私募股權(quán)基金投資風(fēng)險(xiǎn)的管控策略探討

唐海成

（北京千和資本投資管理有限公司，北京 100022）

現(xiàn)階段，私募股權(quán)基金投資市場(chǎng)發(fā)展速度越來越快，伴隨的是風(fēng)險(xiǎn)管理要求質(zhì)量越來越高。作為一種新型的金融投資方法，私募股權(quán)投資基金已經(jīng)在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展過程中起到了很大的推動(dòng)作用。但是中國(guó)由于起步較晚，基礎(chǔ)設(shè)施不全面，而且風(fēng)險(xiǎn)管理體系也缺少有效的實(shí)施，則為市場(chǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的。因此，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，是當(dāng)前發(fā)展私募股權(quán)基金投資的關(guān)鍵所在。有關(guān)人員必須要對(duì)此引起高度重視，采用科學(xué)合理的手段控制好私募股權(quán)基金投資的風(fēng)險(xiǎn)。

一、私募股權(quán)基金投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)

從總體來看，私募股權(quán)基金投資存在的許多風(fēng)險(xiǎn)中，這些風(fēng)險(xiǎn)之間也存在著不同，他們的主要區(qū)別在于他們各自之間存在著運(yùn)行環(huán)節(jié)的不同，運(yùn)行環(huán)節(jié)的差異決定了在風(fēng)險(xiǎn)方面的不同，一般情況下有募集風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和治理風(fēng)險(xiǎn)三種風(fēng)險(xiǎn)形式。募集的工作主要是由商業(yè)銀行和信托公司等金融單位執(zhí)行，這項(xiàng)工作中就存在著許多的風(fēng)險(xiǎn)，這一階段應(yīng)該關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)是法律方面的風(fēng)險(xiǎn)，法律風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在簽訂的合同中的各種保證與反饋的情況。其次則是信譽(yù)及信息披露風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人信譽(yù)不佳，相關(guān)信息披露不及時(shí)等問題，都將對(duì)募集工作的正常開展帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。而運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則是指基金運(yùn)營(yíng)中存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，其中就包括基金凈值的損失、不合理的收益分配、預(yù)期的收益和實(shí)際的收益產(chǎn)生較大的偏差等風(fēng)險(xiǎn)。另外，還有私募股權(quán)基金類的企業(yè)自身存在的管理方面的問題，它們自身的治理中也存在著許多的問題，這對(duì)于基金投資來說有著許多的風(fēng)險(xiǎn)。比如，基金公司對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)缺乏防范意識(shí)，對(duì)于目標(biāo)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)治理體系還有待完善等十分嚴(yán)重的問題。

二、對(duì)于私募股權(quán)基金投資風(fēng)險(xiǎn)的原因分析

（一）投資行業(yè)過于集中

對(duì)于私募股權(quán)基金投資行業(yè)來說，想要比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲得更多的利潤(rùn)，對(duì)于與之相應(yīng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境體系下投資行業(yè)的選擇是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，同時(shí)對(duì)于投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散也是十分必要的，這樣會(huì)對(duì)整體的投資風(fēng)險(xiǎn)過于高的現(xiàn)象也會(huì)有很好的抑制效果。所以，在私募股權(quán)投資這個(gè)行業(yè)中，將風(fēng)險(xiǎn)分散與高額利潤(rùn)和諧地結(jié)合在一起，讓它們實(shí)現(xiàn)和諧統(tǒng)一很關(guān)鍵。在實(shí)際上，美國(guó)的私募股權(quán)基金一般不會(huì)在同一個(gè)行業(yè)中投資超過20%。但是，目前我國(guó)的情況是私募股權(quán)基金的投資比較集中，多數(shù)的投資在服務(wù)與傳統(tǒng)的行業(yè)中，呈現(xiàn)出來了投資集中的現(xiàn)象。傳統(tǒng)行業(yè)的發(fā)展前景不是很樂觀，發(fā)展的潛力也不是很大，有逐漸衰退的趨勢(shì)，投資的回報(bào)是有限度的。同時(shí)，在投資的行業(yè)中過于集中的投資反而會(huì)減少獲得利潤(rùn)的空間，這就導(dǎo)致了投資的實(shí)際利潤(rùn)和預(yù)期的利潤(rùn)出現(xiàn)了較大的差距。過于集中的股權(quán)投資會(huì)使得整體的投資風(fēng)險(xiǎn)升高，給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)也十分大，這對(duì)于私募股權(quán)基金投資市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展有著嚴(yán)重的阻礙作用。

