABS產(chǎn)品符合養(yǎng)老金風險收益，可以作為企業(yè)年金的配置工具；最后，關(guān)注不動產(chǎn)等投資，當前國內(nèi)的企業(yè)年金仍無法直接購置不動產(chǎn)，但是可以通過債權(quán)計劃等金融產(chǎn)品進行不動產(chǎn)的投資。不動產(chǎn)的投資周期長，流動性弱，但是收益穩(wěn)定，是年金投資的一種有效途徑。同時，可以與債券、股票等投資方式組合，提升投資收益，規(guī)避投資風險。

（三）構(gòu)建股票資產(chǎn)配置長期戰(zhàn)略目標

在資產(chǎn)投資中投資的國家以及項目不同，收獲的回報也不同，從海外投資來看，在對一個國家的經(jīng)濟實力進行判斷中，需要從這個國家的經(jīng)濟實力、經(jīng)濟規(guī)模在世界經(jīng)濟中的比例、經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展等進行發(fā)展?jié)摿蛯嵙Φ呐袛啵粋€國家的經(jīng)濟發(fā)展能力也關(guān)系著投資收益。從世界國家的發(fā)展情況來看，美國是政治以及經(jīng)濟話語權(quán)最強的國家，在美國總體經(jīng)濟的快速發(fā)展下，誕生了很多跨國公司，產(chǎn)品銷往全世界，對美國這些跨國公司的投資可以獲得較高的收益。我國從改革開放后國民經(jīng)濟獲得快速提升，豐富的勞動力和消費市場使我國的外匯儲備不斷增加，成為全球經(jīng)濟增長的重要力量。在國力提升的同時，我國上市公司的競爭力不斷提升，在經(jīng)濟實力、綜合實力以及技術(shù)水平方面都在不斷趕超發(fā)達國家的水平。對我國具有潛力的上市公司投資也會獲得長期的收益，從這個角度來說企業(yè)年金投資配置中國內(nèi)投資也是一個比較穩(wěn)定的投資形式。因此，我國企業(yè)在年金資產(chǎn)配置中可以適當提升股票類資產(chǎn)的比例。由于我國股票型基金以及股票的投資在風險分散以及透明化方面的效果比較強，因此在養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置中可以向基金方面傾斜，合理選擇基金管理人對養(yǎng)老基金的運作，保證收益能力，加大股票投資力度。

（四）構(gòu)建多元化資產(chǎn)配置途徑

企業(yè)年金投資以股票類資產(chǎn)為基礎(chǔ)的配置中，需要結(jié)合經(jīng)濟周期做好年金投資實踐工作，構(gòu)建多元化的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置模式。從長遠的發(fā)展情況來看，股票的投資優(yōu)勢更強，在投資比例中遠遠超過其他類型資產(chǎn)投資，獲得的投資收益也更高。但是從短期投資發(fā)展來看，面臨的風險比較大。因此，在投資中需要根據(jù)企業(yè)年金波動情況做好股票投資的比例調(diào)整，實現(xiàn)對風險的有效規(guī)避，加強對市場變動的預(yù)測，充分利用股票價格的漲落獲得投資收益。而股票價格的變動周期比較短，因此不適合采用單一的投資配置方式，需要結(jié)合證券以及股票等方面因素的分析進行合理的資產(chǎn)配置。在分析中主要的因素內(nèi)容包括實際利率、經(jīng)濟增長率、匯率等方面的變化。

結(jié)合不同的經(jīng)濟周期年金配置資產(chǎn)的類型不同，隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇，企業(yè)年金資產(chǎn)配置中需要加強對股票資產(chǎn)的關(guān)注。經(jīng)濟復(fù)蘇階段中股票的資產(chǎn)增長率最大，投資的收益也最高，這個階段處于經(jīng)濟發(fā)展的上升期，而通貨膨脹水平比較穩(wěn)定，同時政府也不會采用緊縮政策對經(jīng)濟發(fā)展趨勢進行調(diào)控。如果通貨膨脹經(jīng)濟出現(xiàn)上升速度放緩，或者出現(xiàn)下降的情況，可以降低企業(yè)年金股票類的配置。這個階段股票的表現(xiàn)形式最弱，而且通脹進入衰退期，可以適當加大債權(quán)資產(chǎn)方面的配置比例，在這個時期內(nèi)政府的利率也會降低，因此債券的收益率相對來說會更高。

隨著經(jīng)濟指標的變化，企業(yè)需要靈活調(diào)整年資產(chǎn)配置，股市的變化能夠顯示出經(jīng)濟的發(fā)展態(tài)勢，從國家的發(fā)展層面來看，如果經(jīng)濟增長處于長期穩(wěn)定發(fā)展趨勢下，股票市場的發(fā)展面臨的機會也會更多。如果經(jīng)濟發(fā)展速度放緩甚至出現(xiàn)下降的趨勢時，股票市場的發(fā)展機會也會減少。所以，企業(yè)在年金戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置中，必須要加強對國家經(jīng)濟增長情況的關(guān)注，包括變化趨勢以及絕對值等，并合理調(diào)整債券、股票以及現(xiàn)金等方面的比例。在企業(yè)年金投資中通貨膨脹是最大的挑戰(zhàn)，企業(yè)年金投資的收益必須要超過通貨膨脹率才能夠保證資產(chǎn)的保值。通貨膨脹股票的增長幅度會比較大，這個階段企業(yè)年金資產(chǎn)配置中可以向股票方面傾斜，獲得更大的收益。如果通貨膨脹比較低，經(jīng)濟增長幅度比較大的情況下，上市公司的經(jīng)營利益達到最大化，收益比較高。為了降低通貨膨脹的影響，央行會通過提升存款利率的方式進行宏觀調(diào)控，這個階段的股市發(fā)展會出現(xiàn)低迷，在投資中需要向固定收益類產(chǎn)品傾斜。我國企業(yè)年金投資配置中，需要綜合考慮多種因素影響，如果通貨膨脹比較嚴重的情況下，央行會持續(xù)加大存款利息，這種情況下需要下調(diào)債券投資方面的比例，加強對能源產(chǎn)業(yè)類的投資。

四、結(jié)語

綜上所述，企業(yè)年金保值和增值是保證企業(yè)養(yǎng)老金高效發(fā)放的關(guān)鍵，而要想提升企業(yè)年金的收益率需要保證資產(chǎn)的合理配置。不同時期世界以及國家經(jīng)濟的發(fā)展形式不同，不可能始終采用單一的資產(chǎn)配置方式，需要結(jié)合經(jīng)濟走向情況合理調(diào)整配置比例。我國傳統(tǒng)企業(yè)年金的配置中為了保證穩(wěn)定性都會選擇銀行存款以及國債的方式，但是，這些資產(chǎn)的收益率比較低，且容易受通貨膨脹的影響，無法保證退休人員的養(yǎng)老。隨著股市的開放，企業(yè)在年金投資方面的途徑更廣，股票、證券、基金等資產(chǎn)投資中收益率更高，但也存在較大的風險，這些投資項目中市場的波動比較大，需要時刻關(guān)注市場資本的發(fā)展走向，及時調(diào)整企業(yè)年金配置比例，使企業(yè)能夠獲得較大收益的同時也能夠降低投資風險，保證企業(yè)年金收益的增值和保值，并結(jié)合國外的成果經(jīng)驗，采用多渠道的資產(chǎn)配置方式，靈活調(diào)整配置比例，提升企業(yè)年金應(yīng)用效率。