石油市場沒有吹哨人

文 | 馮躍威

難道油價跌至負(fù)值就違背了經(jīng)濟學(xué)邏輯嗎？就沒有導(dǎo)致油價負(fù)值的“零號病毒攜帶者”的蛛絲馬跡嗎？難道石油市場就沒有吹哨人嗎？

隨著新冠病毒在全球的蔓延，中國、美國和歐洲各國都曾尋找過最先預(yù)警的“吹哨人”，但不幸的是吹哨人的哨音不是太小就是被封了口，致使病毒在全球不斷擴大。

然而，禍不單行，石油市場也出現(xiàn)了災(zāi)難性的暴跌。NYMEX WTI原油期價歷史性地首次出現(xiàn)了負(fù)值，其5月合約跌破0美元/桶，結(jié)算價收報負(fù)37.63美元/桶，價格下跌了55.9美元/桶，跌幅達305.97%。

為此，有文章稱，油價每桶“0美元不是地板，地板之下還有地下室，地下室再往下，還有18層地獄，最后連地獄都一一擊穿！”致使無數(shù)多頭持倉和抄底做多投資者的財富灰飛煙滅，致使無數(shù)人又徘徊在樓頂邊緣！

難道油價跌至負(fù)值就違背了經(jīng)濟學(xué)邏輯嗎？就沒有導(dǎo)致油價負(fù)值的“零號病毒攜帶者”的蛛絲馬跡嗎？難道石油市場就沒有吹哨人嗎？

桌面信息

隨著新冠病毒疫情在全球蔓延，經(jīng)濟幾乎停擺，導(dǎo)致原油、成品油，甚至整個第一、二、三產(chǎn)業(yè)的需求全都萎縮。特別是原油市場，受到的沖擊更大，油價斷崖式下跌。盡管OPEC+達成了協(xié)議，決定5月以后每日減產(chǎn)970萬桶。但此時，全球原油產(chǎn)量依舊還維持在相對的高位。

隨著原油供需的嚴(yán)重失衡，囤油成了各國、各類別實體企業(yè)、甚至是個人的一種投資選項。但結(jié)果使已有的戰(zhàn)略儲備庫和商業(yè)儲備庫迅速填滿，使在交易所很難找到新的儲備設(shè)備交割接收的原油。

為解困局，海上油輪又成了爭相租用的對象。據(jù)國際船舶網(wǎng)消息，當(dāng)前全球已經(jīng)動用60艘超大型油輪（VLCC）進行海上儲油，創(chuàng)10年來新高。其中，沙特一口氣搶租了25艘VLCC，但結(jié)果是，全球運價飆漲超過600%，一度突破40萬美元/天，使租船囤油的收益風(fēng)險比下降，并正在醞釀新的儲油風(fēng)險。

隨著油價下跌，一些國際金融資本虎視眈眈地盯著各原油期貨市場，不斷試盤開倉做多，并隨時準(zhǔn)備擇機大規(guī)模地抄底做多。致使臨近交割日的WTI原油期貨5月合約的成交量和持倉量都超過以往交割月合約一倍多。隱形風(fēng)險也在不斷的聚集中。

4月20日是WTI原油期貨5月合約的最后交易日。當(dāng)多頭在交易所無法尋找到庫容時，會不得不選擇平倉或移倉操作。這就使該合約在20日將會面臨多頭的不斷平倉，而供給過剩又會給空頭集中資金對多頭進行逼倉的操作，創(chuàng)造出牟利的最佳機會。因此，油價屆時呈現(xiàn)出非理性下跌應(yīng)該是可以遇見到的。

上述信息都是桌面上的信息，但油價是否會出現(xiàn)負(fù)油價？從現(xiàn)有文獻資料看，那時應(yīng)該是沒有人預(yù)見到了，或預(yù)見到了沒說，而是在謀劃原油期貨市場上的一場新的割韭菜行動。

符合經(jīng)濟學(xué)邏輯的負(fù)油價

1929年，美國經(jīng)濟大蕭條，乳制品產(chǎn)量嚴(yán)重過剩，大量牛奶滯銷。農(nóng)場主為了保證利潤，把大量過剩的牛奶直接倒入密西西比河。當(dāng)下，隨著新冠病毒擴散后，從3月下旬開始，美國、英國和加拿大的奶農(nóng)又不約而同開始傾倒牛奶。據(jù)美國國家牛奶營銷合作社“美國乳農(nóng)”公司統(tǒng)計，全美近期每天大約要將270萬至370萬加侖（約1000萬-1400萬升）的牛奶倒入下水道、池塘、農(nóng)田等。在中國，《華夏時報》引用中國奶業(yè)協(xié)會公布的信息的報道報道稱，在1月底和2月，中國13個省份出現(xiàn)倒奶現(xiàn)象，預(yù)計傾倒牛奶達到30噸以上。