（二）投資工具過于單一

投資工具是私募股權(quán)基金投資中最重要的成分，因?yàn)樗峭顿Y和收益雙方資金流動(dòng)的主要媒介，在很大程度上決定了雙方的共同利益。因此，投資工具作用若能夠最大化的展開，則對(duì)雙方的利益有著很大的推動(dòng)作用。它可以對(duì)投資企業(yè)進(jìn)行約束，緩解投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)，解決投資過程中的問題，進(jìn)而保證雙方利益。實(shí)際上，西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)此十分重視，并大多通過復(fù)合型投資工具進(jìn)行投資，利用不同工具的不同特性，合理應(yīng)對(duì)不同的投資情況。然而，就我國(guó)的實(shí)際情況來看，投資工具單一的現(xiàn)象還較為普遍，普通股是大多數(shù)私募股權(quán)基金投資的首選。普通股雖然有較強(qiáng)的適應(yīng)能力，但是在創(chuàng)造利潤(rùn)方面并不占優(yōu)勢(shì)。但是，現(xiàn)階段普通股仍然占據(jù)了主導(dǎo)地位，造成這種現(xiàn)象的原因主要是在中國(guó)缺少優(yōu)秀的綜合性人才。另外，可轉(zhuǎn)換證券也沒有有效的法律進(jìn)行保證，從根本上來講，投資工具單一的現(xiàn)象實(shí)際上是由中國(guó)私募股權(quán)基金投資市場(chǎng)萬(wàn)不得已之下做出的選擇。

（三）投資治理的有效性偏低

為了使得私募股權(quán)基金投資的風(fēng)險(xiǎn)控制在最低，就需要有效地管理，但是我國(guó)目前在投資管理方面還極其缺乏有效性，最主要的體現(xiàn)就是動(dòng)態(tài)化存在著很大的不足。第一點(diǎn)，缺乏對(duì)于基金管理者的激勵(lì)的體系，基金管理者而缺乏動(dòng)力。由于在我國(guó)私募股權(quán)基金投資上不可避免地與政府的投資有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，所以對(duì)于基金管理者的工資是固定的模式，在于業(yè)績(jī)相結(jié)合，設(shè)定一定的比例發(fā)放獎(jiǎng)金，這就導(dǎo)致了對(duì)于管理者的工資方面缺乏多樣化與動(dòng)態(tài)化。這就是使得基金管理者無法高效地完成任務(wù)，穩(wěn)妥代理的問題就會(huì)比較容易產(chǎn)生。第二點(diǎn)，對(duì)于基金控制權(quán)缺乏動(dòng)態(tài)化。在實(shí)際中，我國(guó)的私募股權(quán)基金投資的控制權(quán)被企業(yè)的高層管理所掌握，董事會(huì)沒有機(jī)會(huì)掌握這一權(quán)利。最后一點(diǎn)就是我國(guó)的私募股權(quán)基金投資一般情況下很多都是一次性的投資，很少會(huì)采取分階段的投資，盡管會(huì)有這樣的投資也只是注重第一輪的投資，在之后幾輪的投資則缺乏積極性與主動(dòng)性。

三、私募股權(quán)基金投資風(fēng)險(xiǎn)的管控策略

（一）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的宏觀調(diào)控

通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資管理現(xiàn)狀調(diào)查分析之后，我們能夠發(fā)現(xiàn)私募股權(quán)基金投資的風(fēng)險(xiǎn)并沒有很好的宏觀調(diào)控，從國(guó)家角度來講也是比較缺乏的，這就為私募股權(quán)基金投資帶來了更多的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，所處環(huán)境的因素，實(shí)際上有很多的資企業(yè)不愿意把資本投入到這里。面對(duì)這種情況宏觀對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)控是很有必要的，正因?yàn)槿鄙俸暧^對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)控，所以造就了風(fēng)險(xiǎn)很高的投資現(xiàn)狀，對(duì)其進(jìn)行宏觀調(diào)控就會(huì)立竿見影。所謂宏觀調(diào)控，是需要借助政府的力量進(jìn)行的。我國(guó)正處于社會(huì)主義初級(jí)階段，這樣的國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀決定了政府可以通過改變政策走向，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行宏觀調(diào)控，以吸引更多資本投入市場(chǎng)中，為現(xiàn)有市場(chǎng)注入新的活力。中國(guó)政府一般都會(huì)通過引導(dǎo)的方式為企業(yè)最大限度地保存資本。2008年全球金融危機(jī)雖然影響巨大，但是并沒有過多地影響人民幣的價(jià)值，這應(yīng)歸功于中國(guó)設(shè)定的經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控方式。

