國有企業加強套期保值管控的思路與措施探討

溫 杰

（中國中化集團有限公司，北京 100031）

目前，我國企業尤其是國有企業在國際化發展過程中，面臨著全球大宗商品價格劇烈波動惡化的外部經營環境。通過期貨市場轉移風險，可為企業建立一道安全屏障，實現國有資產保值、增值。國有企業在對衍生品工具的探索過程中，不斷摸索，積累了一定經驗，產生了不小的經濟效益，但同時也暴露出一些問題，發生了許多巨額虧損案例。從早期的“中航油”事件，到金融危機中出現的‘國航、東航、上航’的航油套保虧損，對企業主體造成巨大沖擊，甚至導致企業破產。因此，國有企業面對新冠疫情下大宗商品市場價格的劇烈波動等復雜風險環境，如何落實國資委監管要求，科學運用衍生工具，對沖市場價格風險，已經成為企業穩健經營、可持續發展和提高市場競爭能力的重要課題。

一、套期保值的概念

套期保值，又稱“對沖”，指運用期貨工具轉移現貨價格風險，降低現貨經營風險的方法。企業通過在期貨市場上持有與現貨市場交易方向相反，但交易數量相當的期貨合約，以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，期貨市場和現貨市場之間可以相互補償和沖抵。

套期保值成效與企業經營密切相關。企業通過合理利用期貨工具，一方面可以對沖價格波動對經營業績造成的不確定性影響，降低成本，鎖定利潤水平，有效穩定經營；另一方面可以節約財務成本，調節原料及產品庫存，從流動性上彌補現貨交易在時間與空間上的局限性。在此過程中，企業可以實現各項優勢資源的充分利用，增強在行業競爭中的核心優勢。國有企業積極參與期貨套期保值，有效管控風險，是國有企業管理水平的重要體現，是企業實現可持續、高質量發展的重要保障。

二、當前國有企業套期保值中存在的突出問題

國務院國資委自2009年起，督促各中央企業加強金融衍生業務管理，并于2020年頒布新規，要求中央企業進一步加強集團管控，建立健全統一管理體系。結合國有企業套期保值實踐及國資委多次強調的監管要求，當前國有企業套期保值的突出問題集中表現為產生巨額損失，一定程度上受到當前宏觀經濟環境影響，也暴露出國有企業在自身管控方面存在諸多問題。一方面，國內外宏觀經濟形勢顯著變化，大宗商品價格受到經濟、政治等諸多因素影響，劇烈震蕩，其金融屬性日益增強，套期保值難度增加；另一方面，國有企業在自身管控上也存在一些待完善的問題，主要體現在：思想認識不到位、治理結構不完善、內控制度不健全等幾個方面。

（一）思想認識不深刻

在參與期貨市場過程中，一是在動機上，未嚴格按照套期保值的基本原則進行操作，在業績壓力下，不重視“保值品種與現貨標的一致或高度相關”，不控制“保值規模不得超過現貨敞口規?！?，保值行為發生“投機”變形，賭市場、博機會，使企業面臨經營風險增大；二是在認知上，對金融衍生工具的杠桿性、復雜性認識不足，存在僥幸和投機心理，貿然使用復雜的衍生產品，違規建倉，產生巨額浮虧時缺乏對市場的敬畏之心，不及時止損，使虧損不斷擴大，企業面臨巨額資產損失。

（二）治理結構不完善

現代企業內部治理結構的主要構成為股東大會、董事會、監事會和經理層，彼此相互制約、互相制衡，共同組成公司法人治理結構。國企內部缺乏完善內部治理結構，董事會的運行不夠規范，缺乏對“一把手”的有效制衡。在公司全面風險管理框架中，董事會應充分發揮董事會的監管職責，設定公司的風險偏好和風險管理目標，由經理層負責監督執行，避免經營決策人“一人獨大”的治理弊端。

（三）內控制度不健全

企業缺少對管理制度與流程的標準化控制，對內部流程未經過系統化的梳理，未形成規范的操作標準和流程，部分風險管理內部控制職責不夠明確、措施不夠完善。此外，新并購企業尤其是境外企業，在管理和評價標準上不一致，不固定，管理手段差別顯著，成為管理難點。

（四）評價機制不適當

套期保值業務具有高風險性，稍有不慎就會帶來嚴重后果，無論從理論還是實踐上相比企業一般經營項目都具有相當高的難度，負責人承擔較大的責任。不進行期現一體化全面評估，不考慮套保否降低了價格風險，是否降低了企業經營業績波動，而片面強調期貨單邊盈虧，容易引發投機沖動，使套保行為瞻前顧后，一定程度上制約了國有企業參與套期保值的積極性。