經(jīng)濟危機到來，牛奶價值歸零，傾倒牛奶就成為一百年來都躲不開的經(jīng)濟現(xiàn)象。如果再給傾倒牛奶的工人支付報酬的話，則牛奶的價格為負(fù)。

在石油市場，由于受到原油開采成本的約束，采油井并不像水龍頭那樣，一擰就可以暫停開采。不管需求是否增減，只要對打產(chǎn)的油井進行減產(chǎn)，就需要承擔(dān)未來復(fù)產(chǎn)時可能出現(xiàn)的因沉沙等技術(shù)問題而需要的修井作業(yè)工作量及其費用支出，甚至還需要包括與油田配套的集輸處理設(shè)備、外輸管道等安全運行及其成本支出等問題。因此，對于油氣生產(chǎn)商來說，一旦生產(chǎn)出了既銷售不出去又無法倉儲的原油，其原油價值將立即歸零。

更為重要的是，若采用象養(yǎng)牛場那樣將牛奶直接傾倒的方式傾倒原油，將會造成區(qū)域性的環(huán)境災(zāi)難，將面臨被依法重罰的后果。因此，他們最優(yōu)的選擇只能是將這種風(fēng)險用市場化的手段轉(zhuǎn)移出去，即花錢雇傭能夠并愿意承擔(dān)價值歸零原油處置風(fēng)險的“傾倒者”。

花錢雇傭“傾倒者”的費用就變成了拉走原油的“風(fēng)險處置費”，體現(xiàn)在油價上就變成了負(fù)油價。它包含有接手原油現(xiàn)貨后的運輸費和未來可能找不到煉油廠或儲油設(shè)施的經(jīng)營風(fēng)險的損失費，甚至是隨后可能發(fā)生的環(huán)境污染的罰款等。

新冠病毒爆發(fā)后，全球經(jīng)濟陸續(xù)進入大面積的負(fù)增長。在原油供給絕對大于需求，又沒有足夠的儲油設(shè)施進行收儲的情況下，如何讓實體石油生產(chǎn)商度過難關(guān)？即順利地將產(chǎn)出過剩原油的風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。又如何讓這個“風(fēng)險處置費”能夠通過市場形成競爭性的、公平、公開的定價？就成為了石油市場最具戰(zhàn)略前瞻和戰(zhàn)術(shù)意義的課題。

早在2020年4月初，芝加哥交易所集團（CME）就已經(jīng)意識到了這種極端情況有發(fā)生的可能性，于是，他們系統(tǒng)性地對本集團的交易與清算系統(tǒng)進行了風(fēng)險測試，并在4月15日發(fā)布了測試公告（公告號：20-160）稱，如果NYMEX能源合約出現(xiàn)零或者負(fù)價格，CME的所有交易和清算系統(tǒng)將繼續(xù)正常運行，所有常規(guī)交易和頭寸處理都可以在清算中執(zhí)行。

至此，CME從市場運營安全、公平與效率的角度測試并修補了其交易和結(jié)算系統(tǒng)中可能的缺陷與風(fēng)險。后來的實踐證明，它戰(zhàn)術(shù)性地化解了交易系統(tǒng)可能發(fā)生的崩潰，戰(zhàn)略性地鞏固了WTI原油期價在全球定價體系中的地位和潛規(guī)則的延伸，即衍生出了負(fù)油價這個符合經(jīng)濟學(xué)邏輯的“風(fēng)險處置費”及其合法性，并在WTI原油期貨5月合約交割日即將到來前公布于世。

割韭菜行動

造成負(fù)油價的一個重要原因也正如美國總統(tǒng)特朗普所說的“負(fù)油價反映了金融方面的問題?！奔磭H游資在其中發(fā)揮的非常重要的作用。

如果長期研究盤口就會發(fā)現(xiàn)，截至北京2020年4月20日，WTI原油期貨5月合約未平倉頭寸超10.9萬手，遠高于五年均值水平的6萬手。其中的交割風(fēng)險已經(jīng)陡增，但很多人還都渾然不知。

其原因正是游資看到WTI原油交付中心庫欣地區(qū)原油儲備空間告罄，以及全球各類型的倉儲能力歸零，倉儲費和租船費大幅攀升，原油生產(chǎn)在繼續(xù)而消費市場凍結(jié)的情況下，出現(xiàn)收割韭菜的機會。他們集中發(fā)力做空WTI原油期貨5月合約，期間最大跌幅至-40美元/桶，而結(jié)算價竟然收報在每桶負(fù)的37.63美元，跌幅305.97%。

一方面，在油價越接近0時，越可以輕松地收割不斷想抄底做多的投資人；另一方面，盡力做空5月合約期價，還可以連帶拉低其他月份合約的原油期價，讓全球產(chǎn)油國的原油生產(chǎn)商為全球做油價補貼；再一方面，可以直接無風(fēng)險地收割提供原油現(xiàn)貨倉單的生產(chǎn)商。通常在交割期，只有約2萬手合約會進行實物交割，由于這些倉單持有者多是美國本土的原油生產(chǎn)商，所以本次只有1.3萬手合約參與了實物交割，說明美國金融資本對美國本土原油生產(chǎn)商還是手下留了情。