（二）加強(qiáng)行業(yè)盡職調(diào)查，優(yōu)化投資行業(yè)選擇

私募股權(quán)基金投資決策的主要依據(jù)是來源于盡職盡責(zé)的調(diào)查結(jié)果，尤其顯現(xiàn)在投資行業(yè)過于集中這一現(xiàn)象中。如果能夠做到盡職調(diào)查，則會(huì)更有利于領(lǐng)導(dǎo)做出決策。因此，相關(guān)企業(yè)可以利用PEST分析法對(duì)被調(diào)查的行業(yè)進(jìn)行有效分析和整合，可以從政治，經(jīng)濟(jì)，社會(huì)以及技術(shù)等方面整體把控市場(chǎng)需求，并且也要深入思考如何做出決策。另外，分析完成之后，企業(yè)還應(yīng)當(dāng)使用波特五力模型從宏觀角度對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展前景以及核心競(jìng)爭(zhēng)力展開有效分析。其中，供應(yīng)商、客戶、潛在競(jìng)爭(zhēng)、現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)及替代品五個(gè)方面是五力模型的五個(gè)核心部分，應(yīng)當(dāng)從這五個(gè)方面進(jìn)行綜合性研究。最后，應(yīng)當(dāng)從微觀環(huán)境對(duì)目標(biāo)企業(yè)開展調(diào)查，從而掌握企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平、利潤(rùn)空間、盈利潛力等情況。在職業(yè)調(diào)查的幫助下，私募股權(quán)基金投資能夠覆蓋更多行業(yè)，在分散投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，更能有效保障投資的高額利潤(rùn)。

（三）完善相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)綜合型人才培養(yǎng)

復(fù)合型的投資工具首先可以幫助基金更好地適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展，另外還能有效保證融資和投資雙方的共同利益，解決其中的問題。中國(guó)私募股權(quán)資金投資目前以普通股為主這一現(xiàn)象應(yīng)當(dāng)引起相關(guān)人士的重視。一方面，政府需要對(duì)法律環(huán)境進(jìn)行改善，積極推動(dòng)法律的不斷健全與完善，同時(shí)采取允許基金轉(zhuǎn)換為債券、普通股等形式，構(gòu)建更加符合當(dāng)下法律環(huán)境的復(fù)合型投資工具應(yīng)用模式；另一方面，企業(yè)還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)綜合型人才的培養(yǎng)，為復(fù)合型投資工具的應(yīng)用提供有力保障。

（四）推廣投資動(dòng)態(tài)化治理機(jī)制，推動(dòng)分階段投資的實(shí)現(xiàn)

如果能夠大力推廣投資動(dòng)態(tài)化的相關(guān)治理方法，則能夠有效改善投資管理效率。因此，相關(guān)企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極推廣并有效實(shí)施，從而改善在投資過程中出現(xiàn)的委托代理，消極被動(dòng)等問題。同時(shí)，企業(yè)也應(yīng)當(dāng)積極實(shí)行分階段投資方法，不斷宣講投資的積極作用，重點(diǎn)指導(dǎo)多階段投資模式的要點(diǎn)，從而可以對(duì)下一輪的投資依據(jù)、金額以及工具等進(jìn)行不斷優(yōu)化，最終整體提高私募股權(quán)基金的投資質(zhì)量。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，在私募股權(quán)資金投資過程中，往往能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確判斷，若能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)科學(xué)管理，則可以推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。而對(duì)于導(dǎo)致基金投資風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的原因，相關(guān)企業(yè)可以通過優(yōu)化投資選擇、拓展投資工具以及推廣動(dòng)態(tài)化等手段加以改善，從而有效規(guī)避私募股權(quán)基金投資過程中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。