三、國有企業加強套期保值管控的思路與措施

金融衍生業務是企業管理風險的重要工具，可有效對沖價格波動風險，但同時也是一把雙刃劍，具有高風險性和復雜性。如管控不當，極易發生損失風險。國有企業要根據自身承受能力，審慎開展金融衍生業務，堅持套期保值原則，圍繞以下三個原則，形成系統化的集團管控體系：

一是要全面覆蓋與重點督導兩手抓。對于全部操作主體的所有業務，對照相關管控要求，構建集中管控、全面覆蓋、有效制約的系統化管控與監督體系，規范董事會治理，明確各級主體責任；對于經營重點業務、重點商品的操作主體，重點跟蹤、重點督導，有針對性地加強管控力度。

二是要源頭控制與過程管理兩手硬。關鍵在源頭控制，重點在過程管理。一方面，對于操作主體的經營資質及年度計劃進行嚴格審核，從根本上遏制企業的投機動機；另一方面，對交易進行過程監控，關注各項風險指標，加強監測和跟蹤，及時采取措施，防止損失進一步擴大。

三是要日常監督與專項檢查兩促進。對于日風險情況的日常跟蹤要抓實做細，早發現早處置；對于常規業務的定期檢查要形成常態化，監督業務合規性、內控健全性和執行有效性；對于風險事件的專項檢查，要靶向發力，舉一反三。兩類監督形成合力，以檢查促整改，以整改促提升。

在以上三個原則的基礎上，企業結合自身實際，逐漸形成集團“一套機制，兩個統一，三級主體，四個關口”的模式，堅持專業化集中管理原則，強化集團管控。

一套機制指建立一套針對衍生品管理的系統化工作機制，包括集團歸口管理部門、下級企業風險控制部門和風險監控崗的矩陣式組織保障，與財務、審計跨部門協同分工、前中后臺分離制衡，動態監控及日常跟蹤的過程管控、期現一體化的評價督導等，通過工作機制的不斷完善，推動金融衍生業務管理水平的提升。

兩個統一指企業進行頂層設計和整體規劃時，統一以風險為導向的一套內控體系和一套內控標準。內控體系建設以風險管理為起點，與公司制度體系、風險管理體系等有機融合，在集團層面通過總體性控制，在操作主體層面通過活動性控制，通過管理體系實現標準化的管控方式。內控標準以流程梳理為基礎，識別重要風險點，對標業內最佳實踐，明確關鍵控制要求，固化控制標準，完善操作程序，厘清管理邊界，明晰監督權責，形成統一的內部控制“紅寶書”，用科學合理的內控制度形成有效的自我約束，制約投機或違規沖動。

三個主體指明確“集團董事會、集團總部、操作主體”三個責任主體，落實各級監督責任。集團董事會負責核準各操作主體的經營資質，集團負責審批各操作主體的年度業務計劃，主要承擔政策制定、資質審查、預算審批、授權管理、總體監督職能。操作主體負責具體業務并承接日常管理職能，規范日常操作，強化內控執行，進行動態跟蹤和日常監測。

四個關口指嚴守“入口關、套保關、風控關、操作關”，筑牢企業金融衍生業務防火墻。一是對準入經營資質充分論證，嚴格審核。對開展金融衍生業務的必要性和可行性進行論證，包括與主業范圍內的實貨業務是否匹配、管理制度是否完備，風險管理體系是否健全，人員配備和機構設置是否合理，資金承受能力是否適當。二是要堅持套期保值原則，以套期保值的本質要求為依據，選擇的衍生工具與現貨標的一致或高度相關，分品種進行年度規?？偭亢蜁r點凈持倉規模的雙管控，杜絕發生衍生品頭寸或期限超過現貨頭寸或超期限的投機行為。三是切實有效管控風險。一方面，要建立業務管理制度、流程手冊，完善風險監控手段，建立報告應急處理機制；另一方面，要增強自身研究能力，將科技監管的理念和方法嵌入風險管理全鏈條中，提升風險防控的技術水平。四是規范各項業務操作，確保不相容職責崗位分離，嚴格授權審批，和對場外業務的風險評估，制定資金劃撥程序，堅持日常報告制度。

四、結語

在全球經濟異常波動、市場競爭日趨激烈的環境下，隨著國內公司全球化的布局，利用期貨及衍生品市場進行風險管理，既有迫切性，也有必然性。國有企業不能因噎廢食，而是要在“依法合規、風險可控”的前提下，積極參與金融衍生市場，合理開展套保業務。加強套期保值管理，是國有企業落實中央防范金融風險、增強國有經濟抗風險能力，確保國有資產保值增值的重要抓手和確保公司經營安全的重要工作。通過科學合理運用套保工具，有效管理風險，將持續推動國有企業高質量、長遠發展。