另一個割韭菜的機會是，隨著需求的大幅萎縮，造成了北美原油現(xiàn)貨市場的恐慌。至北京時間20日20：00左右，德克薩斯州原油現(xiàn)貨價先于期貨價格11美元/桶跌到了2美元/桶。更早時，懷俄明州原油生產(chǎn)商甚至甘愿賠錢賣出，隨即出現(xiàn)了每桶負(fù)0.16美元的油價！鄰國加拿大的現(xiàn)貨供應(yīng)商也出現(xiàn)了極端情況，愿意給買方每買一桶原油支付0.01美元的清倉價。這種在現(xiàn)貨市場出現(xiàn)罕見的負(fù)油價與脫離期貨為現(xiàn)貨定價的情況，又進一步增加了游資做空WTI原油期貨5月合約的底氣。進而更加劇了現(xiàn)貨市場的恐慌，迫使更多現(xiàn)貨供應(yīng)商不斷壓價銷售，甚至加入到“付錢白送”的負(fù)油價行列中。

由于WTI原油期貨價太國際化了，為了避險或牟利，全球圍繞著它進行研發(fā)并設(shè)計出了許多金融產(chǎn)品，但由于對原油期貨盤口的價格、成交量、持倉量等數(shù)據(jù)異常變動的反應(yīng)木訥，以及對現(xiàn)貨市場價格異常波動信息來源缺乏全面、系統(tǒng)性和可靠的渠道，致使全球許多與其掛鉤的金融產(chǎn)品都處在風(fēng)險的敞口中。

如中國銀行的“原油寶”產(chǎn)品，就是因WTI原油期貨5月合約結(jié)算價跌到-37.63美元/桶，中國銀行從4月22日起暫?？蛻粼蛯毿麻_倉交易，并不得不依據(jù)-37.63美元/桶的價格對持倉客戶進行結(jié)算或移倉。為此，有計算稱，“原油寶”多頭客戶虧損金額折合人民幣為316.66億元（此數(shù)據(jù)需以中行披露的該產(chǎn)品信息為準(zhǔn)）。

正因游資（國際金融資本）組團在其中的狙擊和收割，才使投機和移倉中的風(fēng)險暴增，并使實體石油生產(chǎn)商被收割，抄底的投機者也反反復(fù)復(fù)地被狙擊打臉，甚至是投資相關(guān)掛鉤產(chǎn)品的投資者也因產(chǎn)品風(fēng)控缺陷和投資者自身風(fēng)控缺失被當(dāng)成韭菜收割了。

吹哨人在哪？

就因-37.63美元/桶的WTI原油期貨5月合約的結(jié)算價，使全球不知有多少企業(yè)和投資者因其虧損累累，甚至一夜回到了解放前。

可面對價格危機，至今市場還都沒看明白，不知其中的“陷阱”。都掉進去了，還津津樂道地滿世界找負(fù)油價的原因來安慰市場和自己，

回顧本次負(fù)油價事件，CME交易所集團4月15日就已經(jīng)完成了交易系統(tǒng)負(fù)價格的測試工作，并通過公告的形式告知了全世界。該公告對未來可能出現(xiàn)的負(fù)油價問題，美國人的確給出了預(yù)警，到20日的交割日還有5天的時間供研究與應(yīng)對。但是，我們的分析家們、市場參與者們和相關(guān)產(chǎn)品設(shè)計者都給這一信息屏蔽了，究其原因是我們很少有人看美國交易所的公告，即使看了，當(dāng)時也沒人能有效地參悟出其中的戰(zhàn)略深意。因此，見到了負(fù)油價就會異常的驚訝，甚至是不知所措。

在油價劇烈波動時，特別是臨近交割日的那幾天，很少有人去對實盤的異常波動做深入探究，特別是該時期的成交量、持倉量發(fā)生暴增后的市場含義，和與CME測試公告預(yù)警信息相結(jié)合后的市場特征和戰(zhàn)略意義。即使是在交割日當(dāng)天察覺到了異常，也有時間研究與應(yīng)對。

在現(xiàn)貨市場壓低價格賠錢賣，甚至付錢白送，以割肉式的清盤銷售時，似乎沒人發(fā)現(xiàn)到了原油期貨為現(xiàn)貨定價的市場基本邏輯亂了，同時，因此延伸到整個市場的價格體系已經(jīng)或必須要下移的內(nèi)在邏輯已經(jīng)形成，此時，當(dāng)時做空應(yīng)是市場主流和風(fēng)控的管理重點。出現(xiàn)這類市場邏輯混亂的時間也有幾天，也有足夠的時間和機會容我們糾錯，

但可惜的是，上述三個事件發(fā)出的預(yù)警信號我們一個都沒有“接受到”，最起碼也是反應(yīng)木訥了。因此，也就不怪我們沒有石油市場風(fēng)險的吹哨人了。